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??健康160國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱“健康160”或“發(fā)行人”或“公司”）近年來(lái)積極籌備其赴港上市計(jì)劃，2024年10月31日已向港交所遞交了詳盡的招股材料。發(fā)行人愿景是構(gòu)筑中國(guó)領(lǐng)先的線上線下一體化醫(yī)療健康服務(wù)入口，成為每個(gè)人最貼心的健康守護(hù)者。

??據(jù)招股書披露，截至2024年6月30日，公司平臺(tái)已連接超過(guò)33,700家醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)，其中包括超過(guò)14,200家醫(yī)院（包括3,363家三級(jí)醫(yī)院）及超過(guò)19,400家基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。合作醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)中超過(guò)6,700家民營(yíng)機(jī)構(gòu)在公司的平臺(tái)上主要提供消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)，如牙科、眼科及體檢服務(wù)。此外，公司亦與超過(guò)740,000名醫(yī)護(hù)人員建立合作關(guān)系。截至2024年6月30日，注冊(cè)個(gè)人用戶為48.9百萬(wàn)名，截至2024年6月30日止六個(gè)月平均月活躍用戶為3.0百萬(wàn)名。健康160業(yè)務(wù)模式如下圖所示。

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??那么，在連接并服務(wù)醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)與醫(yī)護(hù)人員方面，健康160的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式到底展現(xiàn)了多少生命力與活力呢？本文將全方位、多角度地剖析健康160的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式、財(cái)務(wù)健康狀況、市場(chǎng)份額以及未來(lái)的發(fā)展增長(zhǎng)潛力，旨在為廣大的投資者提供一份詳實(shí)、專業(yè)的投資決策參考指南。

??一、行業(yè)成長(zhǎng)尚可，但公司排名十分靠后 （7分）

??1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng) （3分）

??中國(guó)的醫(yī)療健康行業(yè)主要包括兩個(gè)部分，一是健康產(chǎn)品分銷行業(yè)，二是醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)。其中，中國(guó)健康產(chǎn)品分銷行業(yè)涵蓋向多元化客戶群分銷醫(yī)藥健康用品，主要包括醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)、零售藥店、其他分銷商及制造商。

??中國(guó)健康產(chǎn)品分銷行業(yè)包括兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，即健康產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)及零售藥店市場(chǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)健康產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的人民幣16,013億元增至2023年的人民幣23,168億元，2017年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.3%，并預(yù)期將于2030年達(dá)到人民幣36,922億元，2023年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.9%。

??中國(guó)醫(yī)藥零售市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的人民幣4,003億元增加至2023年的人民幣6,371億元，2017年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.1%，預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到人民幣14,453億元，2023年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.4%。

??健康產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)及零售藥店市場(chǎng)其過(guò)往及預(yù)測(cè)規(guī)模如下圖所示。

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??此外，醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)是中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)的重要組成部分。醫(yī)療健康服務(wù)主要包括由醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)向患者提供的檢查、診斷、治療、康復(fù)及預(yù)防醫(yī)療服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的人民幣3.7萬(wàn)億元增加至2023年的人民幣6.5萬(wàn)億元，2017年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.7%，預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到人民幣10.8萬(wàn)億元，2023年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.6%。

??其中，數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)代表醫(yī)療健康及健康服務(wù)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，賦能醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)改善醫(yī)療資源分配并優(yōu)化醫(yī)療程序，使數(shù)字醫(yī)療成為解決上述痛點(diǎn)的熱門手段。其生態(tài)系統(tǒng)、過(guò)往及預(yù)測(cè)規(guī)模如下圖所示。

