作為“十年十倍股”倍出的牛股黃金賽道，醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)期配置價(jià)值不容置喙。今年以來，受到新冠疫情影響，在A股各大主題行業(yè)中，醫(yī)藥板塊可謂一枝獨(dú)秀，逆市飄紅，領(lǐng)漲各板塊。8月以來，醫(yī)藥板塊逐步震蕩調(diào)整，或可為長(zhǎng)期看好醫(yī)藥板塊的投資者帶來布局良機(jī)。

變化即機(jī)遇，8月17日，由國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益事業(yè)八部負(fù)責(zé)人徐治彪領(lǐng)銜掌舵的國(guó)泰醫(yī)藥健康股票型基金（代碼：009805）正式發(fā)行?；鸾?jīng)理徐治彪表示，投資產(chǎn)業(yè)是看這個(gè)產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展方向和景氣度，醫(yī)藥健康主題在中國(guó)人口老齡化背景下景氣度高企，符合消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，疊加政策支持和資金面支撐，未來進(jìn)一步的成長(zhǎng)空間值得期待。

這位醫(yī)藥研究員出身的基金經(jīng)理，頭頂華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院藥學(xué)專業(yè)學(xué)士、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士，CPA全科等專業(yè)光環(huán)，具備“醫(yī)藥+金融”的復(fù)合專業(yè)背景，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)有著深刻的洞察和見解。

在投資策略上，徐治彪擅長(zhǎng)將宏觀、中觀和微觀三者相結(jié)合，在“三觀合適”的前提下，選擇長(zhǎng)坡厚雪的企業(yè)，力爭(zhēng)為持有人賺取企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的錢。具體而言：

宏觀：PPI判斷行業(yè)

流動(dòng)性判斷牛熊

都說“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，經(jīng)濟(jì)的景氣與否也會(huì)直接折射到股市上面。

在徐治彪的研究體系中，宏觀經(jīng)濟(jì)的核心關(guān)注點(diǎn)在于PPI和流動(dòng)性。“PPI可以幫助我們判斷，什么行業(yè)未來的發(fā)展情況比較好。而流動(dòng)性則是股市牛熊判斷的核心指標(biāo)?！?/p>

具體來看，在PPI上行期，上游和金融業(yè)大概率會(huì)更有價(jià)值；反之，在PPI下行期，消費(fèi)和科技一般會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

在流動(dòng)性寬松期，市場(chǎng)估值會(huì)出現(xiàn)一個(gè)整體抬升的過程，成長(zhǎng)股會(huì)更占優(yōu)勢(shì)；而在流動(dòng)性收緊的時(shí)期，市場(chǎng)整體機(jī)會(huì)比較少，大市值公司會(huì)更占優(yōu)勢(shì)。

中觀：深入研究可判斷行業(yè)趨勢(shì)

在徐治彪看來，中觀研究很重要，“可以大概率判斷清楚，這個(gè)行業(yè)空間大不大，未來的行業(yè)趨勢(shì)又會(huì)怎么樣。”

在具體的投資過程中，他傾向于選擇那些行業(yè)發(fā)展空間大，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的細(xì)分行業(yè)龍頭?！叭魏我粋€(gè)行業(yè)，都會(huì)經(jīng)歷從野蠻性階段發(fā)展到規(guī)范化，而在規(guī)范化的過程中，其實(shí)更多真正有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將會(huì)受益，頭部大企業(yè)會(huì)搶占一些中小企業(yè)的份額，同時(shí)獲得行業(yè)中的大部分利潤(rùn)?！?/p>

在選擇具體行業(yè)時(shí)，徐治彪主要關(guān)注兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

首先，所在行業(yè)需要能產(chǎn)生大市值公司?！斑@個(gè)非常重要，否則就是博弈割韭菜?！毙熘伪虢忉尩?。

其次，行業(yè)趨勢(shì)不能繼續(xù)往下，可以在底部趴著即將起來，或者已經(jīng)起來。

“如果某一子行業(yè)的空間不大，或者說是正處于下降趨勢(shì)中，那么就會(huì)先PASS掉，然后去研究其他的細(xì)分領(lǐng)域?！?/p>

微觀：精選估值合理

且成長(zhǎng)性突出的優(yōu)質(zhì)公司

在徐治彪的研究體系中，微觀也是不可或缺的重要環(huán)節(jié)?！靶袠I(yè)里面主要公司的競(jìng)爭(zhēng)格局怎么樣，各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)又是什么樣的，而這個(gè)公司未來的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)是什么樣。這些都是我們?cè)诜治龉局埃枰芯康膬?nèi)容?！?/p>

