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文｜盛夏  王聰

我們認(rèn)為，寵物食品行業(yè)景氣仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)未來仍將保持10%-15%以上增長，在國產(chǎn)替代的趨勢下，本土品牌預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)更快的增長。而在新的市場形勢下，國產(chǎn)品牌將日趨分化，頭部效應(yīng)會愈發(fā)增強(qiáng)，品牌力的重要性愈發(fā)凸顯，由此帶來集中度的不斷提升。在這一背景下，我們看好上市公司市占率的持續(xù)提升，建議板塊配置。

▍穿越周期，行業(yè)長期成長可期。

部分第三方數(shù)據(jù)或因統(tǒng)計(jì)方法等原因，低估了行業(yè)的增速，我們估算2022-2024年行業(yè)仍將保持10%-15%以上的增長。養(yǎng)寵帶來的“情緒價(jià)值”是寵物數(shù)量持續(xù)增長的原因，而寵物人性化趨勢則推動行業(yè)持續(xù)消費(fèi)升級，由此帶動行業(yè)量價(jià)起升。結(jié)合國內(nèi)寵物糧產(chǎn)銷量，我們估算真正意義上具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的“寵物”數(shù)量大約在3000-4000萬只，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家，假設(shè)未來我國家庭寵物滲透率達(dá)到25%，平均年消費(fèi)金額達(dá)到2000元，未來寵物食品潛在市場空間可達(dá)2500億元以上，是目前的4-5倍。

▍橫向?qū)Ρ龋念愅婕腋饔袃?yōu)劣。

競爭格局一直以來是市場關(guān)注的焦點(diǎn)問題之一。我們將國內(nèi)寵物食品品牌劃分為四類玩家，分別海外國際巨頭及進(jìn)口品牌、本土新銳品牌及傳統(tǒng)大牌。

1）國際巨頭：因其固有的產(chǎn)品理念以及全球化的布局，面對國內(nèi)快速的市場變化，反應(yīng)遲滯；

2）進(jìn)口品牌：過高的價(jià)格、過長的供應(yīng)鏈以及遠(yuǎn)離消費(fèi)者，導(dǎo)致市場份額天花板有限；

3）本土新銳品牌：不斷涌現(xiàn)，導(dǎo)致競爭格局持續(xù)分散，但從“網(wǎng)紅”到“長紅”，成為了眾多新銳品牌難以跨越的鴻溝；

4）本土傳統(tǒng)品牌：大多以生產(chǎn)起家，成功最關(guān)鍵的因素之一是思維能否從生產(chǎn)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變?yōu)槠放茖?dǎo)向型。

▍拐點(diǎn)到來，格局有望走向集中。

1）盡管與海外品牌相比積淀較少，但本土品牌更加貼近市場，在產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷方面更具針對性，隨著產(chǎn)品力持續(xù)進(jìn)步，加上性價(jià)比和新鮮度的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了市場份額的反超。

2）從目前的本土品牌現(xiàn)狀來看，市場中的品牌數(shù)量眾多，但是具備一定規(guī)模且有良好盈利的僅為少數(shù)。在新的市場形勢下，眾多腰部以及新銳品牌，將面臨產(chǎn)品和營銷兩端的壓力，加上資本市場降溫，預(yù)計(jì)未來處境愈發(fā)困難。而產(chǎn)品力突出、供應(yīng)鏈穩(wěn)定、渠道布局全面、營銷投入高效的頭部企業(yè)有望持續(xù)拉開領(lǐng)先身位，預(yù)計(jì)國產(chǎn)品牌將日趨分化，由此帶來集中度的不斷提升。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)；寵物食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)；動物保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資策略：

我們認(rèn)為，寵物食品行業(yè)景氣仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)未來仍將保持10%-15%以上增長，在國產(chǎn)替代的趨勢下，本土品牌預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)更快的增長。而在新的市場形勢下，頭部效應(yīng)會愈發(fā)增強(qiáng)，品牌力的重要性愈發(fā)凸顯，由此帶來集中度的不斷提升。今年以來，各家公司品牌業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好、代工業(yè)務(wù)收入利潤穩(wěn)定增長，我們看好上市公司市占率的持續(xù)提升，建議板塊配置。

本文節(jié)選自中信證券(31.240, 0.34, 1.10%)研究部已于2024年12月2日發(fā)布的《農(nóng)林牧漁行業(yè)寵物系列專題—寵物食品：競爭拐點(diǎn)已至，迎接品牌時代》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請?jiān)斠妶?bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

重要聲明：

本資料定位為“投資信息參考服務(wù)”，而非具體的“投資決策服務(wù)”，并不涉及對具體證券或金融工具在具體價(jià)位、具體時點(diǎn)、具體市場表現(xiàn)的判斷。需特別關(guān)注的是（1）本資料的接收者應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀所附的各項(xiàng)聲明、信息披露事項(xiàng)及風(fēng)險(xiǎn)提示，關(guān)注相關(guān)的分析、預(yù)測能夠成立的關(guān)鍵假設(shè)條件，關(guān)注投資評級和證券目標(biāo)價(jià)格的預(yù)測時間周期，并準(zhǔn)確理解投資評級的含義。（2）本資料所載的信息來源被認(rèn)為是可靠的，但是中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整，同時其相關(guān)的分析意見及推測可能會根據(jù)中信證券研究部后續(xù)發(fā)布的證券研究報(bào)告在不發(fā)出通知的情形下做出更改，也可能會因?yàn)槭褂貌煌募僭O(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。（3）投資者在進(jìn)行具體投資決策前，還須結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金特點(diǎn)等具體情況并配合包括“選股”、“擇時”分析在內(nèi)的各種其它輔助分析手段形成自主決策。為避免對本資料所涉及的研究方法、投資評級、目標(biāo)價(jià)格等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失，在必要時應(yīng)尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo)。（4）上述列示的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)并未囊括不當(dāng)使用本資料所涉及的全部風(fēng)險(xiǎn)。投資者不應(yīng)單純依靠所接收的相關(guān)信息而取代自身的獨(dú)立判斷，須充分了解各類投資風(fēng)險(xiǎn)，自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

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