請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明投資EPS（元）評級2024A2025E2026E2027E增持1.371.301.641.95增持0.380.470.560.65 增持（維持）李梓語執(zhí)業(yè)證書編號：S0680524120001郵箱：liziyu1@gszq.com陳熠執(zhí)業(yè)證書編號：S0680523080003郵箱：chenyi5@gszq.com1、《食品飲料：周觀點：白酒行業(yè)逐步施壓，餐供龍頭邊際修復(fù)》2025-05-252、《尋找生機，探索創(chuàng)新——食品飲料2025年中期策略：》2025-05-213、《食品飲料：周觀點：積極求變，開拓新章——近期調(diào)研反饋》2025-05-18PE2025E2026E18.6414.8324.6020.612024-092025-01食品飲料滬深300 作者分析師分析師相關(guān)研究2024A18.6028.50 2027E12.4417.80 P.2內(nèi)容目錄一、歷史復(fù)盤：回歸理性，長青行業(yè)........................................................................................................41.1.歷經(jīng)波峰波谷，回歸打營養(yǎng)補充”定位........................................................................................41.2．老齡化長青賽道，預(yù)計中高個位數(shù)增速擴容.................................................................................5二、渠道：多元發(fā)展，線上高增.............................................................................................................72.1.渠道多元發(fā)展，細(xì)分特色各異.....................................................................................................72.2.電商私域高增長，新銳品牌迎機遇..............................................................................................7三、產(chǎn)品：食品化+強功能并進，全年齡段客群擴容.................................................................................93.1.長青市場重功能，新消費市場食品化...........................................................................................93.1.1注冊備案雙流程并行，功能食品占比提升............................................................................93.1.2輕功能食品化，強功能重研發(fā)...........................................................................................103.2.消費者全年齡段擴容，年輕群體貢獻增量需求.............................................................................113.3.價格帶K型分化，強功能高端突破.............................................................................................12四、產(chǎn)業(yè)鏈：品牌考驗電商運營，代工提效趨于集中...............................................................................144.1.代工模式廣滲透，中游環(huán)節(jié)高盈利.............................................................................................144.2.品牌商：高毛利高費用模式，強化電商運營能力..........................................................................154.3.代工：研發(fā)-生產(chǎn)-服務(wù)多維考驗，頭部企業(yè)優(yōu)勢逐漸凸顯..............................................................17五、相關(guān)公司：優(yōu)選代工環(huán)節(jié)+優(yōu)質(zhì)品牌商.............................................................................................195.1.仙樂健康：代工龍頭壁壘深化，創(chuàng)新驅(qū)動全球擴張......................................................................195.2.百合股份：代工品牌兩手抓，全球化及寵物賽道探增量................................................................205.3. H&H國際控股：電商渠道品牌龍頭，奶粉拐點寵物改善................................................................215.4.湯臣倍?。浩放讫堫^改革蓄力，觸底改善關(guān)注新品......................................................................225.5.康比特：品牌強根基，賽道高成長.............................................................................................22風(fēng)險提示..............................................................................................................................................23圖表目錄圖表1：保健品行業(yè)重要監(jiān)管政策梳理....................................................................................................4圖表2：中國保健品行業(yè)發(fā)展歷史復(fù)盤....................................................................................................5圖表3：全球營養(yǎng)保健品市場規(guī)模（億美元）...........................................................................................6圖表4：2024年全球主要市場營養(yǎng)保健品人均消費額（美元）..................................................................6圖表5：全球主要保健品市場增速及GDP增速對比...................................................................................6圖表6：全球不同年齡段每日服用營養(yǎng)保健品人數(shù)占比（%）....................................................................6圖表7：中國保健品細(xì)分渠道特征...........................................................................................................7圖表8：保健品行業(yè)2022-2023年渠道結(jié)構(gòu)占比變化................................................................................7圖表9：消費者購買功能食品考慮的因素.................................................................................................7圖表10：2024年1-11月Top4電商平臺膳食營養(yǎng)補充食品銷售額（億萬元）.............................................8圖表11：保健食品注冊制和備案制區(qū)別...................................................................................................9圖表12：歷年國產(chǎn)注冊/備案保健食品數(shù)量統(tǒng)計（款）..............................................................................9圖表13：2022.08-2024.07保健食品的市場銷售情況................................................................................9圖表14：若羽臣打萃””抗衰產(chǎn)品矩陣..................................................................................................10圖表15：2022年-2025Q1淘系線上麥角硫因產(chǎn)品銷售規(guī)模......................................................................10圖表16：保健品不同年齡段客群需求差異..............................................................................................11圖表17：保健滋補6大新趨勢場景........................................................................................................11圖表18：2023年中國健康食品市場消費者需求......................................................................................11圖表19：2023年分品類消費升級與降級趨勢...............................................................................

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