鴨肉是第三大消費肉類，父母代集中度高：鴨肉長期處于我國居民肉類消費第三位，其中櫻桃谷鴨為我國最主要的肉鴨品種，2022 年櫻桃谷鴨祖代存欄量占到總存欄量占比達67%。產業(yè)鏈中，祖代與父母代市場集中度更高，主要廠商有櫻桃谷、和康源、新六和等，屠宰端格局分散（龍頭新希望屠宰量占比僅8.7%）。

    　　產業(yè)鏈周期較短，供給存在彈性：鴨類全產業(yè)鏈生長周期約14 個月，但行業(yè)供給集中于父母代，因而從父母代孵化開始計算，商品代供給起量需要8-9 個月，2022 年主要廠商集中于Q2 投產，Q3-Q4 投產較少，這意味著23 年4 月及之后的商品代鴨苗投苗量由2Q22 父母代鴨苗投產量決定，因而后續(xù)鴨苗數量大幅提升概率不大。

    　　鴨苗投苗量修復，但價格大幅下探空間不大：2017-19 年，由于非洲豬瘟帶來豬價上漲，鴨肉作為替代品得以受益，并引發(fā)一輪上漲行情，2022 年以來的行情系疫情導致父母代蛋鴨大量屠宰，加速了2019 年之后的產能出清，當前父母代存欄量較2019 年有30%的缺口。根據中國飼料行業(yè)信息網數據，4 月中旬出苗量已達1100 萬羽，接近屠宰場需求量1200 萬羽/天。因而我們估計后續(xù)鴨肉供需端實現弱平衡。此外，飼料成本上漲亦為鴨苗及肉鴨價格提供支撐，我們測算得出，鴨苗價格上漲貢獻成本增量約60%，飼料價格上漲貢獻成本增量約40%，在保證鴨農盈利的前提下，2023 年年內毛鴨終端售價下滑幅度或有限。

    　　若各品類采購價漲幅不同步，絕味食品可較好消化成本：絕味食品第一大品類鴨脖在2019-20 年的年采購均價上漲幅度均超過30%，但期間絕味毛利率變動不大，成本能夠實現較好消化，主要得益于兩點：1）提價以及產品結構調整，提升噸單價（2019 年）；2）鴨副價格并非普漲，僅鴨脖價格上漲幅度最大，因此綜合成本能夠得到較好消化（2020 年）。2022 年鴨脖采購均價較2021 年提升18%，其余鴨副成本基本上行，造成成本上行周期較難消化。

    　　盈利預測、估值與評級：根據近期成本數據，我們判斷23 年5 月后公司毛利率有望環(huán)比改善，且幅度可觀，若成本恢復到2Q22（本輪行情上漲前的價位水平），公司毛利率將回到歷史高值，考慮到今年上半年成本上漲對利潤的壓制，我們下調公司2023-24 年歸母凈利潤至9.7/14.6 億元（較前次預測分別下調16.5%/2.8%），維持2025 年歸母凈利潤預測18.3 億元，當前股價對應PE 估值24/16/13 倍，維持“買入”評級。

    　　風險提示：原料成本繼續(xù)上漲，下游消費不振，門店拓展不及預期。

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