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??可見(jiàn)，中國(guó)健康產(chǎn)品分銷行業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁且穩(wěn)定的市場(chǎng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，批發(fā)與零售兩大細(xì)分市場(chǎng)均呈現(xiàn)出積極的復(fù)合年增長(zhǎng)率。但中國(guó)醫(yī)藥健康用品分銷市場(chǎng)已經(jīng)具備了一定的規(guī)模和成熟度，中國(guó)醫(yī)藥健康用品分銷市場(chǎng)（尤其是醫(yī)藥健康用品批發(fā)分部）的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)高度分散及激烈競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年中國(guó)健康用品批發(fā)市場(chǎng)參與者共有14,800家，五大參與者合共持有約55.2%的市場(chǎng)份額，大部分為大型或國(guó)有醫(yī)藥貿(mào)易公司。健康160面臨來(lái)自市場(chǎng)老牌企業(yè)及新興企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。隨著市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化和技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，該市場(chǎng)仍然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭和廣闊的發(fā)展空間。

??2.收入來(lái)源占比超7成的細(xì)分市場(chǎng)排名500位左右 （1分）

??前述我們提到，發(fā)行人所在的中國(guó)的醫(yī)療健康行業(yè)主要分為健康產(chǎn)品分銷行業(yè)，和醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)。中國(guó)健康產(chǎn)品分銷行業(yè)包含兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，即健康產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)及零售藥店市場(chǎng)，而醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)又有諸多細(xì)分領(lǐng)域，港股觀潮整理了發(fā)行人在多個(gè)領(lǐng)域的排名情況，見(jiàn)下表。

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??通過(guò)業(yè)務(wù)擴(kuò)展及變現(xiàn)機(jī)制，發(fā)行人實(shí)現(xiàn)了相對(duì)可觀的營(yíng)收增長(zhǎng)，發(fā)行人的收入由2021年的人民幣4.2億元增加至2022年的人民幣5.3億元，并于2023年進(jìn)一步增至人民幣6.3億元，2021年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.9%。其收入來(lái)源主要為醫(yī)藥健康用品銷售（尤其是通過(guò)批發(fā)模式），于2021年、2022年、2023年、2023、2024年1-6月，醫(yī)藥健康用品銷售所產(chǎn)生的收入分別占發(fā)行人總收入的62.3%、73.2%、71.7%、69.1%及71.9%，其中，醫(yī)藥健康用品批發(fā)產(chǎn)生的收入分別占同期其總收入的42.2%、57.8%、66.1%、63.0%及67.2%。數(shù)字醫(yī)療健康解決方案分別占發(fā)行人收入的37.7%、26.8%、28.3%、30.9%及28.1%。

??對(duì)比相關(guān)行業(yè)排名情況，中國(guó)健康產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)作為公司收入的主要來(lái)源，其市場(chǎng)地位并不突出，公司排名僅位于約第500名。該行業(yè)前五大企業(yè)占據(jù)了高達(dá)55.20%的市場(chǎng)份額，而發(fā)行人所占份額不足0.1%，生存空間極為有限。此外，該領(lǐng)域長(zhǎng)期由國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)激烈。因此，未來(lái)公司能否維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尚需進(jìn)一步觀察與評(píng)估。

??對(duì)比2023年1月至6月與2024年1月至6月的收入數(shù)據(jù)，我們可以清晰地看到，這兩個(gè)時(shí)段的收入均為2.7億元，幾乎處于同一水平，這表明發(fā)行人在2024年的收入增速有所放緩。

??3.夾縫中生存，上下游議價(jià)空間十分有限（3分）

??發(fā)行人的主要收入來(lái)源集中于批發(fā)及零售醫(yī)藥健康用品領(lǐng)域，而其自身并不直接參與藥物的生產(chǎn)制造過(guò)程。這一業(yè)務(wù)特性導(dǎo)致發(fā)行人在面對(duì)上游藥品供應(yīng)商及下游采購(gòu)客戶時(shí)，處于相對(duì)弱勢(shì)的議價(jià)地位。具體而言，上游供應(yīng)商由于掌握著藥品的生產(chǎn)與供應(yīng)，往往具備較強(qiáng)的市場(chǎng)控制力，能夠在一定程度上限制發(fā)行人的采購(gòu)成本與利潤(rùn)空間。依靠第三方藥品供應(yīng)鏈公司儲(chǔ)存和交付公司的訂單。倘該公司未能提供可靠的儲(chǔ)存及配送服務(wù)，那么，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能會(huì)受到重大不利影響。

