從風(fēng)靡全國的減肥茶，到連年虧損變賣資產(chǎn)，如今押注減肥藥業(yè)務(wù)的碧生源正走上一條崎嶇轉(zhuǎn)型路

重點：

1、今年上半年，公司錄得凈利1,240萬元，按年大增46%

2、碧生源借減肥藥收入占比升至38%，逐步擺脫對茶品依賴

本文作者 李世達

“快給你的腸子洗洗澡吧”、“嗖的一下，不要太瘦哦”——曾經(jīng)這些廣告詞充斥在中國各地電視廣告與公交車站，碧生源的名字幾乎成為減肥茶的代名詞。憑借激進的營銷與時代紅利，$碧生源(00926)$ 在2000年代創(chuàng)造了輝煌神話。

然而，這家昔日的明星企業(yè)如今陷入連年虧損，仍在進行艱難轉(zhuǎn)型，期望涅槃重生。

據(jù)公司公布的中期財報，截至2025年6月30日止六個月，碧生源收入按年增長1.8%，由去年同期的2.54億元升至2.58億元（3,600萬美元）。雖然收入增幅有限，但毛利率由68.2%提升至68.6%。同時，公司嚴(yán)控費用，期內(nèi)營運開支下滑2.8%至1.65億元，為盈利釋放提供空間，帶動碧生源上半年錄得凈利1,240萬元，較2024年同期的850萬元按年大增46%。

這樣的業(yè)績表現(xiàn)說不上有多亮眼，但對碧生源來說，已算是很大鼓舞。

減肥茶第一股

將時間拉回十多年前，碧生源曾是港股市場保健品類股的明星代表。2010年，碧生源在港交所掛牌上市，成為“減肥茶第一股”，市值一度攀升至52億港元。當(dāng)時公司主打“常潤茶”與“常菁茶”，至2017年已累計售出43.5億袋，全盛期全國經(jīng)銷網(wǎng)達13萬家，開創(chuàng)中國減肥保健品的黃金年代。

然而，轉(zhuǎn)折點來得突然。2016年，國家食藥監(jiān)總局明文規(guī)定保健品名稱中不得含有功效性描述，“減肥茶”這一命名方式成為禁區(qū)。碧生源的核心產(chǎn)品被迫停產(chǎn)、改名重上市，失去了最強勁的品牌識別。同時，消費者對“神奇減肥”產(chǎn)品的認(rèn)知趨于理性，飲品類保健品逐步被藥品與功能食品取代，市場份額不斷被瓜分。

品牌老化也是致命傷。在年輕消費群體認(rèn)知中，碧生源屬于老一輩人使用的品牌。隨著市場競爭加劇和消費者需求變化，碧生源未能及時調(diào)整產(chǎn)品策略和品牌定位，逐漸在市場上被遺忘。

2010年上市以來，公司業(yè)績虧多盈少。2023年，碧生源全年收入下滑至5.43億元，同比大減32.2%，凈虧損擴大至2.99億元，為2012年以來最多。公司股價從2010年11月的歷史高點105港元下跌超97%。

藥品板塊逐漸成長

面對現(xiàn)實壓力，碧生源逐步調(diào)整發(fā)展重心。2015年，公司收購廣州潤良藥業(yè)，取得減肥藥奧利司他的中國代理權(quán)，正式進軍藥品市場，并將其定位為繼茶品之后的第二增長引擎。

雖然減肥藥的市場競爭激烈，但與茶品相比，其臨床依據(jù)與功效說服力更具優(yōu)勢，在消費者心中亦具一定信任基礎(chǔ)。這一策略轉(zhuǎn)向，使藥品營收占比從不到兩成逐步攀升至近年三至四成，成為碧生源抵御茶品銷售疲弱的重要支柱。

2024年，在整體營收下降至4.84億元的情況下，茶產(chǎn)品收入下滑至3.26億元，減肥及其他藥品收入為1.58億元，兩者占比分別為67.3%與32.7%。到2025年上半年，這一結(jié)構(gòu)繼續(xù)變化，茶產(chǎn)品收入按年降2.8%至1.59億元，減肥及其他藥品收入則年增14.5%至9,924.5萬元，占比進一步演變?yōu)?1.7%與38.3%，顯示藥品板塊在公司營收結(jié)構(gòu)中的地位日益重要。

此外，碧生源也積極變賣資產(chǎn)“止血”。近年碧生源多次出售資產(chǎn)，包括北京總部與旗下食品子公司，借此維持營運與償債。

到2024年，雖然公司收入按年再跌10.8%至4.84億元，但得益于大幅削減營運開支，公司成功扭虧，錄得盈利1,680萬元。今年上半年，回穩(wěn)情勢更加明朗，收入錄得升幅，盈利更按年大增近六成，無疑是一劑強心針。

最新的業(yè)績表現(xiàn)也鼓舞了市場氣氛?？兒笫讉€交易日，碧生源股價大漲超25%至3.2港元，接近52周高位，今年以來漲幅達39.13%。目前市盈率約24.3倍，高于$同仁堂科技(01666)$ 的11.6倍，屬于中等偏上估值區(qū)間，考慮到其盈利能力尚不穩(wěn)定且規(guī)模相對較小，當(dāng)前價格似乎缺乏支撐，市場對其藥品業(yè)務(wù)是否能持續(xù)、品牌重塑是否成功仍保持謹(jǐn)慎。若公司下一階段能在減肥藥業(yè)務(wù)或其他健康品類實現(xiàn)真正成長，并持續(xù)交出穩(wěn)定盈利，或有望支撐更高估值。

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