天天康養(yǎng)訊，近日，中國數(shù)字健康服務(wù)領(lǐng)域頭部企業(yè)輕松健康集團(tuán)正式向港交所遞交招股書，計劃于主板上市，中金公司與招商證券國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

輕松健康集團(tuán)雖然背靠IDG、陽光保險、騰訊等明星資本，且從其招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其業(yè)績呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，但是這些背后也暴露出一些潛在的風(fēng)險點。

此次上市，輕松健康集團(tuán)剔除了眾籌業(yè)務(wù)

提到輕松健康集團(tuán)，很多人首先想到的是“輕松籌”，輕松籌作為國內(nèi)最早也是最大的醫(yī)療眾籌平臺，在解決患者"看病貴"的問題上發(fā)揮了重要作用。

輕松籌成立于2014年，憑借移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和微信社交網(wǎng)絡(luò)的紅利，輕松籌曾迅速崛起，成為許多人首次接觸大病籌款的平臺。

曾有輕松籌官方披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年輕松籌醫(yī)療救助版塊上線了2.3萬多個項目，籌款金額1.8億元，有380多萬人次參與捐款。輕松籌平臺上的累計籌款金額達(dá)到了360億元，有6億注冊用戶。

2019年，輕松籌正式升級為輕松集團(tuán)，業(yè)務(wù)范圍從單一的眾籌拓展到涵蓋輕松保、輕松籌、輕松公益、輕松健康等多個板塊。這一轉(zhuǎn)型標(biāo)志著輕松集團(tuán)從以眾籌為核心，逐步向綜合健康服務(wù)和保險業(yè)務(wù)拓展，構(gòu)建了一個覆蓋健康服務(wù)全流程和保險解決方案的生態(tài)閉環(huán)。

不過，天天康養(yǎng)發(fā)現(xiàn)，此前，輕松籌遭遇過一些投訴。

2024年，據(jù)媒體報道，四川的馮先生在輕松籌上為他人捐款時，捐款20元卻實際支付23元，多扣的3元被平臺解釋為“綠色就醫(yī)通道服務(wù)”費用。馮先生表示，起初他以為是平臺扣除的手續(xù)費，重新點開頁面后發(fā)現(xiàn)，實際上是他勾選了頁面下方的“我已閱讀并同意綠醫(yī)服務(wù)說明|健康告知”的選項，而這項“綠色通道就醫(yī)服務(wù)”的費用，正是3元。

馮先生認(rèn)為，“綠醫(yī)服務(wù)”并沒有以顯著方式明示該服務(wù)的用途、價格等信息，很容易讓捐贈者誤以為是捐款必須的步驟，從而產(chǎn)生誤解，購買該服務(wù)。

輕松籌客服人員表示：“您應(yīng)該是有選擇綠醫(yī)服務(wù)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品的，您只要放棄選擇就可以了。如果是誤操作是可以退款的?！彪S后，該工作人員在記者報出微信支付的編號后，辦理了退款。

當(dāng)時，在黑貓投訴平臺，有不少關(guān)于輕松籌對捐款者加收3元費用的投訴。對此，輕松籌公開回復(fù)稱：平臺未收取任何服務(wù)費用，也無誤導(dǎo)支付之意，如您有愛心愿意幫平臺繼續(xù)運營，請留下您助力我們的費用，當(dāng)然如您需要退費，請您在輕松籌公眾號—個人中心—我的捐款—資助平臺處申請退費。

目前，輕松籌已經(jīng)不在輕松健康集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)了，為了此次上市，輕松健康集團(tuán)剔除了眾籌業(yè)務(wù)。這一調(diào)整主要是由于輕松集團(tuán)是一家在開曼注冊的外資企業(yè)，而我國法律法規(guī)對外資開展某些業(yè)務(wù)有所限制。因此，輕松健康集團(tuán)的上市主體主要聚焦于健康服務(wù)和保險業(yè)務(wù)，剔除了輕松籌等非核心業(yè)務(wù)。

