《保健品行業(yè)深度：長青賽道多點(diǎn)開花-250529（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《保健品行業(yè)深度：長青賽道多點(diǎn)開花-250529（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請?jiān)谌齻€(gè)皮匠報(bào)告上搜索。

1、證券研究報(bào)告|行業(yè)深度 請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 gszqdatemark 食品飲料食品飲料 長青賽道長青賽道，多點(diǎn)開花多點(diǎn)開花保健品行業(yè)深度保健品行業(yè)深度 歷史復(fù)盤：回歸理性，長青行業(yè)歷史復(fù)盤：回歸理性，長青行業(yè)。1980s 中國保健品市場萌芽，但“打造 爆品+夸大功效+重度營銷”的模式盛極一時(shí)，行業(yè)發(fā)展埋下隱患。21 世紀(jì)初隨著國際品牌涌入及中國品牌嶄露頭角，行業(yè)步入高速成長期。2013年后保健品安全事故多次引發(fā)輿論危機(jī)，完善法律法規(guī)、推出百日行動等，嚴(yán)監(jiān)管成為常態(tài)。2020 年至今健康趨勢下行業(yè)進(jìn)入成長新周期，電商渠道爆發(fā)，但行業(yè)競爭加劇。我們認(rèn)為保健品是消費(fèi)力提

2、升、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下的長青行業(yè)，中國市場仍處于成長期，預(yù)期將以中高個(gè)位數(shù)增速擴(kuò)容，若參考美國保健品人均消費(fèi)額計(jì)算，2024-2035 年復(fù)合增速或達(dá) 4.8%-8.8%。渠道：多元發(fā)展，線上高增渠道：多元發(fā)展，線上高增。當(dāng)前中國保健品三大渠道為直銷、藥店、電商新零售，2023 年電商/直銷/藥店渠道占比分別為 56%/21%/16%，我們認(rèn)為未來增量仍將集中于電商，藥店渠道占比趨穩(wěn)，直銷渠道或仍有下滑壓力。2024 年 8 月抖音躍升為保健品品類最大的電商渠道，增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)電商，但該平臺費(fèi)用更高，新銳品牌崛起加劇行業(yè)競爭。私域預(yù)計(jì)已快速成長為重要渠道之一，新零售等多元渠道崛起。產(chǎn)品：食品化產(chǎn)品：食

3、品化+強(qiáng)功能并進(jìn)，全年齡段客群擴(kuò)容強(qiáng)功能并進(jìn)，全年齡段客群擴(kuò)容。保健品可分為長青市場及新消費(fèi)市場，長青市場穩(wěn)步擴(kuò)容，有望培育更多強(qiáng)功能新品；新消費(fèi)市場產(chǎn)品迭代速度快，對供應(yīng)鏈響應(yīng)速度要求更高，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下對有市場洞察及解決方案能力的供應(yīng)商需求提升。未來保健品產(chǎn)品端呈現(xiàn)食品化和強(qiáng)功能化兩大趨勢，老齡人群重功能性，年輕群體多元化需求貢獻(xiàn)增量。而保健品價(jià)格端呈 K 型分化特點(diǎn)，強(qiáng)功能的高端產(chǎn)品亦能高增。產(chǎn)業(yè)鏈：品牌考驗(yàn)電商運(yùn)營，代工提效趨于集中產(chǎn)業(yè)鏈：品牌考驗(yàn)電商運(yùn)營，代工提效趨于集中。國內(nèi)中游代工滲透率超過 65%，品牌商、代工廠均具備高盈利能力。品牌商：品牌商：參與者眾、集中度低，電商平臺

4、TOP10 份額僅 16.7%，抖音等直播電商加劇市場競爭，高毛利高費(fèi)用模式下電商運(yùn)營能力或?yàn)楹诵母偁幜Α４て髽I(yè)：代工企業(yè)：低費(fèi)率下仍有高盈利，頭部企業(yè)在規(guī)模效應(yīng)、高研發(fā)投入支撐下產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈管理及響應(yīng)速度、客戶服務(wù)能力等強(qiáng)化，集中度呈持續(xù)提升趨勢。相關(guān)相關(guān)公司：優(yōu)選代工環(huán)節(jié)公司：優(yōu)選代工環(huán)節(jié)+優(yōu)質(zhì)品牌商優(yōu)質(zhì)品牌商。我們建議保健品產(chǎn)業(yè)鏈：1）優(yōu)選代工環(huán)節(jié)，競爭格局較明朗、集中趨勢更確定。如仙樂健康仙樂健康在長青市場龍頭壁壘深厚、新消費(fèi)拓客能力顯著提升，未來中國市場傳統(tǒng)和新消費(fèi)客戶有望兩手抓。且公司先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)有望助力全球擴(kuò)張，BF 盈利改善在途。百合股份百合股份代工品牌兩手抓，25Q1

5、經(jīng)營基本面迎修復(fù)，擬收購新西蘭公司Ora 推進(jìn)全球化布局，發(fā)力寵物高成長賽道探增量。2）優(yōu)選優(yōu)質(zhì)品牌商，重視品牌力、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷策略、電商運(yùn)營等能力。如 H&H 國際控股國際控股（Swisse）具備強(qiáng)電商運(yùn)營能力，產(chǎn)品矩陣多點(diǎn)開花擴(kuò)大份額；且奶粉業(yè)務(wù)迎重大拐點(diǎn)，寵物業(yè)務(wù)改善中，基本面觸底向上。湯臣倍健湯臣倍健 2024 年經(jīng)歷外部環(huán)境及內(nèi)部新老品替換后壓力充分釋放，2025 年業(yè)績有望觸底修復(fù)，關(guān)注新品上市驅(qū)動。康比特康比特作為國家隊(duì)供應(yīng)商品牌端具備強(qiáng)根基，發(fā)力運(yùn)動營養(yǎng)高成長賽道，單品矩陣持續(xù)擴(kuò)容引領(lǐng)增長。若羽臣若羽臣“打萃”品牌上市聚焦女性抗衰賽道，電商渠道爆發(fā)式增長。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：

6、行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，食品安全問題，測算與實(shí)際存在偏差。增持增持（維持維持）行業(yè)走勢行業(yè)走勢 作者作者 分析師分析師 李梓語李梓語 執(zhí)業(yè)證書編號：S0680524120001 郵箱： 分析師分析師 陳熠陳熠 執(zhí)業(yè)證書編號：S0680523080003 郵箱： 相關(guān)研究相關(guān)研究 1、食品飲料：周觀點(diǎn)：白酒行業(yè)逐步施壓，餐供龍頭邊際修復(fù) 2025-05-25 2、尋找生機(jī)，探索創(chuàng)新 食品飲料 2025 年中期策略：2025-05-21 3、食品飲料：周觀點(diǎn)：積極求變，開拓新章近期調(diào)研反饋 2025-05-18 重點(diǎn)標(biāo)的重點(diǎn)標(biāo)的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）PE 代碼

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