文丨張桔??? 編輯丨謝長艷

年內(nèi)到目前創(chuàng)新藥領域牛股頻出，其中減肥藥領域是最火的細分賽道之一。8月15日，港股市場“減肥藥新貴”銀諾醫(yī)藥上市首日暴漲2.06倍，市值突破260億港元，成為2025年最火爆的IPO之一。與此同時，A股的多只減肥藥標的也大幅飆升，特別是博瑞醫(yī)藥漲幅超過260%領漲板塊。

或許部分也是受益于今年整體創(chuàng)新藥的強勢崛起，與此前諸如常山藥業(yè)帶動A股減肥藥風景獨好不同，年內(nèi)到目前內(nèi)地和港股兩個市場呈現(xiàn)創(chuàng)新藥聯(lián)袂走強的態(tài)勢。先看港股一方，除去新股銀諾醫(yī)藥外，比如派格生物醫(yī)藥年內(nèi)上漲大約97%，九源基因年內(nèi)上漲大約127.27%，歌禮制藥年內(nèi)上漲大約342.86%。此外，港股減肥藥中年內(nèi)漲幅超50%的還包括信達生物、來凱醫(yī)藥等。

對比來看內(nèi)地的減肥藥標的，來自Wind資訊統(tǒng)計表明，截至8月20日收盤，不僅全部的24只股票實現(xiàn)年內(nèi)上漲，而且最新已經(jīng)有四家公司實現(xiàn)年內(nèi)漲幅翻番，它們依次分別是博瑞醫(yī)藥、常山藥業(yè)、圣諾生物、翰宇藥業(yè)，尤其是最近與華潤三九達成了合作協(xié)議的博瑞醫(yī)藥，年內(nèi)的漲幅已經(jīng)超過260%。

從業(yè)績角度來看，目前中報披露正處高潮，已披露財報的減肥藥賽道公司大多出現(xiàn)業(yè)績大漲，甚至間接受益于減肥藥賽道的醫(yī)藥公司也盡享紅利，例如CXO龍頭公司藥明康德。中報顯示，“減肥藥風口”引爆TIDES業(yè)務，公司中報凈利翻番。具體說來，多肽和寡核苷酸藥物（TIDES）已成為公司最鋒利的增長引擎，全球以司美格魯肽為代表的GLP-1類藥物持續(xù)火爆，推動了對多肽藥物原料藥及CRO的需求，這成為該公司TIDES業(yè)務增長的重要市場驅動力。

在書面回復時，艾媒資訊首席分析師張毅表示，在減肥藥公司目前披露的數(shù)據(jù)中，包括圣諾生物、通化東寶、翰宇藥業(yè)等公司還是比較出色的，比如受益于國際化布局和胰島素系列產(chǎn)品收入顯著增長，通化東寶預計凈利潤扭虧為盈。

世衛(wèi)組織或將減肥藥物納入官推

中國減肥藥產(chǎn)業(yè)圈年內(nèi)突破頻頻

先從產(chǎn)業(yè)層面看，減肥藥的再掀高潮有多重因素推動，首要的因素是世界衛(wèi)生組織（WHO）計劃于9月發(fā)布基于GLP-1療法的成人肥胖癥治療新指南。這是WHO首次將減肥藥物納入官方推薦，標志著肥胖癥正式被列為全球健康危機。據(jù)行業(yè)研究，GLP-1類藥物憑借“降糖+減重”雙效機制，已成為肥胖治療首選。

對應看中國的情況，根據(jù)《中國居民營養(yǎng)與慢性病狀況報告》,中國國成人超重率達34.3%,肥胖率達16.4%,科學減肥成為全民關注的健康課題。

繼而從中國的戰(zhàn)略層面來看，2024年國家層面出臺了全面的“體重管理年”戰(zhàn)略，明確提出提升全民健康意識、構建多部門協(xié)作機制、推行健康飲食與積極運動的雙重干預，并鼓勵醫(yī)藥行業(yè)投入到減重藥物的研發(fā)與應用中。

而無論從全球的情況還是我國的情況看，從藥物角度，當前最受關注的當數(shù)GLP-1受體激動劑。資料顯示，這類藥物最初用于治療2型糖尿病，通過調節(jié)胰島素分泌、抑制食欲、延緩胃排空，在全球范圍內(nèi)取得巨大商業(yè)成功。尤其是司美格魯肽（諾和諾德的Wegovy）和替爾泊肽（禮來的穆峰達），臨床表現(xiàn)突出，患者體重減輕幅度可達13%—24%。

