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鎂信健康沖港股藥險(xiǎn)“鏈接者”欲闖關(guān)丨醫(yī)健IPO解碼

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2025年07月02日 20:03

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐唯珂廣州報(bào)道

港股IPO熱度持續(xù)攀升，藥險(xiǎn)支付平臺(tái)也開(kāi)始入局。

2025年6月30日，上海鎂信健康科技集團(tuán)股份有限公司正式向香港聯(lián)交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬赴港上市，高盛（亞洲）、中金公司(35.240, 0.04, 0.11%)及匯豐銀行擔(dān)任聯(lián)席保薦人。公開(kāi)資料顯示，作為中國(guó)最大的醫(yī)藥多元支付平臺(tái)，鎂信健康致力于解決患者、保司與藥企面臨的籌資與支付挑戰(zhàn)，助力推動(dòng)中國(guó)醫(yī)療支付體系變革。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2024年平臺(tái)支付總額計(jì)算，鎂信健康是中國(guó)最大的創(chuàng)新藥械解決方案提供商，同時(shí)以服務(wù)的保單數(shù)量計(jì)算，公司是規(guī)模最大的創(chuàng)新健康保險(xiǎn)解決方案提供商。截至2024年12月31日，公司累計(jì)服務(wù)保單數(shù)量約3.93億單，與超140家藥企以及超90家保司達(dá)成合作，2024年助力中國(guó)約40%的已上市創(chuàng)新1類(lèi)藥落地。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，鎂信健康的營(yíng)業(yè)收入分別為10.69億元、12.55億元和20.35億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約38%。據(jù)披露，鎂信健康與眾多知名企業(yè)和機(jī)構(gòu)建立了合作關(guān)系，包括按2024年收入計(jì)的全球前20大藥企中的90%以及按2024年保費(fèi)收入計(jì)的中國(guó)前20大保司的100%。此外，公司還與超過(guò)2000家DTP藥房、超過(guò)30000家零售藥房達(dá)成合作，為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

盡管鎂信健康的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)，但公司目前仍處于虧損狀態(tài)。2022年至2024年，鎂信健康的凈虧損分別為4.46億元、2.88億元、0.79億元，雖然虧損額在逐步收窄，但盈利模式仍需進(jìn)一步完善和優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利。

IPO道路曲折

鎂信健康成立于2017年8月，由上海醫(yī)藥(17.810, -0.04, -0.22%)孵化。初為“上海鎂信健康科技有限公司”，2022年11月完成股份制改革，更名為“上海鎂信健康科技股份有限公司”。

后來(lái)，通往上市的這條路，鎂信走得不太順。

2022年6月，曾經(jīng)的合作方北京天笑科技有限公司（下稱“北京天笑”）指控鎂信涉嫌侵犯商業(yè)秘密，通過(guò)不正當(dāng)手段獲取其“查悅社?！逼脚_(tái)的核心技術(shù)，并推出高度相似的產(chǎn)品“鎂數(shù)社?！保瑢?dǎo)致查悅社保繳費(fèi)業(yè)務(wù)同比上年出現(xiàn)了巨大下滑，“造成了上億的損失”。公開(kāi)要求鎂信健康CEO張小棟等人，“主動(dòng)向北京朝陽(yáng)警方投案自首”。后又通過(guò)微信公眾號(hào)“查悅社?！惫兼V信健康被立案的消息。鎂信健康則委托律師聲明，要求北京天笑撤回文章，公開(kāi)道歉。

盡管鎂信健康否認(rèn)指控并提起反訴，但因案件長(zhǎng)期未決，導(dǎo)致其上市計(jì)劃受阻。

一波未平，一波又起。北京天笑直指鎂信侵犯其商業(yè)秘密的“鎂數(shù)社?！?，是鎂信健康在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)線上開(kāi)發(fā)的應(yīng)用產(chǎn)品，雖然這場(chǎng)商業(yè)糾紛的結(jié)果尚不明確，但其業(yè)務(wù)發(fā)展遭遇卡點(diǎn)很快成了事實(shí)。

2022年8月，銀保監(jiān)會(huì)點(diǎn)名財(cái)險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新亂象，向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于部分財(cái)險(xiǎn)公司短期健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中存在問(wèn)題及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的通報(bào)》，要求財(cái)險(xiǎn)公司不得開(kāi)展不符合保險(xiǎn)原理的短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并特別指出部分險(xiǎn)企與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、健康科技等平臺(tái)合作開(kāi)展的特定藥品團(tuán)體醫(yī)療險(xiǎn)業(yè)務(wù)，即“特藥險(xiǎn)”，存在異化保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、風(fēng)控缺失的問(wèn)題。

2023年11月末，金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局繼續(xù)向業(yè)內(nèi)下發(fā)補(bǔ)充通知，進(jìn)一步要求有關(guān)機(jī)構(gòu)上報(bào)與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險(xiǎn)產(chǎn)品信息，監(jiān)管范圍擴(kuò)大至白血病特藥、靶向藥、齒科險(xiǎn)等。

