出品丨公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜曲奇

京 東健康離上市又近了一步。

12月1日，京東健康將IPO價(jià)定為每股70.58港元，擬籌資270億港元。12月2日, 港媒引述消息稱(chēng)，京東健康獲得超80萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，成為今年認(rèn)購(gòu)人數(shù)最多的新股。12月8日將在香港上市。

招股書(shū)顯示，京東健康2019年百億收入靠線上賣(mài)藥所得，這讓其看起來(lái)更像一家線上藥房。2020年8月，高瓴資本8.3億美元領(lǐng)投京東健康B輪融資，由此成為第二大股東。投遍整個(gè)大健康賽道的高瓴資本，沒(méi)有錯(cuò)過(guò)京東健康。高瓴這筆投資，值得二級(jí)市場(chǎng)投資者抄作業(yè)嗎？

在線醫(yī)療是短板

超 90% 收入來(lái)自賣(mài)藥

京東健康是京東集團(tuán)在京東數(shù)科、京東物流之外的第三個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)， 2019年5月從京東集團(tuán)內(nèi)分拆出來(lái)，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。 京東 健康 能 快速 上市 ， 離不開(kāi) 收入的 高增長(zhǎng)。

2017年到2019年，京東健康收入分別為55.5億、81.7億、108.4億，2020年上半年，京東健康的收入達(dá)到了87.8億元，同比增長(zhǎng)76%。

京東健康想構(gòu)筑一個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”生態(tài)體系，讓零售藥房和在線醫(yī)療形成商業(yè)閉環(huán)。零售藥房是通過(guò)自營(yíng)渠道或第三方商家銷(xiāo)售醫(yī)藥、保健品、醫(yī)療器械； 在線醫(yī)療主要包含在線問(wèn)診、處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生和消費(fèi)醫(yī)療健康服務(wù)。 京東健康想實(shí)現(xiàn)賣(mài)藥和在線醫(yī)療互相導(dǎo)流，然而，目前這個(gè)商業(yè)閉環(huán)遠(yuǎn)未完成。

2020年上半年，京東健康通過(guò)自營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)的商品收入為76.9億，占比87.6%；通過(guò)第三方商家在平臺(tái)上完成交易，收取的傭金和平臺(tái)服務(wù)費(fèi)為6.0億，占比6.8%，兩者合計(jì)94.4%，可見(jiàn)，賣(mài)藥是京東健康目前最主要的收入來(lái)源。

剩下的5.6%，也不完全是在線醫(yī)療收入，其中一部分是為第三方商家提供廣告服務(wù)的收入。這就是京東健康在收入劃分上的小心機(jī)了，為第三方提供廣告服務(wù)，本質(zhì)上也是為了促成用戶(hù)和第三方商家達(dá)成交易 。 如今，京東健康把廣告服務(wù)和在線醫(yī)療放在一起，外界就無(wú)法知道在線醫(yī)療的收入規(guī)模，只能模糊的知道這部分收入很少。

在線醫(yī)療最重要的是醫(yī)生，截至2020年9月末，京東健康平臺(tái)有171名內(nèi)部醫(yī)生和6.8萬(wàn)名外部醫(yī)生。

2020年6月末，平安好醫(yī)生有1836名內(nèi)部醫(yī)生和5978名外部醫(yī)生，總數(shù)雖然比京東健康少，但大部分醫(yī)生全部來(lái)自三甲醫(yī)院，醫(yī)生質(zhì)量更好。

在線醫(yī)療方面，做的更好的其實(shí)是好大夫，截至2019年12月，好大夫在線收錄了國(guó)內(nèi)9917家正規(guī)醫(yī)院的61萬(wàn)名醫(yī)生信息，其中，24萬(wàn)名醫(yī)生在平臺(tái)上實(shí)名注冊(cè)。網(wǎng)上數(shù)據(jù)顯示，2018年，好大夫超70%的醫(yī)生來(lái)自三甲醫(yī)院。

京東健康若想實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，則需要同時(shí)提高醫(yī)生的數(shù)量和質(zhì)量，不然，看起來(lái)更像一家線上藥店。

劉強(qiáng)東張磊再牽手

高瓴資本半年內(nèi)兩次投資京東健康

在京東健康的股東列表中，高瓴資本以4.34%持股比例成為第二大股東。

2020年8月，京東健康B輪融資中，高瓴資本投資8.36億美金，認(rèn)購(gòu)1.19億股，京東健康的B輪融資對(duì)應(yīng)估值約190億美元。

2019年11月，京東健康A(chǔ)輪融資后估值約為70億美元，看起來(lái)高瓴資本投在了高點(diǎn)。實(shí)際上，京東健康B輪融資后估值約為300億美元，一年內(nèi)估值翻4倍。因此，高瓴資本這筆投資在4個(gè)月內(nèi)就能獲得約5億美元的投資回報(bào)。

據(jù)媒體披露，京東健康為本次IPO，找到了包括高瓴資本在內(nèi)的六名基石投資者，他們將一起認(rèn)購(gòu)13.5億美元京東健康股票，高瓴資本在半年內(nèi)兩次投資京東健康。