他偏向于用逆勢(shì)思維和長(zhǎng)周期的產(chǎn)業(yè)思維，并通過長(zhǎng)期持有的方式，賺取企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢?！霸卺t(yī)藥投資過程中，我們相對(duì)來說擅長(zhǎng)將中觀和微觀相結(jié)合，這也是我們花時(shí)間花的比較多的地方?！?/p>

喜讀史書的徐治彪，在對(duì)個(gè)股公司的考量上，喜歡借用歷史鏡鑒的方法。

歷史與投資是有關(guān)系的。歷史講究對(duì)大格局、大趨勢(shì)的把握，所謂成大事者須有大格局，須順大趨勢(shì)。一個(gè)公司的興衰恰如歷史的興亡更替，是天時(shí)使然還是地利如此，亦或是人事的不及，譬如秦漢之際的歷史，最能展現(xiàn)天時(shí)、地利、人事的通聯(lián)與糾葛。一個(gè)公司的發(fā)展，需要有其大背景的機(jī)會(huì)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境等等，也需要內(nèi)部的制度設(shè)計(jì)、人事安排等等，包括企業(yè)格局、規(guī)章制度、激勵(lì)制度、人才梯隊(duì)等等。

徐治彪分析指出，時(shí)代大勢(shì)多是順勢(shì)而為，企業(yè)格局、制度安排等，確實(shí)自主可控，可以自己選擇。一個(gè)公司有格局，或者這個(gè)公司核心靈魂人物有格局，它才能夠成長(zhǎng)為一個(gè)大的企業(yè)。所以無論是醫(yī)藥行業(yè)、白酒行業(yè)、家電，或者是其他任何行業(yè)，最后都?xì)w結(jié)到幾點(diǎn)，這個(gè)公司的戰(zhàn)略行不行，執(zhí)行力強(qiáng)不強(qiáng)，制度設(shè)計(jì)合不合理，人事安排恰不恰當(dāng)?shù)鹊?，都是可以觀察的核心要素。

“一個(gè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有人說產(chǎn)品好，有人說渠道強(qiáng)，但是我認(rèn)為歸結(jié)到一點(diǎn)就是公司的團(tuán)隊(duì)，尤其是靈魂人物的格局，有沒有足夠的格局胸懷容納優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，有沒有好的激勵(lì)制度，尤其是民營(yíng)企業(yè)?！毙熘伪胫赋?。

從國(guó)泰大健康到國(guó)泰醫(yī)藥健康：

醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)一步的成長(zhǎng)空間值得期待

宏觀、中觀、微觀結(jié)合，共同構(gòu)成了徐治彪的整個(gè)研究框架。由于醫(yī)藥行業(yè)研究出身，徐治彪在管理國(guó)泰大健康時(shí)就配置了較多的醫(yī)藥標(biāo)的。他在醫(yī)藥股投資方面具備獨(dú)到眼光，長(zhǎng)期重倉(cāng)持有的不少優(yōu)秀企業(yè)多為市場(chǎng)投資者忽視的小眾標(biāo)的，但其短期表現(xiàn)和中長(zhǎng)期表現(xiàn)均為基金貢獻(xiàn)了不菲的投資收益。

銀河數(shù)據(jù)顯示，截至8月7日，國(guó)泰大健康今年以來收益75.37%，最近一年收益134.84%，在同類其他行業(yè)股票型基金（A類）中排名2/38。另一只由徐治彪領(lǐng)銜的浮動(dòng)管理費(fèi)率基金國(guó)泰研究精選今年以來收益75.37%，為信任他的投資者們帶來了不俗的回報(bào)。

展望未來，徐治彪認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)作為事關(guān)居民健康的民生行業(yè)，有著不可替代的剛性需求，進(jìn)一步的成長(zhǎng)空間值得期待。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)在未來很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將保持著高景氣，巨大的行業(yè)發(fā)展空間為優(yōu)秀醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)的做大做強(qiáng)和具備突出研發(fā)實(shí)力的初創(chuàng)成長(zhǎng)公司的脫穎而出提供了良好條件，同時(shí)也為二級(jí)市場(chǎng)投資者帶來了寶貴的投資機(jī)會(huì)。