在多次通報(bào)的監(jiān)管壓力下，鎂信健康部分產(chǎn)品的合規(guī)性受到較大爭(zhēng)議，并被迫調(diào)整業(yè)務(wù)模式，下架了“女性特藥保險(xiǎn)”、“安康特藥?！钡忍厮庪U(xiǎn)產(chǎn)品。這直接導(dǎo)致鎂信在盈利上受到一定影響，上市之路繼續(xù)陷入停滯。

相比之下，和鎂信在同一賽道的思派健康和圓心科技的IPO之路，來(lái)得更早一些。

2022年10月，思派健康在港交所提交了上市申請(qǐng)，公司上市材料被正式受理，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和海通國(guó)際。而圓心科技更是從2021年起，共五次向港交所遞交招股書(shū)，并在第五次遞表后于2024年2月通過(guò)聆訊。

截至此次遞交招股書(shū)前，鎂信健康已憑借“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”的業(yè)務(wù)模式多次融資成功。2021年，市場(chǎng)就曾傳出鎂信健康計(jì)劃赴港上市的消息，但最終并無(wú)下文。

戰(zhàn)火燒向醫(yī)藥支付

隨著醫(yī)療健康市場(chǎng)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始涉足醫(yī)藥多元支付領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

此前即有行業(yè)分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，鎂信健康的業(yè)務(wù)高度依賴與藥企和保司的合作，一旦與主要合作伙伴的合作關(guān)系出現(xiàn)變化，如合作終止、合同條款調(diào)整等，可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生較大影響。此外，藥企在部分藥品上的利潤(rùn)空間有限，可能導(dǎo)致鎂信健康在與藥企談判時(shí)處于相對(duì)被動(dòng)的地位，影響其盈利能力的提升。

鎂信健康面臨著來(lái)自同行的競(jìng)爭(zhēng)壓力，需要不斷提升自身的服務(wù)質(zhì)量和創(chuàng)新能力，以保持其在市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。

招股書(shū)顯示，鎂信健康2023年至2024年的收入有所增加主要得益于受客群擴(kuò)大和多元支付供應(yīng)鏈解決方案的開(kāi)展下，其智藥解決方案實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。其中，2024年鎂信健康智藥解決方案、智保解決方案、面向消費(fèi)者的服務(wù)營(yíng)收分別為12.07億元、7.31億元和0.98億元，占比分別為59.30%、35.90%和4.80%。

面對(duì)醫(yī)療支付體系的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題，鎂信健康表示將在未來(lái)繼續(xù)深化并拓展與藥企和保司的合作，繼續(xù)投資、建設(shè)和夯實(shí)一體化支付平臺(tái)一碼直付，并利用三大核心基礎(chǔ)設(shè)施（包括mind42.ai）優(yōu)化醫(yī)療健康支付和服務(wù)，走向全球，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的全球醫(yī)療健康網(wǎng)絡(luò)。

但想要跟上醫(yī)藥支付行業(yè)的這股風(fēng)，似乎還需要市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

招股書(shū)顯示，從2022年至2024年，鎂信健康的總體收入和毛利雖均呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但2024年仍凈虧損近8千萬(wàn)元。

雖然比鎂信健康先一步踏上IPO之旅，但思派健康和圓心科技也各有各的難處。

2022年底正式掛牌上市后，思派健康的股價(jià)劇烈波動(dòng)后又迅速下跌，市值嚴(yán)重縮水。圓心科技的招股書(shū)顯示，2020年、2021年、2022年及2023年前8個(gè)月，圓心科技已合計(jì)虧損近25億元，一度被質(zhì)疑已淪為“賣(mài)藥平臺(tái)”。且聆訊通過(guò)9個(gè)月后仍未有成功上市的跡象，宣布暫緩上市計(jì)劃，等待二級(jí)市場(chǎng)的窗口期。

目前，醫(yī)藥支付創(chuàng)新企業(yè)正在經(jīng)歷從“野蠻生長(zhǎng)”到合規(guī)化、精細(xì)化的轉(zhuǎn)型變革期，生長(zhǎng)陣痛在所難免。短期來(lái)看，監(jiān)管收緊、盈利難題、醫(yī)療支付體系的結(jié)構(gòu)性失衡仍然是該行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)。而政策利好、技術(shù)驅(qū)動(dòng)、生態(tài)整合以及公眾健康意識(shí)提升的長(zhǎng)期趨勢(shì)，也將進(jìn)一步減少低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)行業(yè)走向成熟。處理好合規(guī)、創(chuàng)新和盈利的關(guān)系，是企業(yè)破局的關(guān)鍵。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，大批缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)也將被快速淘汰，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

（實(shí)習(xí)生薛麗瑩對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）