營收增長迅猛，毛利率卻驟降

根據(jù)沙利文報告顯示，中國數(shù)字健康服務(wù)平臺（按收入計）由2019年的人民幣365億元增至2023年的1727億元，復(fù)合年增長率為47.5%，并預(yù)期于2028年將達(dá)至人民幣8256億元，復(fù)合增長預(yù)期將為36.7%。按2023年的活躍用戶數(shù)量計，輕松健康集團(tuán)于中國數(shù)字綜合健康服務(wù)及健康保險服務(wù)市場排名第二；按截至2024年9月30日止九個月的收入計，輕松健康集團(tuán)于中國獨立健康服務(wù)市場排名第四。

據(jù)招股書介紹，輕松健康集團(tuán)是于2014年11月12日在開曼群島注冊成立為一家獲豁免有限責(zé)任公司。其作為一家科技型一站式平臺，專注于提供綜合健康服務(wù)及健康保險解決方案，致力于通過技術(shù)工具促進(jìn)健康服務(wù)與相關(guān)資金資源的有效配置。截至2024年6月28日，輕松健康集團(tuán)已完成分拆業(yè)務(wù)，包括通過一系列股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議間接取得輕松籌網(wǎng)絡(luò)及輕松保的合法股權(quán)擁有權(quán)。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，近年來，輕松健康集團(tuán)的收入增長十分迅猛，集團(tuán)2024年前三季度的營收就已超過其2023年全年水平，同比增長107%。招股書顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，輕松健康集團(tuán)收入分別為3.94億元、4.9億元和6.43億元，這一增長主要得益于其健康服務(wù)與保險業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。

盡管收入增長迅猛，但輕松健康集團(tuán)的盈利能力卻呈現(xiàn)出一定的波動性，就在2022年，集團(tuán)還處于虧損狀態(tài)，2023年和2024年前三季度雖然實現(xiàn)了盈利，但增長幅度有限。招股書顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，其凈利潤分別為-1.12億元、4164.9萬元和4919.6萬元。經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）也呈現(xiàn)出類似的趨勢，分別為1.49億元、1.47億元和7657.5萬元。這表明公司在成本控制和盈利能力提升方面仍面臨一定的挑戰(zhàn)。

再從毛利率方面來看，輕松健康集團(tuán)的盈利能力也表現(xiàn)出明顯的下降。2022年和2023年，輕松健康集團(tuán)的毛利率分別為82.6%和79.9%，但2024年前三季度驟降至43.4%。毛利率的大幅下降可能與公司在市場拓展、技術(shù)研發(fā)以及營銷投入等方面的增加有關(guān)。這雖然有助于提升公司的市場份額和品牌影響力，但也對公司的盈利能力產(chǎn)生了較大的壓力。

此外，在用戶規(guī)模方面，輕松健康集團(tuán)雖然展現(xiàn)出了不俗的能力，但從增長來看，卻陷入了疲態(tài)。截至2022年、2023年末以及2024年第三季度末，其注冊用戶數(shù)量分別為1.55億名、1.64億名及1.68億名。

在活躍用戶方面，2024年前三季度，輕松健康集團(tuán)活躍用戶數(shù)較2023年下降了27.8%（從6910萬至5000萬），這也反映出了用戶粘性不足或市場競爭分流。

股東背景強大，競爭壓力不容小覷

輕松健康集團(tuán)定位為“一站式健康科技平臺”，其核心業(yè)務(wù)分為兩大板塊，綜合健康服務(wù)：包括早篩、健康檢查、醫(yī)療預(yù)約及保健品銷售，覆蓋診前至診后全流程。截至2024年9月，平臺注冊用戶達(dá)1.68億，活躍用戶5000萬；互聯(lián)網(wǎng)保險平臺“輕松保險”：與36家保險公司合作推出252款產(chǎn)品，2024年前三季度年化保費達(dá)8億元。

