作為“十年十倍股”倍出的牛股黃金賽道，醫(yī)藥板塊的長期配置價值不容置喙。今年以來，受到新冠疫情影響，在A股各大主題行業(yè)中，醫(yī)藥板塊可謂一枝獨秀，逆市飄紅，領(lǐng)漲各板塊。8月以來，醫(yī)藥板塊逐步震蕩調(diào)整，或可為長期看好醫(yī)藥板塊的投資者帶來布局良機(jī)。

變化即機(jī)遇，8月17日，由國泰基金主動權(quán)益事業(yè)八部負(fù)責(zé)人徐治彪領(lǐng)銜掌舵的國泰醫(yī)藥健康股票型基金（代碼：009805）正式發(fā)行。基金經(jīng)理徐治彪表示，投資產(chǎn)業(yè)是看這個產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展方向和景氣度，醫(yī)藥健康主題在中國人口老齡化背景下景氣度高企，符合消費升級的大趨勢，疊加政策支持和資金面支撐，未來進(jìn)一步的成長空間值得期待。

這位醫(yī)藥研究員出身的基金經(jīng)理，頭頂華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院藥學(xué)專業(yè)學(xué)士、上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院碩士，CPA全科等專業(yè)光環(huán)，具備“醫(yī)藥+金融”的復(fù)合專業(yè)背景，對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢有著深刻的洞察和見解。

在投資策略上，徐治彪擅長將宏觀、中觀和微觀三者相結(jié)合，在“三觀合適”的前提下，選擇長坡厚雪的企業(yè)，力爭為持有人賺取企業(yè)長期成長的錢。具體而言：

宏觀：PPI判斷行業(yè)

流動性判斷牛熊

都說“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，經(jīng)濟(jì)的景氣與否也會直接折射到股市上面。

在徐治彪的研究體系中，宏觀經(jīng)濟(jì)的核心關(guān)注點在于PPI和流動性?！癙PI可以幫助我們判斷，什么行業(yè)未來的發(fā)展情況比較好。而流動性則是股市牛熊判斷的核心指標(biāo)?！?/p>

具體來看，在PPI上行期，上游和金融業(yè)大概率會更有價值；反之，在PPI下行期，消費和科技一般會更有優(yōu)勢。

在流動性寬松期，市場估值會出現(xiàn)一個整體抬升的過程，成長股會更占優(yōu)勢；而在流動性收緊的時期，市場整體機(jī)會比較少，大市值公司會更占優(yōu)勢。

中觀：深入研究可判斷行業(yè)趨勢

在徐治彪看來，中觀研究很重要，“可以大概率判斷清楚，這個行業(yè)空間大不大，未來的行業(yè)趨勢又會怎么樣?！?/p>

在具體的投資過程中，他傾向于選擇那些行業(yè)發(fā)展空間大，競爭優(yōu)勢明顯的細(xì)分行業(yè)龍頭?！叭魏我粋€行業(yè)，都會經(jīng)歷從野蠻性階段發(fā)展到規(guī)范化，而在規(guī)范化的過程中，其實更多真正有競爭力的企業(yè)將會受益，頭部大企業(yè)會搶占一些中小企業(yè)的份額，同時獲得行業(yè)中的大部分利潤。”

在選擇具體行業(yè)時，徐治彪主要關(guān)注兩個標(biāo)準(zhǔn)：

首先，所在行業(yè)需要能產(chǎn)生大市值公司?！斑@個非常重要，否則就是博弈割韭菜?！毙熘伪虢忉尩?。

其次，行業(yè)趨勢不能繼續(xù)往下，可以在底部趴著即將起來，或者已經(jīng)起來。

“如果某一子行業(yè)的空間不大，或者說是正處于下降趨勢中，那么就會先PASS掉，然后去研究其他的細(xì)分領(lǐng)域。”

微觀：精選估值合理

且成長性突出的優(yōu)質(zhì)公司

在徐治彪的研究體系中，微觀也是不可或缺的重要環(huán)節(jié)。“行業(yè)里面主要公司的競爭格局怎么樣，各自的競爭優(yōu)勢又是什么樣的，而這個公司未來的競爭趨勢是什么樣。這些都是我們在分析公司之前，需要研究的內(nèi)容?！?/p>

