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健康160二戰(zhàn)港交所：第一大客戶因拖欠十余萬貨款被告主營業(yè)務(wù)增長乏力真實性或存水分

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2024年12月28日 23:07

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　　繼2023年12月15日遞表失效后，健康160國際有限公司（以下簡稱“健康160”）再度向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，申萬宏源(5.530, 0.10, 1.84%)香港、清科資本為其聯(lián)席保薦人。

　　事實上，早在2015年健康160便在新三板掛牌，隨后于2018年主動摘牌，謀求在其他資本市場上的上市，但一直未獲成功。對公司招股書等資料進行梳理后發(fā)現(xiàn)，公司目前仍存在諸多問題，包括持續(xù)陷入經(jīng)營虧損，營收增長的真實性或存水分，主營業(yè)務(wù)增長乏力，連年虧損已資不抵債等等。

　　藥品銷售業(yè)務(wù)毛利率行業(yè)墊底營收增長真實性或存水分

　　招股書顯示，健康160成立于2005年。按主營業(yè)務(wù)劃分，健康160共有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別為醫(yī)藥健康用品銷售、數(shù)字醫(yī)療健康解決方案，其中醫(yī)藥健康用品銷售為公司主要收入來源。2021年-2023年以及2024年上半年，醫(yī)藥健康用品銷售所產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的62.3%、73.2%、71.7%、71.9%。

　　拆分來看，醫(yī)藥健康用品銷售即從制造藥企、分銷商和供應(yīng)商處采購各種產(chǎn)品，然后通過線上及線下渠道銷售給企業(yè)客戶可是批發(fā)藥品，屬于醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)。作為占據(jù)公司主要營收比重的業(yè)務(wù)板塊，健康160賣藥生意的創(chuàng)利能力表現(xiàn)卻十分堪憂，毛利率逐年下滑且絕對值顯著低于行業(yè)水平。

　　報告期內(nèi)，醫(yī)藥健康用品銷售毛利率分別為4.0%、4.1%、1.9%、1.9%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年25家A股上市醫(yī)藥流通企業(yè)毛利率的中位數(shù)為11.89%，加權(quán)平均數(shù)為17.13%。2024年上半年，相關(guān)數(shù)值分別為10.96%、17.12%。

　　6家港股上市的互聯(lián)網(wǎng)藥店企業(yè)2023年毛利率中位數(shù)為26.64%、加權(quán)平均數(shù)為37.72%。2024年上半年，相關(guān)數(shù)值分別為27.91%、38.32%。無論是在A股市場還是港股市場，線上流通還是線下流通，健康160賣藥生意的毛利率均處于墊底水平。

　　值得關(guān)注的是，據(jù)前次招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年公司該項業(yè)務(wù)毛利率尚有7.9%，而目前已降至1.9%。從營收及利潤數(shù)據(jù)看，2021年-2023年，醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)營收分別為2.64億元、3.04億元、4.16億元，營收規(guī)模穩(wěn)步擴張，但業(yè)務(wù)毛利分別僅1067.2萬元、1565萬元、875.2萬元。上述數(shù)據(jù)或說明公司醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)缺乏核心競爭力，在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較弱，只能以壓縮利潤的方法維持收入增長，除了能起到增厚營收的效果之外并無實質(zhì)性收益。

　　此外，從企業(yè)用戶、個人用戶的收入結(jié)構(gòu)來看，公司醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)為個人用戶流失，單一大客戶依賴程度顯著加深。2021年-2023年，公司收到的零售采購訂單數(shù)量分別為26.79萬、30.73萬、17.01萬，2023年訂單數(shù)創(chuàng)三年新低。從收入情況看，2021年公司零售模式收入尚有0.85億元，2023年已降至0.35億元，占總營收比重由2021年的32.3%降至2023年的7.9%。2024年上半年零售模式收入僅1271.4萬元，占比進一步降至6.5%。

　　大客戶依賴方面，據(jù)招股書顯示，近幾年間，公司前五大客戶與公司來往業(yè)務(wù)均為醫(yī)藥健康用品采購。2021年-2023年公司來自前五大客戶的收入分別占總收入的39.0%、41.3%、34.6%。而到了2024年上半年，這一占比激增至61.9%，其中來自最大客戶的收入占比達到驚人的40.1%。相關(guān)客戶（客戶H）與健康160于2022年展開業(yè)務(wù)合作，當(dāng)年便躋身公司前五大客戶。