截至2022年、2023年末以及2024年第三季度末，輕松健康服務(wù)的收入分別為0.598億元、1.554億元、3.98億元，分別占營收比重為15.2%、31.7%、61.8%。不過，健康服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利能力相對較弱，從2022年到2024年三季度末，輕松健康業(yè)務(wù)的毛利率從96.9%下滑到了20.3%。

同期來自輕松保險的收入為3.21億元、3.267億元、2.385億元，分別占總營收的比重為81.5%、66.7%及37.1%。作為輕松健康集團(tuán)的主力業(yè)務(wù)板塊，保險經(jīng)紀(jì)收入出現(xiàn)了負(fù)增長。

另外，輕松健康集團(tuán)在招股書中提到，集團(tuán)面臨與主要客戶及供應(yīng)商的集中風(fēng)險。2022年、2023年及截至2024年9月30日，來自五大客戶的收入分別占集團(tuán)總收入的75.4%、71.7%及66.3%，向五大供應(yīng)商的采購分別占同期采購總額的41.9%、36.1%及69.5%。

在銷售費用方面，輕松健康集團(tuán)也是大手筆。2022年、2023年及截至2024年9月30日，集團(tuán)銷售及營銷開支分別為0.658億元、1.24億元、1.14億元，占同期集團(tuán)收入的16.7%、25.3%、17.7%。

對此，輕松健康集團(tuán)在招股書中表示，計劃繼續(xù)投資銷售及營銷舉措，并進(jìn)一步擴大用戶基礎(chǔ)。

招股書顯示，輕松健康集團(tuán)構(gòu)建的“健康服務(wù)+保險+公益”生態(tài)閉環(huán)形成差異化壁壘。例如，其慢病管理聯(lián)盟聯(lián)合丁香園、美年大健康等機構(gòu)，覆蓋4億慢病患者；普惠保險產(chǎn)品“惠桂保”則瞄準(zhǔn)下沉市場，48小時內(nèi)吸引22萬人次投保。

輕松健康集團(tuán)在招股書中還提到，技術(shù)賦能是集團(tuán)業(yè)務(wù)增長的關(guān)鍵。公司開發(fā)的AIcare系統(tǒng)整合大語言模型與計算機視覺技術(shù)，優(yōu)化保險產(chǎn)品設(shè)計及用戶健康管理。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)被應(yīng)用于提升保險理賠效率與透明度，推動行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化。

另外，值得一提的是，輕松健康集團(tuán)還擁有著豪華的股東陣容，其創(chuàng)始人楊胤通過控股公司持股23.93%，并通過代理協(xié)議控制超30%投票權(quán)，掌握決策主導(dǎo)權(quán)。集團(tuán)機構(gòu)投資者包括IDG、陽光保險、德同環(huán)球（德同資本）、騰訊等，為其提供資金與資源支持。據(jù)招股書披露，輕松健康集團(tuán)在2015年至2021年期間合計完成了約1.26億美元的融資。

而輕松健康集團(tuán)此次IPO募資用途包括提升品牌知名度、提高用戶參與度及加強與業(yè)務(wù)合作伙伴的合作，醫(yī)學(xué)研究、技術(shù)研發(fā)、市場擴張及潛在并購。盡管公司未披露具體估值，但參考行業(yè)可比公司（如平安好醫(yī)生、眾安在線），其科技屬性與生態(tài)布局或吸引溢價。

當(dāng)然，輕松健康集團(tuán)并不是數(shù)字健康領(lǐng)域的第一家要上市的公司，早在2021年，“水滴籌”的母公司水滴公司曾赴美上市，不過其股價的走勢卻是不容樂觀。

從行業(yè)來看，輕松健康集團(tuán)此次IPO標(biāo)志著數(shù)字健康服務(wù)行業(yè)進(jìn)入資本化新階段，其“科技+生態(tài)”模式雖具創(chuàng)新性，但需在激烈的市場競爭中證明可持續(xù)盈利能力。

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