他偏向于用逆勢思維和長周期的產(chǎn)業(yè)思維，并通過長期持有的方式，賺取企業(yè)業(yè)績增長的錢?！霸卺t(yī)藥投資過程中，我們相對來說擅長將中觀和微觀相結(jié)合，這也是我們花時間花的比較多的地方?！?/p>

喜讀史書的徐治彪，在對個股公司的考量上，喜歡借用歷史鏡鑒的方法。

歷史與投資是有關(guān)系的。歷史講究對大格局、大趨勢的把握，所謂成大事者須有大格局，須順大趨勢。一個公司的興衰恰如歷史的興亡更替，是天時使然還是地利如此，亦或是人事的不及，譬如秦漢之際的歷史，最能展現(xiàn)天時、地利、人事的通聯(lián)與糾葛。一個公司的發(fā)展，需要有其大背景的機(jī)會，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境等等，也需要內(nèi)部的制度設(shè)計、人事安排等等，包括企業(yè)格局、規(guī)章制度、激勵制度、人才梯隊等等。

徐治彪分析指出，時代大勢多是順勢而為，企業(yè)格局、制度安排等，確實自主可控，可以自己選擇。一個公司有格局，或者這個公司核心靈魂人物有格局，它才能夠成長為一個大的企業(yè)。所以無論是醫(yī)藥行業(yè)、白酒行業(yè)、家電，或者是其他任何行業(yè)，最后都?xì)w結(jié)到幾點，這個公司的戰(zhàn)略行不行，執(zhí)行力強(qiáng)不強(qiáng)，制度設(shè)計合不合理，人事安排恰不恰當(dāng)?shù)鹊?，都是可以觀察的核心要素。

“一個公司的核心競爭力，有人說產(chǎn)品好，有人說渠道強(qiáng)，但是我認(rèn)為歸結(jié)到一點就是公司的團(tuán)隊，尤其是靈魂人物的格局，有沒有足夠的格局胸懷容納優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，有沒有好的激勵制度，尤其是民營企業(yè)。”徐治彪指出。

從國泰大健康到國泰醫(yī)藥健康：

醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)一步的成長空間值得期待

宏觀、中觀、微觀結(jié)合，共同構(gòu)成了徐治彪的整個研究框架。由于醫(yī)藥行業(yè)研究出身，徐治彪在管理國泰大健康時就配置了較多的醫(yī)藥標(biāo)的。他在醫(yī)藥股投資方面具備獨到眼光，長期重倉持有的不少優(yōu)秀企業(yè)多為市場投資者忽視的小眾標(biāo)的，但其短期表現(xiàn)和中長期表現(xiàn)均為基金貢獻(xiàn)了不菲的投資收益。

銀河數(shù)據(jù)顯示，截至8月7日，國泰大健康今年以來收益75.37%，最近一年收益134.84%，在同類其他行業(yè)股票型基金（A類）中排名2/38。另一只由徐治彪領(lǐng)銜的浮動管理費率基金國泰研究精選今年以來收益75.37%，為信任他的投資者們帶來了不俗的回報。

展望未來，徐治彪認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)作為事關(guān)居民健康的民生行業(yè)，有著不可替代的剛性需求，進(jìn)一步的成長空間值得期待。我國醫(yī)藥行業(yè)在未來很長時間內(nèi)仍將保持著高景氣，巨大的行業(yè)發(fā)展空間為優(yōu)秀醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)的做大做強(qiáng)和具備突出研發(fā)實力的初創(chuàng)成長公司的脫穎而出提供了良好條件，同時也為二級市場投資者帶來了寶貴的投資機(jī)會。

由他擬任基金經(jīng)理的國泰醫(yī)藥健康，將重點投資醫(yī)藥健康主題相關(guān)的優(yōu)質(zhì)上市公司。徐治彪表示，未來將會繼續(xù)在優(yōu)選優(yōu)質(zhì)股票的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)業(yè)思維長周期持股的方式，力爭為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的長期投資收益。

