新華財經(jīng)上海11月13日電（葛佳明） 隨著市場押注美國“再通脹”概率上升，北京時間11月13日（周三）21:30即將發(fā)布的美國消費者價格指數(shù)（CPI）成為市場關(guān)注的焦點。

市場普遍預(yù)計，美國10月CPI同比上漲2.6%，較9月的2.4%上升0.2個百分點，將處于三個月來高位；環(huán)比增速為0.2%，與前值持平；扣除食品和能源價格的核心CPI同比和環(huán)比漲幅分別維持在3.3%和0.3%，高于美聯(lián)儲2%目標(biāo)。

分析師普遍認(rèn)為，因9月美國核心通脹略好于預(yù)期，使得美聯(lián)儲主席鮑威爾在11月議息會議上關(guān)于通脹問題的擔(dān)憂明顯增多，如果10月份的通貨膨脹率再次超出預(yù)期，那么在美聯(lián)儲看來，通脹與失業(yè)的相對重要性可能會再次發(fā)生變化。這將對市場的降息預(yù)期產(chǎn)生新一輪的影響。

美國10月通脹料難降溫

富國銀行（Wells Fargo)高級經(jīng)濟學(xué)家薩拉·豪斯（Sarah House)在近期發(fā)布的報告中稱，預(yù)計美國通脹水平仍將高于美聯(lián)儲2%目標(biāo)，美國10月CPI的環(huán)比增速為0.2%，與9月份的增速持平；同比增幅或從9月的2.4%升至2.5%。

豪斯稱，核心CPI仍將具有粘性，二手車拍賣價格近期反彈，預(yù)示著CPI指數(shù)中的二手車價格可能出現(xiàn)一年來的最大環(huán)比漲幅。10月美國核心CPI將連續(xù)第三個月維持在0.3%的環(huán)比增幅，同比增速則維持在3.3%。

克利夫蘭聯(lián)儲的通脹預(yù)測模型顯示，10月份整體通脹環(huán)比增速將為0.18%，同比增速為2.56%；核心CPI環(huán)比增速為0.27%，同比增速為3.34%，與市場預(yù)期基本一致。

高盛在近期發(fā)布的報告中稱，從具體分項數(shù)據(jù)看，預(yù)計10月食品價格上漲0.2%，但能源價格下降1.3%，使得整體CPI數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定。但從核心CPI數(shù)據(jù)來看，高盛預(yù)計10月核心CPI預(yù)測與8月和9月的增速一致，但高于此前三個月0.13%的平均增速。

高盛稱，核心CPI此前維持較低增速主要受益于機票價格和二手車價格的大幅下降，但10月的數(shù)據(jù)顯示，機票價格和二手車價格的下行動力將有所減弱，二手車拍賣價格出現(xiàn)回升趨勢，預(yù)計將同比上漲2.5%，機票價格預(yù)計因季節(jié)因素同比上漲 1.0%。

高盛的分析稱，汽車保險和健康保險的漲幅將有所不同。從汽車保險看，由于保險公司成本上升（包括汽車保險、維修、醫(yī)療和訴訟費用），保險公司正逐步提高保費，但由于與監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)商過程，漲價的傳導(dǎo)存在滯后。大部分保費與成本之間的差距已基本消除，預(yù)計汽車保險CPI的增幅將在明年回歸到疫情前的水平。

對于健康保險，預(yù)計未來六個月的健康保險通脹讀數(shù)將同樣保持溫和，預(yù)計10月為下降0.1%。

圖片來源：高盛報告

美聯(lián)儲下一步如何行動

在美國大選塵埃落定后，市場對于美國“再通脹”的擔(dān)憂愈演愈烈，美聯(lián)儲后續(xù)政策的不確定性仍然很高。

美聯(lián)儲在2024年11月議息會議上如期將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點至4.5-4.75%，但美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示，需要考慮12月暫停降息的可能性，且對后續(xù)降息路徑將更為謹(jǐn)慎。

明尼阿波利斯聯(lián)儲主席尼爾·卡什卡利11月12日（周二）暗示，如果通脹在12月之前出現(xiàn)意外上升，這可能會讓美聯(lián)儲暫停降息。

卡什卡利認(rèn)為，未來美國的中性利率可能比疫情前更高，而更高的中性利率可能是未來降息次數(shù)減少的一個理由。

市場對美聯(lián)儲減緩降息步伐的預(yù)期似乎逐漸增強。美國銀行分析師認(rèn)為，盡管12月美聯(lián)儲可能再次降息25個基點，但通脹風(fēng)險上升，疊加美國經(jīng)濟的韌性，增加了美聯(lián)儲中期政策前景的不確定性。

根據(jù)芝商所（CME）美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月暫停加息的概率為35%，較一周前的29.5%上行，明年1月繼續(xù)降息的可能性僅為17.3%。從利率終值來看，利率期貨市場預(yù)期美聯(lián)儲降息次數(shù)僅剩3次，終點為3.75-4%。

需要注意的是，當(dāng)前美國居民仍認(rèn)為通脹將是中長期的困擾。國泰君安分析師周浩稱，影響中期通脹走勢的最重要因素是通脹預(yù)期。從密歇根大學(xué)發(fā)布的通脹預(yù)期數(shù)據(jù)看，1年期和5-10年期的通脹預(yù)期間的分歧越來越明顯。

從下圖可以看出，密歇根大學(xué)5-10年期的通脹預(yù)期在過去的一年時間中并沒有太大的變化，基本維持在3%左右的水平上，似乎也預(yù)示著美聯(lián)儲期望將通脹水平長期控制在2%目標(biāo)值附近的較為困難。

周浩稱，通脹短期變化與中期通脹預(yù)期之間的沖突，會帶來幾個重要的問題。首先，美聯(lián)儲仍然會選擇降息，但終點利率大概率會處于“限制性”，即需要維持實際正利率來保證對于通脹的壓制。第二，10年期美債利率會處于相對波動的狀態(tài)，其反映出市場時不時會出現(xiàn)的對于通脹失控的擔(dān)憂。第三，在開始降息后，市場反而會更加重視相關(guān)的“不確定”，這導(dǎo)致了降息的作用開始被質(zhì)疑，所以導(dǎo)致了降息的“片段化”——即每次降息無法簡單推導(dǎo)出下一次的貨幣政策舉動。

市場會如何反應(yīng)

從股市來看，根據(jù)高盛股票衍生品和資金流動分析師庫倫·摩根（Cullen Morgan）測算，若10月美國核心CPI環(huán)比漲幅大于0.4%，標(biāo)普500指數(shù)可能會跌1.5%；若核心CPI增速在0.35%-0.4%之間，標(biāo)普指數(shù)可能會跌0.8%；若增速在0.31%-0.34%之間，標(biāo)普指數(shù)小幅震蕩；若增速為0.25%-0.3%之間，標(biāo)普500指數(shù)漲0.8%；若漲幅小于0.25%，標(biāo)普500指數(shù)漲幅或超過1.2%。

盡管特朗普尚未公布具體的施政方案，但市場對于減稅等政策的預(yù)期，導(dǎo)致了美債利率快速上行，以基準(zhǔn)的10年期美債利率為例，在特朗普勝選后的一周內(nèi)上行大約15個基點，并開始逼近4.5%的關(guān)口。

花旗的利率策略師表示，如果10月份的美國消費者價格指數(shù)超出預(yù)期，這可能會導(dǎo)致美國的國債收益率繼續(xù)維持在較高水平，甚至可能進(jìn)一步加劇美國與德國之間國債收益率利差擴大。

編輯：王曉偉

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