??而下游客戶出個(gè)人外，主要為各大醫(yī)院，該些客戶可能因市場(chǎng)需求及采購(gòu)規(guī)模的差異，對(duì)價(jià)格提出更高要求，進(jìn)一步壓縮了發(fā)行人的盈利空間。因此，綜合來(lái)看，發(fā)行人在整個(gè)醫(yī)藥健康用品供應(yīng)鏈中的議價(jià)能力相對(duì)較低，這對(duì)其成本控制與業(yè)務(wù)拓展構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn)。

??二、自身造血能力弱，現(xiàn)金流為負(fù)，毛利率走低且收入存疑（16分）

??1.毛利率走低，盈利能力堪憂3分

??發(fā)行人的主要收入貢獻(xiàn)來(lái)源——醫(yī)藥健康用品銷售的毛利率，近年來(lái)呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)。根據(jù)下表所顯示的數(shù)據(jù)，這一毛利率在報(bào)告期內(nèi)分別為4.0%、4.1%、1.9%和1.9%，整體下降幅度相當(dāng)明顯。最初兩年的毛利率尚能保持在4%左右的水平，但到了后兩年，卻已經(jīng)驟降至不足2%的水平，且連續(xù)兩年都未能有所提升。這種毛利率的持續(xù)走低，無(wú)疑會(huì)對(duì)該發(fā)行人的盈利能力產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

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??2.持續(xù)虧損，近期利潤(rùn)無(wú)法回正 （3分）

??報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)虧損人民幣1.50億元、人民幣1.19億元、人民幣1.11億元、0.83億元。2023年1-6月虧損額為0.25億元，而2024年1-6月虧損為0.83億元。從完整年度來(lái)看，虧損狀況似有減緩態(tài)勢(shì)，但2023年1-6月虧損金額為0.25億元，若按照2023半年度與年度虧損比例計(jì)算2024年虧損金額預(yù)計(jì)將超過(guò)3億元。2022年、2023年年凈利潤(rùn)增速分別為21%、7%，即使不考慮2024年，公司報(bào)告期平均凈利潤(rùn)增速小于30%。

??3.現(xiàn)金流缺口增大 （3分）

??據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)公司收入總額分別為2023年公司收入為6.3億元，2021年、2023年4.2億元、5.3億元、6.3億元，2.7億元，2023年上半年公司收入總額同為2.7億元，若無(wú)重大變動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年收入總額與2023年收入總額基本持平，簡(jiǎn)單計(jì)算各年收入總額增速為24%、20%、2%。前述行業(yè)特征部分提到中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模2017年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.1%，預(yù)計(jì)2023年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.1%，發(fā)行人收入增長(zhǎng)率走低，預(yù)計(jì)2024年收入增長(zhǎng)率將會(huì)低于行業(yè)增長(zhǎng)率。

??報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~表現(xiàn)出了明顯的下滑趨勢(shì)。具體而言，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-350.9萬(wàn)元、-4,239萬(wàn)元、-6,453萬(wàn)元以及-4,069萬(wàn)元，這一連串的負(fù)值反映出公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中面臨的資金壓力持續(xù)加大。2023年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~便已達(dá)到-3,641萬(wàn)元，基于目前的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)環(huán)境，可以合理預(yù)測(cè)，2024年發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流缺口將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，這將對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)健康造成更為嚴(yán)峻的影響。

??4.數(shù)據(jù)存在疑點(diǎn)，收入真實(shí)性打上問(wèn)號(hào) （4分）

??根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露，截至2021年、2022年、2023年以及2024年上半年的報(bào)告期末，注冊(cè)個(gè)人用戶數(shù)量分別達(dá)到37.1百萬(wàn)名、43.3百萬(wàn)名、46.6百萬(wàn)名和48.9百萬(wàn)名。據(jù)此，我們可以推算出在2022年、2023年以及2024年1-6月期間，新增注冊(cè)個(gè)人用戶數(shù)量分別為6.2百萬(wàn)名、3.3百萬(wàn)名和2.3百萬(wàn)名。此外，注冊(cè)個(gè)人用戶轉(zhuǎn)化為訂購(gòu)客戶的比率在2021年為56.6%，在2022年有所下降至53.2%，而在2023年顯著提升至65.9%，并在2024年1-6月維持在這一水平。見(jiàn)下表。