醫(yī)藥行業(yè)子行業(yè)很多、跨度很大，國泰醫(yī)藥健康如何從中篩選優(yōu)質(zhì)賽道和優(yōu)質(zhì)公司？從醫(yī)藥行業(yè)未來的發(fā)展趨勢和脈絡(luò)來看，徐治彪看好五大細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)遇：

-藥店。處方外流、集中度提升、電商渠道布局，國內(nèi)藥店龍頭成長空間極大。近幾年帶量采購、非藥品核查等因素雖對藥店業(yè)績有短期影響，但實則加速了行業(yè)集中，龍頭公司投資價值凸顯。

-醫(yī)療器械?？春冕t(yī)療器械，特別是骨科。核心邏輯在于對于骨科、植入性醫(yī)療器械、影像診斷設(shè)備等需求不斷提升，疊加國產(chǎn)器械替代的政策鼓勵，行業(yè)板塊景氣度高企。

-核藥。行業(yè)門檻高，龍頭公司優(yōu)勢明顯。國內(nèi)核藥起步晚，未來成長空間大，相關(guān)上市公司市值成長的空間也比較大。

-體檢。核心投資邏輯在于中國人對健康生活需求的提升。

-創(chuàng)新藥。政策密集發(fā)布，制度環(huán)境優(yōu)化，保障了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。創(chuàng)新藥研發(fā)的沃土將會孕育具有強(qiáng)大研發(fā)能力和豐富研發(fā)成果的制藥巨頭。

徐治彪表示，國泰醫(yī)藥健康新基金的建倉策略將爭取讓組合有一個安全邊際，之后再逐步提升倉位。長期投資的過程中，徐治彪也非常注重波動風(fēng)險，通過精選估值合理且成長性突出的優(yōu)質(zhì)公司，尤其偏好高現(xiàn)金流、高ROE、穩(wěn)定增長的公司。同時采用“核心+衛(wèi)星”的策略構(gòu)造投資組合，在配置上相對均衡分散，以實現(xiàn)長期投資與短期投資、穩(wěn)健投資與超額收益之間的平衡。

值得一提的是，國泰阿爾法戰(zhàn)隊團(tuán)隊的卓越實力，也將為國泰醫(yī)藥健康的運作保駕護(hù)航。憑借著深厚的底蘊(yùn)以及豐富投資經(jīng)驗的積淀，國泰基金的主動權(quán)益管理能力在業(yè)內(nèi)頗具聲望，無論是短期業(yè)績還是長跑成績都表現(xiàn)優(yōu)異。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年上半年末，國泰基金在最近1年、最近5年等各時間維度均排名行業(yè)前1/5。國泰基金旗下34只運作滿半年的主動權(quán)益基金，平均年化回報24.26%，且相對大盤均有可觀超額收益。

備注：國泰大健康成立于2016.2.3，徐治彪自2017年10月30日起管理，該產(chǎn)品2016年-2020年上半年增長率/業(yè)績基準(zhǔn)（%）：25.30/14.61，23.54/2.83，-23.45/-27.80，81.60/16.06，44.56/15.80。國泰研究精選成立于2019.12.24，徐治彪自基金成立日起管理，該產(chǎn)品2020年上半年增長率/業(yè)績基準(zhǔn)（%）：43.92/0.45。國泰研究精選采用逐筆計提法提取業(yè)績報酬，若單個基金份額持有人的單筆份額在其持有期間的年化收益率超過業(yè)績報酬計提基準(zhǔn)（8%）時，按照超過業(yè)績報酬計提基準(zhǔn)部分的20%提取業(yè)績報酬。基金業(yè)績報酬在基金份額持有人贖回/轉(zhuǎn)出基金份額或基金合同終止清算時收取。業(yè)績報酬計提基準(zhǔn)并不代表基金保證其取得最低收益的承諾。國泰醫(yī)藥健康是股票型基金，風(fēng)險收益特征高于偏股及混合型基金。投資人購買基金時應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件、了解該基金的具體情況，選擇風(fēng)險匹配的產(chǎn)品。（CIS）

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