由他擬任基金經(jīng)理的國(guó)泰醫(yī)藥健康，將重點(diǎn)投資醫(yī)藥健康主題相關(guān)的優(yōu)質(zhì)上市公司。徐治彪表示，未來將會(huì)繼續(xù)在優(yōu)選優(yōu)質(zhì)股票的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)業(yè)思維長(zhǎng)周期持股的方式，力爭(zhēng)為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的長(zhǎng)期投資收益。

醫(yī)藥行業(yè)子行業(yè)很多、跨度很大，國(guó)泰醫(yī)藥健康如何從中篩選優(yōu)質(zhì)賽道和優(yōu)質(zhì)公司？從醫(yī)藥行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)和脈絡(luò)來看，徐治彪看好五大細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)遇：

-藥店。處方外流、集中度提升、電商渠道布局，國(guó)內(nèi)藥店龍頭成長(zhǎng)空間極大。近幾年帶量采購(gòu)、非藥品核查等因素雖對(duì)藥店業(yè)績(jī)有短期影響，但實(shí)則加速了行業(yè)集中，龍頭公司投資價(jià)值凸顯。

-醫(yī)療器械?？春冕t(yī)療器械，特別是骨科。核心邏輯在于對(duì)于骨科、植入性醫(yī)療器械、影像診斷設(shè)備等需求不斷提升，疊加國(guó)產(chǎn)器械替代的政策鼓勵(lì)，行業(yè)板塊景氣度高企。

-核藥。行業(yè)門檻高，龍頭公司優(yōu)勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi)核藥起步晚，未來成長(zhǎng)空間大，相關(guān)上市公司市值成長(zhǎng)的空間也比較大。

-體檢。核心投資邏輯在于中國(guó)人對(duì)健康生活需求的提升。

-創(chuàng)新藥。政策密集發(fā)布，制度環(huán)境優(yōu)化，保障了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。創(chuàng)新藥研發(fā)的沃土將會(huì)孕育具有強(qiáng)大研發(fā)能力和豐富研發(fā)成果的制藥巨頭。

徐治彪表示，國(guó)泰醫(yī)藥健康新基金的建倉(cāng)策略將爭(zhēng)取讓組合有一個(gè)安全邊際，之后再逐步提升倉(cāng)位。長(zhǎng)期投資的過程中，徐治彪也非常注重波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通過精選估值合理且成長(zhǎng)性突出的優(yōu)質(zhì)公司，尤其偏好高現(xiàn)金流、高ROE、穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。同時(shí)采用“核心+衛(wèi)星”的策略構(gòu)造投資組合，在配置上相對(duì)均衡分散，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資與短期投資、穩(wěn)健投資與超額收益之間的平衡。

值得一提的是，國(guó)泰阿爾法戰(zhàn)隊(duì)團(tuán)隊(duì)的卓越實(shí)力，也將為國(guó)泰醫(yī)藥健康的運(yùn)作保駕護(hù)航。憑借著深厚的底蘊(yùn)以及豐富投資經(jīng)驗(yàn)的積淀，國(guó)泰基金的主動(dòng)權(quán)益管理能力在業(yè)內(nèi)頗具聲望，無論是短期業(yè)績(jī)還是長(zhǎng)跑成績(jī)都表現(xiàn)優(yōu)異。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年上半年末，國(guó)泰基金在最近1年、最近5年等各時(shí)間維度均排名行業(yè)前1/5。國(guó)泰基金旗下34只運(yùn)作滿半年的主動(dòng)權(quán)益基金，平均年化回報(bào)24.26%，且相對(duì)大盤均有可觀超額收益。

備注：國(guó)泰大健康成立于2016.2.3，徐治彪自2017年10月30日起管理，該產(chǎn)品2016年-2020年上半年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：25.30/14.61，23.54/2.83，-23.45/-27.80，81.60/16.06，44.56/15.80。國(guó)泰研究精選成立于2019.12.24，徐治彪自基金成立日起管理，該產(chǎn)品2020年上半年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：43.92/0.45。國(guó)泰研究精選采用逐筆計(jì)提法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，若單個(gè)基金份額持有人的單筆份額在其持有期間的年化收益率超過業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)（8%）時(shí)，按照超過業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)部分的20%提取業(yè)績(jī)報(bào)酬?；饦I(yè)績(jī)報(bào)酬在基金份額持有人贖回/轉(zhuǎn)出基金份額或基金合同終止清算時(shí)收取。業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)并不代表基金保證其取得最低收益的承諾。國(guó)泰醫(yī)藥健康是股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)收益特征高于偏股及混合型基金。投資人購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件、了解該基金的具體情況，選擇風(fēng)險(xiǎn)匹配的產(chǎn)品。（CIS）

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