　　根據(jù)招股書信息在天眼查中進行檢索發(fā)現(xiàn)，該客戶H應(yīng)為河南鵬遠藥業(yè)有限公司。值得關(guān)注的是，2024年2月，山東省成武縣人民法院公布了山東某公司、河南某公司等買賣合同糾紛民事一審民事判決書（2023魯1723民初3536號）。判決書顯示，河南鵬遠藥業(yè)有限公司拖欠原告方貨款13.25萬元兩年，被申請并執(zhí)行財產(chǎn)保全。向健康160采購額過億元，卻拖欠十余萬貨款，令人不解。結(jié)合健康160極低的業(yè)務(wù)毛利率來看，相關(guān)業(yè)務(wù)營收或存水分。

　　數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)增長乏力資不抵債估值卻高于可比企業(yè)水平

　　健康160在招股書中自稱為國內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺，而事實上，這一市場定位或存爭議，在不同統(tǒng)計口徑之下得出的結(jié)論截然不同。例如，健康160的統(tǒng)計口徑是按照2023年平臺掛號的數(shù) 量、合作醫(yī)院數(shù)量、接入平臺的醫(yī)護人員人數(shù)計算。而在近期同樣遞表港交所的同行業(yè)可比公司健康之路的招股書中，其同樣自稱為國內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺，其統(tǒng)計口徑為注冊個人用戶數(shù)目。

　　從業(yè)務(wù)的質(zhì)地來看，公司數(shù)字醫(yī)療健康解決方案所包含的內(nèi)容與健康之路大致重合，主要包括預(yù)約掛號、內(nèi)容營銷、醫(yī)療咨詢、信息技術(shù)服務(wù)等。按變現(xiàn)方法可分為在線營銷解決方案、數(shù)字醫(yī)院解決方案、在線健康服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。

　　業(yè)績方面，報告期內(nèi)，公司該業(yè)務(wù)板塊業(yè)績整體表現(xiàn)為小幅增長，但已有乏力跡象。2021年-2023年營收分別為1.59億元、1.41億元、1.78億元。2024年上半年營收為0.77億元，同比下降7.34%。

　　從經(jīng)營指標(biāo)看，公司在線平臺的平均月活用戶呈逐年下降態(tài)勢，2021年-2023年以及2024年上半年，平均月活用戶分別為390萬人、330萬人、310萬人和300萬人。從來自每名客戶平均收入看，在線營銷解決方案、數(shù)字醫(yī)院解決方案、在線健康服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊均表現(xiàn)為持續(xù)下降。

　　其中，在線營銷解決方案的每名客戶平均收入分別為5萬元、2.08萬元、2.08萬元和1.52萬元；數(shù)字醫(yī)院解決方案對應(yīng)數(shù)額分別為8.5萬元、7.39萬元、7.17萬元和3.31萬元；在線健康服務(wù)對應(yīng)數(shù)額分別為400元、400元、400元、200元。

　　醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)創(chuàng)利能力羸弱，數(shù)字醫(yī)療健康解決方案增長乏力，而這還是在公司不斷加大銷售費用支出的背景之下。2021年-2023年，公司銷售費用分別為0.82億元、0.97億元、1.02億元，呈持續(xù)增長趨勢。2024年上半年，公司銷售費用達0.65億元，同比大增75.68%。

　　截至目前，公司尚未能實現(xiàn)經(jīng)營層面的收支平衡，各報告期內(nèi)經(jīng)營虧損分別為1.39億元、0.79億元、1億元、0.81億元，而期內(nèi)虧損則分別為1.52億元、1.2億元、1.06億元和0.83億元。2024年上半年，公司經(jīng)營虧損額再度放大，虧損額同比擴大305%。

　　連年虧損之下，公司已資不抵債，2022年負債凈額達3.92億元。2023年12月，公司終止與相關(guān)投資者的所有優(yōu)先權(quán)，進而完全終止確認(rèn)贖回負債，但即便這樣，公司仍然處于負資產(chǎn)狀態(tài)，截至2024年上半年，公司凈負債仍達0.78億元。

　　從合規(guī)層面看，公司實控人曾存在占用公司資金現(xiàn)象。2020年，健康160分別向?qū)嵖厝颂峁?010萬元、1510萬元借款，均為無息、無抵押借款，截至2021年及2022年12月31日，公司應(yīng)收實控人的未償還款項分別為950萬元、120萬元。截至2024年6月30日，該等安排項下未償還款項已悉數(shù)償還。

　　估值方面，從E輪融資，LSJC Holdings以5000萬元的投資獲得公司1.72%的股權(quán)來看，目前健康160整體在一級市場的估值大約為29.06億元。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等同行業(yè)可比企業(yè)市銷率約為2.3倍左右，按公司2023年營收6.29億元計算，合理估值約14.47億元，公司投后估值明顯高于行業(yè)水平，如成功上市是否會遭遇破發(fā)值得關(guān)注。