投資建議：1、白酒：強化內功，蓄力改善，中長期配置價值凸顯，建議關注“優(yōu)勢龍頭、紅利延續(xù)、強勢復蘇”三條主線：1）優(yōu)勢龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）強勢復蘇，彈性標的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：啤酒飲料期待旺季，關注α機會；大眾品產(chǎn)品渠道共同催化，迭代創(chuàng)新機會突出，建議尋找強復蘇與高成長兩條主線：1）政策受益或復蘇改善：青島啤酒、燕京啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股H&H國際控股等；2）高景氣度或成長邏輯：鹽津鋪子、好想你、東鵬飲料、三只松鼠、百潤股份、有友食品、仙樂健康等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、衛(wèi)龍美味等。

    　　白酒：強化內功，蓄力改善。2025年行業(yè)呈現(xiàn)“需求筑底、渠道去庫、批價企穩(wěn)”特征。1）需求端，結構分化延續(xù)，大眾價位較好、部分單品升級、宴席環(huán)比回暖；伴隨龍頭酒企強化渠道管控，主流單品批價企穩(wěn)。2）供給端，酒企增速規(guī)劃較以往偏保守、追求高質量發(fā)展，聚焦組織架構、品牌底蘊、產(chǎn)品結構、渠道體系、營銷打法等內功持續(xù)發(fā)力。同時龍頭酒企在分紅回報上積極樹立標桿，一方面白酒行業(yè)發(fā)展范式有望逐步走向穩(wěn)增長、強分紅，另一方面在頭部酒企示范效應的帶動下未來預計將有更多現(xiàn)金流充裕的酒企強化股東回報。

    　　啤酒飲料：期待旺季，關注α機會。1）啤酒：2025Q1淡季平穩(wěn)過渡，社零餐飲同比改善；5月啤酒進入旺季，我們判斷板塊主要邏輯從預期轉向數(shù)據(jù)驗證，2025年旺季在極低基數(shù)下，天氣同比轉好、消費信心向上、政策刺激等均有望帶動銷量實現(xiàn)正增長，且量、價表現(xiàn)均有超預期機會。長期看啤酒行業(yè)高端化仍為大勢所趨，6-10元仍將為近年擴容的核心價格帶。2）飲料：功能飲料景氣度延續(xù)、行業(yè)擴容，龍頭東鵬飲料高增速；包裝水空間廣闊，集中度持續(xù)提升，龍頭優(yōu)勢市場穩(wěn)固；無糖茶邊際放緩、玩家增多，龍頭份額穩(wěn)定，新銳持續(xù)增長。

    　　大眾品：產(chǎn)品渠道共同催化，迭代創(chuàng)新機會突出。1）產(chǎn)品端，供給端食品工業(yè)化水平增強、需求端下游迭代速度加快，供需兩端共同推動食品類拓展創(chuàng)新。趨勢上，消費性價比與健康化需求并重，行業(yè)爆品機遇突出，如零食賽道魔芋品類爆發(fā)，兼顧食材健康化及口味成癮性。2）渠道端，總需求不足催生價格破壞型業(yè)態(tài)，量販渠道快速擴張，鳴鳴很忙與萬辰集團均實現(xiàn)萬店規(guī)模，雙寡頭格局清晰；同時傳統(tǒng)渠道催生會員店及商超調改機遇，以優(yōu)質服務、優(yōu)質產(chǎn)品滿足消費者品質需求。

    　　風險提示：原材料成本超預期上漲，消費力及消費場景復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇。

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