??編輯 | 虞爾湖

??出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

??本月8日，“鹵味三巨頭”之一的煌上煌發(fā)布了2025年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營收9.84億元，同比下滑7.19%；歸母凈利潤7692萬元，同比上漲26.9%。這一憂一喜的成績讓投資者的心情五味雜陳。

??年中業(yè)績報(bào)告披露后沒幾天，煌上煌又發(fā)布了一份重大公告：基于多元化消費(fèi)場景的需求，進(jìn)一步提升核心競爭力，公司擬4.95億元收購福建立興食品51%股權(quán)。然而在消息發(fā)布的第二天煌上煌股價(jià)直接跌停，三天市值蒸發(fā)超10億元。

??戰(zhàn)略收購一般來說都是利好，應(yīng)該雙手贊成才是，沒想到煌上煌的股民們卻不買賬。近年來受市場環(huán)境影響，煌上煌的業(yè)績難言美麗。雖然多次進(jìn)行戰(zhàn)略升級，但依舊沒有走出陰霾。如今再砸5億，很多投資者擔(dān)心煌上煌又是在“病急亂投醫(yī)”。

??鹵味失寵，業(yè)績低走

??隨著餐飲新時(shí)代的到來，以往只能在過節(jié)時(shí)分品嘗到的熏雞、醬鴨、鹵豬蹄等鹵味美食早就端上了日常餐桌。毫不夸張地說，國人對鹵味的喜愛是刻入基因里的。正是因?yàn)檫@種熱愛，造就了千億級別的大市場。

??只是隨著熱度的攀升，鹵味企業(yè)的日子卻越發(fā)“難過”，煌上煌也沒有逃過這一劫。2020年煌上煌迎來事業(yè)高峰，營收24.36億元，歸母凈利潤2.82億元，雙雙創(chuàng)下歷史最佳。不過在此之后就進(jìn)入了低谷，業(yè)績逐年走低。

??2024年?duì)I收降至17.39億元，歸母凈利潤僅為4070萬元，“雙降”成了煌上煌近四年來發(fā)展的主旋律。業(yè)績變臉也不能全怪煌上煌經(jīng)營不善，而是整個(gè)鹵味行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了緩慢期。

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??據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院測算，2024年國內(nèi)鹵制品市場規(guī)模為3332億元，同比上漲4.8%，而2018—2023年復(fù)合年均增速為6.4%。為什么鹵味不再備受歡迎了呢？原因很簡單，市場環(huán)境和消費(fèi)習(xí)慣變了。

??2010年我國人均GDP突破4000美元，老百姓口袋里有錢了，對飲食消費(fèi)有了新的追求，鮮香麻辣的鹵味自然受到了歡迎。自2011年起鹵味食品駛?cè)肟燔嚨佬袠I(yè)邁入爆發(fā)期。

??再加上消費(fèi)升級場景上新，鹵味漸漸成為年輕人追劇觀影、郊游野餐的最佳美食搭子。然而隨著健康飲食理念的興起，鹵味的高鹽重油和年輕人喜歡的低脂減鹽背道而馳。

??與此同時(shí)，外賣配送的火爆、冷鏈物流的日益完善讓消費(fèi)者對于休閑食品有了更多的選擇。例如虎皮鳳爪、蒜香小龍蝦、鹵香雞胗等品類逐漸搶去了鴨脖、鴨翅等傳統(tǒng)鹵味的風(fēng)頭。

??除此之外，瘋狂漲價(jià)的鹵味也讓年輕人們直呼消費(fèi)不起。以前50塊錢就可以買一大堆，現(xiàn)在一斤鴨脖就接近50元。鴨舌更是離譜，一斤在百元以上，比一頓正餐還貴。

??尤其現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)降級，鹵味這種非剛需的休閑食品銷量必然會下降。今年上半年煌上煌醬鹵肉制品收入6.17億元，同比下滑11.65%。