??進(jìn)一步分析招股書中提供的在線營(yíng)銷解決方案、數(shù)字醫(yī)院解決方案、在線健康服務(wù)的每名客戶平均收入數(shù)據(jù)，我們假設(shè)新增用戶均勻分布在上述三項(xiàng)服務(wù)中，據(jù)此測(cè)算出2022年、2023年以及2024年1-6月的三項(xiàng)總收入分別為1億元、0.67億元和0.24億元，總計(jì)1.97億元。然而，招股書所披露的相應(yīng)收入數(shù)據(jù)分別為1.4億元、1.7億元和0.74億元，總計(jì)3.9億元，這一數(shù)字幾乎是我們的測(cè)算結(jié)果的兩倍！

??如此顯著差異引發(fā)了港股觀潮的好奇心。特別是，我們查看了發(fā)行人數(shù)字醫(yī)院解決方案在2022年、2023年以及2024年1-6月的收入，分別為0.5億元、0.7億元和0.3億元，合計(jì)1.51億元，與我們測(cè)算數(shù)字醫(yī)院解決方案收入合計(jì)1.5億元基本一致。

??鑒于在線營(yíng)銷解決方案和在線健康服務(wù)的每名客戶平均收入遠(yuǎn)低于數(shù)字醫(yī)院解決方案，我們不禁要問(wèn)：這一倍增的收入究竟源自何處？鑒于此，我們對(duì)于發(fā)行人所披露的收入數(shù)據(jù)的真實(shí)性深表懷疑。

??單位：千元

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??5.不依賴單一供應(yīng)商及客戶 （3分）

??發(fā)行人不同業(yè)務(wù)線的客戶類型略有不同。于醫(yī)藥健康用品銷售方面，其客戶包括個(gè)人用戶及企業(yè)客戶。于數(shù)字醫(yī)療健康解決方案方面，其客戶包括醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)、醫(yī)護(hù)人員、個(gè)人用戶及第三方商戶。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人來(lái)自前五大客戶的收入分別占總收入的39.0%、41.3%、34.6%及61.9%，來(lái)自最大客戶的收入分別占總收入的17.0%、16.4%、9.0%及40.1%，不嚴(yán)重依賴任何單一客戶。

??公司供貨商主要包括：醫(yī)藥健康用品供貨商、技術(shù)外包服務(wù)供貨商、及網(wǎng)絡(luò)和IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)供貨商。于2021年、2022年及2023年以及截至2024年6月30日止六個(gè)月，發(fā)行人五大供貨商合計(jì)分別占采購(gòu)總額的67.1%、66.0%、55.6%及56.8%。于2021年、2022年及2023年以及截至2024年6月30日止六個(gè)月，發(fā)行人最大供貨商分別占其采購(gòu)總額的約27.2%、40.5%、25.2%及16.5%，不嚴(yán)重依賴任何單一供應(yīng)商。

??三、VIE股權(quán)架構(gòu)，大客戶關(guān)系不牢固（7分）

??1.VIE架構(gòu)，股權(quán)較為分散（2分）

??健康160起源于深圳，于2005年2月22日，深圳寧遠(yuǎn)在中國(guó)成立為有限責(zé)任公司，初始注冊(cè)資本為人民幣500,000元，由羅先生及其配偶分別持有90%及10%。深圳寧遠(yuǎn)于2015年8月12日由有限責(zé)任公司改制為股份有限公司。于2018年6月13日自愿終止于新三板掛牌。而后通過(guò)一系列融資、并購(gòu)、境內(nèi)外重組后其股東架構(gòu)如下圖所示。羅寧政先生，通過(guò)Luo Holdings Limited持股33.99%；傅哲寬最終控制的數(shù)家啟賦實(shí)體，包括QF CY、QF ZSCY、QF HL、QF JR、YINKANG、QF CXHL、QF HT分別持股5.91%、4.44%、0.84%、1.36%、1.26%、1.37%、0.50%；傅哲寬，全資擁有的QF FZK Limited持股0.96%；健康160的股權(quán)架構(gòu)顯示出公司股權(quán)分布的多樣性和復(fù)雜性。