目前該藥在國際領域最新進展如何？GLP-1減肥藥的適應癥天花板被進一步打開，也將這一熱門賽道競爭卷到脂肪肝領域。近日諾和諾德對外宣布，減重版司美格魯肽（Wegovy）的補充新藥申請（sNDA）獲美國食品藥品監(jiān)督管理局批準，用于結合減少卡路里飲食和增加體力活動治療伴有中晚期肝纖維化（F2期或F3期）的代謝功能障礙相關性脂肪性肝炎（MASH）患者。公司人士指出，這是目前唯一一個被批準用于治療MASH的GLP-1藥物。

再看國內(nèi)的情況，近幾年，華東醫(yī)藥憑借國內(nèi)首款GLP-1生物類似藥利魯平快速搶占市場,恒瑞醫(yī)藥則以多靶點和口服制劑為特色，其雙靶點藥物HRS9531臨床表現(xiàn)優(yōu)異，信達生物的瑪仕度肽、翰森制藥的HS-20094等新型雙靶點激動劑也相繼進入臨床后期階段。最新，石藥集團采用全化學合成法的司美格魯肽注射液上市申請獲受理。

此外，國內(nèi)還有兩款國產(chǎn)GLP-1減肥針獲批，即華東醫(yī)藥的利拉魯肽和仁會生物的貝那魯肽；需要指出的是，這兩款產(chǎn)品均屬短效制劑。

本刊還注意到，在減肥藥方面，此前麗珠集團在互動平臺回答投資者提問時表示，司美格魯肽注射液Ⅱ型糖尿病適應癥上市許可申請已獲受理，體重管理適應癥完成Ⅲ期臨床入組。此外，值得注意的是，7月21日晚間，麗珠集團發(fā)布公告稱，創(chuàng)新藥LZM012注射液III期臨床達主要終點，研究證明LZM012可持續(xù)提升使銀屑病患者獲益。

港股減肥藥陣營“開門迎客”

派格生物醫(yī)藥攜手九源基因漲幅翻倍

從產(chǎn)業(yè)層面回到投資層面，港股的減肥藥上市公司不僅增加新客，而且其中多家上市公司年內(nèi)漲幅可觀。首先，近期，被譽為“減肥藥新貴”的銀諾醫(yī)藥成功登陸港交所，其在上市首日暴漲2.06倍，市值突破260億港元，成為2025年最火爆的IPO之一。

從招股說明書來看，銀諾醫(yī)藥的核心業(yè)務模式為發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及商業(yè)化糖尿病及其他代謝性疾病的創(chuàng)新療法。從核心產(chǎn)品來看，該公司的依蘇帕格魯肽α是一款人源長效GLP-1受體激動劑。銀諾醫(yī)藥獲批在中國商業(yè)化公司僅用于治療T2D的核心產(chǎn)品，并正在進行用于治療肥胖和超重的核心產(chǎn)品IIb/III期臨床試驗。截至5月31日，銷售不到四個月就獲收入3814.4萬元。

而不僅是新秀閃光，而且陣營內(nèi)的老將們同樣表現(xiàn)不俗。例如同為港股減肥概念股的派格生物醫(yī)藥，8月15日急升32.45%，自5月27日上市以來累計漲幅翻番。其專注慢性病創(chuàng)新療法，有6款在研藥物，4條管線與GLP-1類藥物相關，最有希望商業(yè)化的產(chǎn)品PB-119用于減重領域。同樣實現(xiàn)年內(nèi)漲幅翻番的還有九源基因，其成功的原因在于手握國內(nèi)潛在首款司美格魯肽生物類似藥。

相比這幾家公司，這一港股陣營中更具知名度的是“創(chuàng)新七君”中的信達生物，其在減肥藥中的產(chǎn)業(yè)實力亦不容小視。今年6月，信達生物開發(fā)的GCG/GLP-1雙靶點減重藥瑪仕度肽獲得國家藥監(jiān)局批準上市，用于成人肥胖或超重患者的長期體重控制，成為全球首個獲批的GCG/GLP-1雙靶減重藥物，為應對中國特色肥胖問題提供了全新的治療選擇。

在本月舉行的體重產(chǎn)業(yè)管理會議上，信達生物正式宣布瑪仕度肽注射液全渠道上市。或許也是與此有關，信達生物年內(nèi)的漲幅約為167%。同時，信達生物近期公布，2025年上半年，公司共取得總產(chǎn)品收入超人民幣52億元，同比保持35%以上的強勁增長，其中2025年第二季度總產(chǎn)品收入超過人民幣27億元，同比增長超過 30%，讓投資者對半年報充滿期待。

