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教培行業(yè)的新征途：積極轉(zhuǎn)型中健康發(fā)展強韌需求下增長可期

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2025年05月28日 18:34

教培行業(yè)的新征途：積極轉(zhuǎn)型中健康發(fā)展強韌需求下增長可期

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轉(zhuǎn)自交銀國際

教育行業(yè)邁入健康發(fā)展新階段。需求側(cè)市場規(guī)模可觀：未來3-5 年K12、高等教育階段適齡人口維持微增趨勢。K12 素質(zhì)素養(yǎng)培訓對應可滲透用戶及市場規(guī)模最高（長期或達8000 億-1.1 萬億元）。供給側(cè)2021 年開始積極轉(zhuǎn)型：各公司向素質(zhì)教育、海外留學、成人培訓、以及AI+智能硬件等領域探索，如新東方拓展直播電商、文旅研學等新業(yè)務，好未來推出學習機xPad 及數(shù)學大模型MathGPT，高途以雅思為基點，拓展留學業(yè)務布局，有道在AI 大模型加持下發(fā)展智能硬件及素質(zhì)教育業(yè)務。

教育子行業(yè)中，我們偏好素質(zhì)教育>留學>成人考培：線下需求恢復快于線上，青少年教育消費支出意愿大于成人。1）素質(zhì)教育潛在生源基礎大、利好政策頻出，體育、美術(shù)、編程等納入升學制度提升學習需求，且隨著素質(zhì)教育課程日趨多樣化，滲透率、擴科、復購均有提升機會，我們預計到2025 年市場規(guī)模較2019 年規(guī)模有0.7-1.3 倍增長空間。主要素質(zhì)教育公司對比：新東方、好未來領先，有道亦形成一定規(guī)模，高途加速增長。2）留學需求回暖，預計留學人數(shù)/市場規(guī)模逐步回升至2019 年水平（70 萬/161 億元）。新東方作為龍頭公司，應繼續(xù)享有先發(fā)優(yōu)勢及品牌影響力，雖有新玩家進入，但新東方仍將維持行業(yè)領先地位。

AI 加持下智能教育硬件承載實現(xiàn)個性化教育長期目標。技術(shù)轉(zhuǎn)型也是教育企業(yè)的一大戰(zhàn)略方向，多樣化的輸出教育內(nèi)容，實現(xiàn)普惠教育，是主要目標之一。不同于以往教育硬件產(chǎn)品作為補充學習產(chǎn)品的定位，我們認為大模型及AI 技術(shù)加持下的硬件產(chǎn)品，可為學生提供個性化練習和針對性輔導，具備長期增長空間，AI+教育應用或可能成為AI 技術(shù)最先落地場景之一。新玩家產(chǎn)品迭代迅速，技術(shù)、內(nèi)容、品牌力優(yōu)勢是差異化競爭的關鍵，目前學習機市場以百度、科大訊飛、學而思出貨量領先，有道在詞典筆領域形成品牌優(yōu)勢。

首次覆蓋新東方>好未來>有道>高途。雖對應我們目標價，新東方股價上升空間或小于好未來/有道/高途，但仍為我們首選，主因其業(yè)務穩(wěn)定性更強，業(yè)務分散有防御性，并有持續(xù)利潤釋放。同時，雖短期內(nèi)，線下業(yè)務恢復快于線上，但長期根據(jù)不同的學習場景需求，線上/線下結(jié)合將越來越被接受，線上教育隨著智能硬件及AI 技術(shù)加持，仍有發(fā)展機會。按行業(yè)平均估值，我們給予教育公司20 倍市盈率，線上業(yè)務對標考公類教育公司的線上/線下估值差異，給予15 倍市盈率，硬件對標行業(yè)平均0.7 倍市銷率。新東方/好未來受益于口碑及辦學經(jīng)驗積累快速增長；有道短期業(yè)務調(diào)整結(jié)束后將恢復穩(wěn)定增長，有望在2024 年提前實現(xiàn)盈利，估值吸引。高途K12 相關課程收入持續(xù)高速增長并釋放利潤，雖短期業(yè)務調(diào)整及技術(shù)投入使得公司整體利潤承壓，但核心業(yè)務估值仍有提升空間。

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