??多方面的利益相關(guān)者參與，這種結(jié)構(gòu)有利于公司治理的透明性和決策的科學(xué)性。然而，股權(quán)的分散也可能導(dǎo)致決策效率的降低和股東之間利益沖突的可能性?？傮w而言，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為健康，能夠支持公司的穩(wěn)定發(fā)展。不過(guò)，公司應(yīng)密切關(guān)注股東間的動(dòng)態(tài)平衡，確保所有股東的利益得到妥善處理，同時(shí)維護(hù)公司治理的穩(wěn)定性和有效性。

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??2.未見(jiàn)大客戶依賴，但與多個(gè)大客戶合作時(shí)間較短（5分）

??在報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的收入結(jié)構(gòu)顯示，其來(lái)自前五大客戶的銷售額分別占據(jù)了總收入的39.0%、41.3%、34.6%及61.9%，而來(lái)自最大單一客戶的收入占比分別為17.0%、16.4%、9.0%及40.1%。雖然從數(shù)據(jù)上看，公司并未表現(xiàn)出對(duì)任何單一客戶的過(guò)度依賴。但港股觀潮調(diào)查發(fā)現(xiàn)，健康160與其前五大客戶之間的合作關(guān)系并不長(zhǎng)久，這些合作大多開(kāi)始在2022年至2024年之間，合作歷史較短。

??這意味著合作關(guān)系可能尚未穩(wěn)固，存在一定的客戶關(guān)系波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？蛻艋A(chǔ)的相對(duì)新穎可能導(dǎo)致公司在未來(lái)面臨客戶流失或訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中。

??四、資不抵債急需大量資金注入（9分）

??1.上市募集資金必要性（5分）

??在前述業(yè)績(jī)質(zhì)量分析中，我們提到發(fā)行人面臨著毛利率下降、持續(xù)虧損的困境，且近期利潤(rùn)未能實(shí)現(xiàn)回正，其盈利能力令人擔(dān)憂。此外，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流缺口也在不斷擴(kuò)大。進(jìn)一步審視其資產(chǎn)負(fù)債表，我們發(fā)現(xiàn)公司在各報(bào)告期末的資產(chǎn)總額分別為2.5億元、1.8億元、2.4億元及2.5億元，而負(fù)債總額則高達(dá)5.9億元、5.7億元、2.7億元及3.2億元，這表明公司一直處于資不抵債的嚴(yán)峻狀態(tài)。在負(fù)債總額中，流動(dòng)負(fù)債的數(shù)額分別為3億元、5.4億元、2.5億元及3億元，占據(jù)了相當(dāng)大的比重。

??健康160的財(cái)務(wù)狀況顯示出明顯的資不抵債現(xiàn)象，這反映出公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱，償債能力不足?？赡軙?huì)對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展造成嚴(yán)重影響，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)不確定性。因此，公司亟需注入大量資金并采取措施改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低負(fù)債水平，以恢復(fù)財(cái)務(wù)健康和投資者信心。

??2.上市募資投向設(shè)計(jì)合理性（4分）

??扣除應(yīng)付的費(fèi)用及傭金及估計(jì)開(kāi)支后，按照計(jì)劃的業(yè)務(wù)策略，公司擬將募集資金用于擴(kuò)大用戶群及擴(kuò)大平臺(tái)上的醫(yī)療資源覆蓋面。首先，包括合作的醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)以及連接到公司平臺(tái)的醫(yī)護(hù)人員，計(jì)劃與國(guó)內(nèi)知名企業(yè)或擁有龐大用戶群的平臺(tái)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，將其巨大的用戶流量引入公司的平臺(tái)，及利用其強(qiáng)大的品牌影響力來(lái)提升公司品牌知名度。其次，將用于加強(qiáng)公司在中國(guó)選定區(qū)域的本地化服務(wù)，其中包括新一線城市，例如武漢、蘇州、西安、天津、鄭州、昆明、寧波和合肥，以及若干二線城市。再者，用于加強(qiáng)研發(fā)能力，不斷提高數(shù)據(jù)處理能力和加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全措施，同時(shí)升級(jí)健康160平臺(tái)的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。另外，用于豐富產(chǎn)品及服務(wù)種類并探索增值服務(wù)，有選擇地進(jìn)行戰(zhàn)略合作及收購(gòu)等。港股觀潮認(rèn)為發(fā)行人募投理由充分。