此外，今年內(nèi)地上市公司赴港上市成為潮流，也包括該領域公司。東陽光藥8月7日登陸港股，自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥HEC-007注射液獲批開展2型糖尿病及超重或肥胖臨床試驗。

對于港股減肥藥上市公司，張毅點評，它們的研發(fā)熱情整體非常高、發(fā)展?jié)摿€是非常大的。但也應該客觀地看到，目前大多數(shù)企業(yè)仍然處在研發(fā)的投入期和關鍵時期，它們的大規(guī)模盈利尚需時日。

內(nèi)地減肥藥賽道亦驚喜連連

博瑞醫(yī)藥攜手華潤三九駛入快車道

相比港股減肥藥的突破，內(nèi)地上市的減肥藥公司更是大踏步前進。在全球GLP-1類藥物市場競爭白熱化的背景下，中國藥企正通過多靶點創(chuàng)新和差異化開發(fā)策略實現(xiàn)彎道超車。查閱多家企業(yè)近期公布的臨床數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，國產(chǎn)GLP-1類藥物在減重效果和代謝調節(jié)方面已展現(xiàn)出國際競爭力。

以創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥為例，恒瑞醫(yī)藥的GLP-1/GIP雙靶點藥物HRS9531在Ⅱ期臨床試驗中表現(xiàn)亮眼，肥胖患者治療36周后平均減重22.8%，優(yōu)于司美格魯肽的13.7%和替爾泊肽的20.2%。

目前，HRS9531已經(jīng)進入Ⅲ期臨床，而恒瑞的另一款口服小分子GLP-1激動劑HRS-7535也獲得了Ⅱ期臨床試驗許可。通過聚焦GLP-1/GIP雙靶點及三靶點藥物，有望在安全性和有效性方面形成差異化優(yōu)勢。

而恒瑞還不是今年迄今股價漲幅最猛的減肥藥，“領頭羊”博瑞醫(yī)藥成功漲超2.5倍，成功的秘訣在哪里呢？

在二季度末美國舉行的糖尿病協(xié)會（ADA）第85屆科學會議上，博瑞醫(yī)藥公布了其自主研發(fā)的GLP-1R/GIPR雙靶點激動劑BGM0504的兩項II期臨床研究數(shù)據(jù)：該藥物在2型糖尿病患者中降糖療效良好，并初步顯示優(yōu)于司美格魯肽；同時，在非糖尿病超重/肥胖人群中展現(xiàn)出顯著體重管理潛力和代謝指標改善。

對此，該公司董事長公開表示：“這些II期數(shù)據(jù)凸顯了BGM0504作為2型糖尿病和肥胖癥治療藥物的國際第一梯隊潛力，包括其可能優(yōu)于司美格魯肽的療效及良好的安全性表現(xiàn)。同時，BGM1812的臨床前數(shù)據(jù)進一步驗證了其作為新型Amylin的開發(fā)價值，彰顯了公司產(chǎn)品管線中的更多潛力。”

8月1日，華潤三九與博瑞醫(yī)藥簽約，獲得一項“可分許可的排他性合作開發(fā)實施許可”和一項“可分許可的獨占性商業(yè)化實施許可”，目標是博瑞醫(yī)藥的GLP-1/GIP雙靶點減肥藥BGM0504。需要指出的是，這份合作協(xié)議和一般的BD有區(qū)別。業(yè)內(nèi)人士解讀，華潤三九只是承擔部分研發(fā)費用，BGM0504的專利權仍然在博瑞醫(yī)藥手里；另外，未來該產(chǎn)品在國內(nèi)的商業(yè)化銷售，華潤三九也可能不會全盤拿下，可能只是充當CSO的角色來推廣產(chǎn)品。

對于博瑞醫(yī)藥來說，7月中旬，博瑞醫(yī)藥發(fā)布的定增預案，打算募資5億元補充流動資金和償還銀行貸款，此時華潤三九愿意承擔一部分研發(fā)費用，同時獲得一部分商業(yè)化權益，這對博瑞醫(yī)藥而言絕對是件好事。

對于該公司，張毅補充：“對于其核心產(chǎn)品雙靶點減肥藥BGM0504，相比傳統(tǒng)的單靶點藥物或具有更優(yōu)的減肥效果和安全性。另外，這家公司在東南亞推進的臨床試驗，借助本地代理商的渠道加速它的商業(yè)化，避免了歐美的審批?！?

（文中提及個股僅做舉例分析，不作投資建議。）

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