??當(dāng)然除了鹵味之外，煌上煌手中還有米制品業(yè)務(wù)。2023年再次以1.11億元收購了真真老老27%股權(quán)，將持股比例提升至94%。很明顯煌上煌是想將真真老老打造為第二曲線。

??想法很好，但真真老老的核心產(chǎn)品粽子有著明顯的節(jié)日和地域?qū)傩?。況且在米制品賽道里還有五芳齋、知味觀、諸老大、三全、思念等眾多對手，真真老老能夠維穩(wěn)就已經(jīng)不錯了。若要走出低谷煌上煌還需另謀新路。

??凍干能否解憂？

??當(dāng)鴨貨開始賣不動了，鹵味企業(yè)們紛紛跨界尋找新方向。例如周黑鴨入局椰子水、復(fù)合調(diào)味料賽道；絕味賣起了奶茶、開起了小酒館?；蜕匣鸵矝]有閑著，去年12月宣布擬收購廣東展翠，跨界零食賽道。

??據(jù)悉展翠食品在去年2月剛剛被商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號”，是一家有著30多年歷史的休閑食品企業(yè)，產(chǎn)品涉獵糖果、餅干、營養(yǎng)食品等多個(gè)品類，并且還為小豬佩奇、小黃人等多個(gè)知名IP品牌代工。

??可以看出，煌上煌轉(zhuǎn)型思路很明確，通過收購成熟的老企業(yè)快速摘果子。不過這則收購在半個(gè)月后因雙方意見不一致就此擱淺。遭遇失利后，煌上煌并未停下并購步伐，今年又看中了福建立興。

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??成立于2006年的立興食品，是一家集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、制造、分銷推廣為一體的專業(yè)食品公司，主要生產(chǎn)水果、速食方便品、乳制品、蔬菜等凍干產(chǎn)品，被譽(yù)為“全品類凍干大師”。在投資方向上，煌上煌有意朝著零食賽道靠攏，進(jìn)而完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)。那么收購立興食品未來能換來多少發(fā)展空間呢？

??先來看立興食品的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023—2024年?duì)I收分別為2.29億元、4.15億元；今年上半年凈利潤4188萬元，幾乎和去年全年持平。無論是營收和凈利潤，立興食品增速都非常迅猛。

??這么好的數(shù)據(jù)，背后是凍干賽道的強(qiáng)大活力。凍干食品顧名思義是利用冷凍真空技術(shù)干燥后獲得的食品。由于凍干工藝沒有改變食物的物理化學(xué)結(jié)構(gòu)，所以最大保留了營養(yǎng)成分，具有輕便快捷、耐存儲的特點(diǎn)。

??早期主要用于航天、航海、軍事、醫(yī)療等領(lǐng)域，隨著技術(shù)下放以及生產(chǎn)自動化的提高，開始進(jìn)入民用消費(fèi)市場。當(dāng)下年輕人熱衷于健身追求健康飲食，凍干食品無疑是最好的選擇。

??煌上煌正是看重這一點(diǎn)才牽手立興食品，畢竟國內(nèi)凍干市場相較歐美還不夠成熟，尚處于藍(lán)海階段。從戰(zhàn)略發(fā)展角度，此次收購“百利無一害”，然而股民們并不這樣認(rèn)為。

??4.95億元的收購價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于立興食品2.77億元的凈資產(chǎn)值，溢價(jià)率接近250%。對于高溢價(jià)，煌上煌表示立興食品是國內(nèi)凍干領(lǐng)域龍頭企業(yè)，并且產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入某大型知名商超。

??為了確保此次交易物有所值，立興食品還做出承諾2025—2027年扣非凈利潤分別不低于7500萬元、8900萬元和1億元。股民擔(dān)憂的是，當(dāng)下市場環(huán)境多變復(fù)雜，以目前立興食品的盈利能力恐怕難以完成 。

??瘦身容易，融合難

??長遠(yuǎn)來看，立興食品確實(shí)是一只潛力股，但要在短短三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)蛻變難度很大。雖說有商超、軍工等大客戶訂單托底，立興食品也表示如果沒有完成利潤承諾將會進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償，不過問題在于煌上煌不能只靠外部并購渡過難關(guān)，先把鹵味主業(yè)穩(wěn)住才是關(guān)鍵。