??五、增收不增利現(xiàn)狀或?qū)㈤L(zhǎng)時(shí)間持續(xù) （3分）

??2024年6月30日之后直至2024年9月30日，公司的業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，努力擴(kuò)大醫(yī)療資源覆蓋面、擴(kuò)大個(gè)人用戶基礎(chǔ)、服務(wù)企業(yè)客戶以及增強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)種類的直接結(jié)果。不僅提高公司成本效益和盈利能力，亦為業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展鋪平道路。中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)正在蓬勃發(fā)展，前景廣闊。雖然行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)利好，但發(fā)行人增收不增利的現(xiàn)狀恐難以扭轉(zhuǎn)，據(jù)其募集資金用途可知，發(fā)行人未來(lái)仍需要大量燒錢，尤其是需要擴(kuò)張城市及引入巨大流量，預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)行人成本增長(zhǎng)率在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)高于收入增長(zhǎng)率。

??前述我們提到，公司收入由2021年的422.8百萬(wàn)元增加至2022年的人民幣525.6百萬(wàn)元，并于2023年進(jìn)一步增至人民幣628.6百萬(wàn)元，2021年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.9%，然而，根據(jù)其2024年上半年同期對(duì)比情況來(lái)看，2024年收入增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將大幅回落，可能僅能達(dá)到與2023年持平的狀態(tài)。若發(fā)行人數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，基于未來(lái)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的前提下，港股觀潮預(yù)測(cè)了發(fā)行人未來(lái)的收入及盈利情況，見(jiàn)下表。

??單位：萬(wàn)元

??

??六、估值或虛高兩倍有余，需關(guān)注破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

??據(jù)招股書披露，將160醫(yī)藥之股份與寧遠(yuǎn)科技之股份進(jìn)行交換時(shí)，主要條款概述如下：股份交換代價(jià)為下列較高者：(i)投資者4的原始投資本金加原始投資本金自發(fā)行日期起至貴公司董事會(huì)批準(zhǔn)股份交換計(jì)劃日止期間30%的單息年利率（按日歷年365天計(jì)算）；(ii)一六零醫(yī)藥于股份交換年度的實(shí)際或預(yù)測(cè)銷售額乘以2倍市銷率。此外，阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等同行業(yè)可比企業(yè)市銷率約為2.3倍左右。

??綜合參考可比公司與發(fā)行人過(guò)往的市銷率，港股觀潮認(rèn)為發(fā)行人首發(fā)市銷率在2-2.3倍，以其2023年收入6.29億元估算，其市值在12.58至14.47億元之間。截至招股書發(fā)布日期，公司已發(fā)行股份3億股，若按此估算，公司相應(yīng)地首發(fā)價(jià)格在4.2至4.8元之間。

??值得注意的是，于2023年11月，發(fā)行人向投資者LSJC Holdings發(fā)行及配發(fā)約1,039,069股股份，對(duì)價(jià)為人民幣5000萬(wàn)元，占本公司已發(fā)行股本百分比為1.72%，此時(shí)發(fā)行人估值約為29.07億元。高出前述估值2倍有余，因此，特別提醒投資者關(guān)注公司的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

??七、IPO可投性總得分42分

??港股觀潮根據(jù)獨(dú)創(chuàng)的新股可投性評(píng)價(jià)模型，依據(jù)本文綜合分析，給予健康160本次IPO可投性打42分。詳見(jiàn)下表：

??

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