高瓴資本最初以二級(jí)市場(chǎng)投資為主，讓高瓴在一級(jí)市場(chǎng)一戰(zhàn)成名的正是對(duì)京東的投資。

高瓴資本創(chuàng)始人張磊和劉強(qiáng)東是人大師兄弟，張磊是人大90級(jí)財(cái)政金融系校友，劉強(qiáng)東是人大92級(jí)社會(huì)學(xué)系校友。京東發(fā)展早期，劉強(qiáng)東就從人大師兄張磊這里獲得了不少的幫助。

2010年，京東因?yàn)樽越ㄎ锪饔?500萬(wàn)美元的融資需求。當(dāng)劉強(qiáng)東找到張磊時(shí)，張磊卻告訴劉強(qiáng)東：“這個(gè)生意要么讓我投3億美元，要么我一分錢(qián)都不投，因?yàn)檫@個(gè)生意本身就是需要燒錢(qián)的生意，不燒足夠的錢(qián)在物流和供應(yīng)鏈系統(tǒng)上是看不出來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的”。

京東物流體系的發(fā)展離不開(kāi)高瓴資本這筆投資，2014年京東和騰訊的“聯(lián)姻”，背后牽線的正是雙方的早期投資人高瓴資本。

據(jù)媒體披露，由于京東和騰訊都很難接受對(duì)方條件，雙方談判陷入僵局，再拉鋸下去，最終可能會(huì)不歡而散。當(dāng)時(shí)，劉強(qiáng)東給在法國(guó)滑雪的張磊打了7通電話，說(shuō)“你再不回來(lái)，交易就要黃了?！?/p>

張磊接到電話后，第二天就回國(guó)了?；貒?guó)后，張磊將雙方的7名核心高管鎖在會(huì)議室里，霸氣地說(shuō)，“這樁生意必須談成，如果今天談不成，誰(shuí)也不能走?！本瓦@樣，雙方持續(xù)開(kāi)了4個(gè)小時(shí)會(huì)，對(duì)35個(gè)問(wèn)題逐一討論，最終達(dá)成合作，簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

投資京東，讓高瓴資本獲得了不菲的收益。這一次京東健康上市，高瓴資本也沒(méi)有錯(cuò)過(guò)。近期，媒體報(bào)道京東物流擬于2021年赴港上市，京東物流的投資方亦有高瓴資本。

高瓴資本押注大健康賽道

高端玩家的作業(yè)不好抄

近 年來(lái)，高瓴資本頻頻投資醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域，這在投資界早已不是新聞。 高瓴資本作為京東的早期投資者，又是一家布局大健康賽道的投資機(jī)構(gòu)，投資京東健康似乎是一件合乎情理和邏輯的事情。

官方數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本已在全球范圍內(nèi)基本完成了生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、高端醫(yī)院、醫(yī)藥零售等全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，共投資160多家企業(yè)，總投資金額超1200億元人民幣，投資企業(yè)總市值超2.5萬(wàn)億元。

以總投資額1200億推算，高瓴資本對(duì)京東健康的投資，占比僅約為5%。與其說(shuō)高瓴資本看好京東健康，不如說(shuō)看好整個(gè)大健康賽道，京東健康相比其他公司，更早一步跑了出來(lái)。而且從行業(yè)方向來(lái)看，京東健康正好處于醫(yī)藥零售產(chǎn)業(yè)鏈終端位置。

《商業(yè)參考》主理人蔡鈺曾說(shuō)：“高瓴不是在投賽道，而是在鋪賽道。”這種說(shuō)法是非常有道理的。高瓴資本有“花不完的資金”可以投資160多家企業(yè)，就如同張磊促成騰訊和京東合作，也可以促成投資的兩家健康行業(yè)公司合作，實(shí)現(xiàn)共贏。

京東健康完成B輪融資后就曾表示，京東健康可以借助高瓴資本的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源，繼續(xù)加強(qiáng)其藥品供應(yīng)鏈實(shí)力，并進(jìn)一步在醫(yī)療健康領(lǐng)域探索更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

二級(jí)市場(chǎng)的投資者，經(jīng)常研究高瓴資本的持股情況，甚至還衍生出來(lái)抄高瓴作業(yè)的風(fēng)潮。但是，想抄張磊的作業(yè)可不容易，對(duì)普通人來(lái)說(shuō)是一件看起來(lái)簡(jiǎn)單實(shí)則很難的事情。

普通投資者可以根據(jù)張磊買(mǎi)入賣(mài)出的動(dòng)向，進(jìn)行跟隨，但有一個(gè)很明顯的區(qū)別就是，張磊有足量的資金可以投資160多家公司，押注整個(gè)賽道。普通人的資金量，能分散到10家都算多了。

而且，張磊不怕有投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，即便最后整個(gè)大健康賽道只有少數(shù)幾家成功，張磊也會(huì)獲得不菲的回報(bào)，這種抗風(fēng)險(xiǎn)能力是普通投資者完全無(wú)法具備的。

本次京東健康的發(fā)行價(jià)定為70.58港元，已然不低。有媒體統(tǒng)計(jì)京東健康本次IPO將募資270億港元，是亞洲醫(yī)療保健行業(yè)史上最大IPO。高瓴資本這次的作業(yè)，值得抄嗎？

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