??實(shí)際上，近兩年煌上煌的戰(zhàn)略早就發(fā)生了變化。2020年提出“千城萬店”計(jì)劃，用五年時(shí)間在全國千座城市開出1萬家以上的連鎖專賣店。彼時(shí)發(fā)展主旋律為擴(kuò)張，向三、四線城市滲透，現(xiàn)在的煌上煌則以收縮為主，把店面運(yùn)營放在了首位。

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??例如去年開設(shè)了兩家國潮概念店，并且推出了“鹵味隨心杯”“爆辣手撕醬鴨”等一系列新品，還加速線上渠道布局，構(gòu)建私域會員新業(yè)態(tài)。與此同時(shí)其肉制品加工專賣店數(shù)量由2024年的3660家縮減至今年上半年的2898家，大幅減少了762家，閉店比例超過20%。

??通過提升單店運(yùn)營效率、削減費(fèi)用，再加上鴨副產(chǎn)品價(jià)格下行，煌上煌進(jìn)入了“增利不增收”的狀態(tài)。在鹵味市場進(jìn)入存量時(shí)代，加盟商數(shù)量的提升已經(jīng)難以壯大業(yè)績。閉店止損，降本增效確實(shí)是當(dāng)下最好的選擇，只是一味地瘦身同樣失去了擴(kuò)張的主動權(quán)。

??例如縮減了促銷宣傳費(fèi)用，雖說能換來漂亮的利潤，但沒有大量的曝光也就意味著品牌關(guān)注度的流失。尤其現(xiàn)階段煌上煌把品牌煥新放在了首位，更應(yīng)該由上到下將這種轉(zhuǎn)變傳遞給消費(fèi)者。

??除了將鹵味基本盤搞活之外，煌上煌還必須把產(chǎn)業(yè)生態(tài)打通。拿下立興食品之后，煌上煌擁有鹵制品、粽子、凍干三個(gè)支撐點(diǎn)。如何把這三條線擰成一股繩才是對煌上煌管理層最大的考驗(yàn)。

??早在2015年煌上煌就以7370萬元收購了真真老老67%股權(quán)，只是此后兩個(gè)品牌的發(fā)展更像是分而治之，并沒有達(dá)到1+1>2的效果。直到市場遇冷，真真老老和煌上煌才想起抱團(tuán)取暖。

??2022年底煌上煌X真真老老首家融合店在沈陽開業(yè)。去年三月“煌上煌X真真老老”渠道創(chuàng)新戰(zhàn)略正式啟動，探索全新店面模式。雖然表面上鴨貨和粽子有些不搭，但是不嘗試怎么會知道結(jié)果如何呢？

??當(dāng)然現(xiàn)在也不晚，目前煌上煌的醬鴨技藝與真真老老的非遺高湯古法工藝相結(jié)合，推出了多款創(chuàng)新產(chǎn)品。此前真真老老和立興食品也有過合作，煌上煌未來必定會將凍干技術(shù)運(yùn)用到鹵味和粽子上，這樣的奇妙結(jié)合或許會產(chǎn)生意想不到的化學(xué)反應(yīng)。

??結(jié)語

??鹵味市場進(jìn)入“戰(zhàn)國時(shí)代”，隨著眾多新勢力的涌入，煌上煌遭遇著史無前例的挑戰(zhàn)。想要在賽道里守住地位，產(chǎn)品和渠道的創(chuàng)新必不可少，煌上煌雖然正在擁抱年輕和數(shù)字化，但手里的武器威力還不夠強(qiáng)大。

??立興食品的加入正好解決了這一難題，凍干食品應(yīng)用場景豐富，并且可以和鹵味、米制品組成更加完整的食品生態(tài)矩陣。戰(zhàn)略方向清晰可見，至于煌上煌能不能借力跳出鹵味江湖創(chuàng)造一個(gè)新天地，就要看管理層的手段了。

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