來源：市場(chǎng)資訊

2024年第三季度中國(guó)宏觀金融分析報(bào)告

（國(guó)際部分）

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所宏觀金融分析團(tuán)隊(duì)

美國(guó)通脹有反彈風(fēng)險(xiǎn) 降息路徑存在不確定

內(nèi)容摘要

2024年第三季度，全球宏觀金融呈現(xiàn)以下三個(gè)特征：一是美國(guó)和歐洲的總體通脹率下行態(tài)勢(shì)顯著，均進(jìn)行降息操作，而日本因通脹壓力仍存，采取適度漸進(jìn)加息策略。二是美國(guó)消費(fèi)和投資仍保持較強(qiáng)韌性，其中衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康的核心指標(biāo)——實(shí)際非住宅投資尚未出現(xiàn)衰退跡象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸仍是主流敘事，但人工智能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)作用不宜被夸大。三是中東地緣政治沖突和美國(guó)大選博弈加劇了石油和黃金等大宗商品的價(jià)格波動(dòng)。鑒于美國(guó)核心通脹十分頑固，9月份就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，加之中東緊張局勢(shì)與美國(guó)碼頭罷工事件造成的負(fù)面供給沖擊，美國(guó)通脹存在較大的反彈風(fēng)險(xiǎn)。由于數(shù)據(jù)滯后性，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向力度缺乏清晰的錨，導(dǎo)致市場(chǎng)難以形成一致預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑充滿不確定性。

外部環(huán)境變化對(duì)中國(guó)的影響包括三個(gè)方面：首先，美國(guó)降息使美元指數(shù)走低，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，但在美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑不確定的情形下，人民幣兌美元匯率在雙向波動(dòng)下仍面臨一定的貶值壓力。其次，隨著全球市場(chǎng)進(jìn)一步分割和重構(gòu)，中國(guó)外商直接投資凈流入下降是一種正常現(xiàn)象，但外國(guó)長(zhǎng)期資本投資中國(guó)服務(wù)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。最后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在全球主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)良好，持續(xù)擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將顯著提振外資來華展業(yè)興業(yè)的信心，以證券投資為主的短期外國(guó)資本將會(huì)持續(xù)凈流入中國(guó)，看好中國(guó)資產(chǎn)并投資中國(guó)。

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壹

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全球宏觀金融形勢(shì)分析

2024年第三季度，美國(guó)和歐洲的總體通脹率穩(wěn)步下降，而日本的總體通脹率呈上升態(tài)勢(shì)。通脹快速下行使歐洲的降息操作走在美國(guó)前列，在全球降息潮的背景下日本因通脹壓力仍進(jìn)行加息縮表操作。目前，美國(guó)消費(fèi)和投資并未出現(xiàn)明顯的衰退跡象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸仍是主流敘事，但人工智能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)作用不宜被夸大。10月以來，中東地緣政治沖突加劇導(dǎo)致大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，而日益焦灼的美國(guó)大選更是成為當(dāng)下全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融最大的不確定性。

（一）美歐通脹降溫實(shí)施降息操作，日本通脹升溫繼續(xù)加息

9月美國(guó)CPI同比上漲2.4%，低于前值0.2個(gè)百分點(diǎn)；9月歐盟CPI同比上漲1.8%，低于前值0.4個(gè)百分點(diǎn)；9月英國(guó)CPI同比上漲1.7%，低于前值0.5個(gè)百分點(diǎn)；8月日本CPI同比上漲3%，高于前值0.2個(gè)百分點(diǎn)。從CPI同比增速來看，2024年第三季度美國(guó)和歐洲的總體通脹率正在穩(wěn)步下降。目前，美國(guó)總體通脹率已接近2%的目標(biāo)通脹值，而歐洲總體通脹率已跌破2%。相比之下，日本總體通脹率不降反升，呈現(xiàn)小幅升溫態(tài)勢(shì)。

通脹走勢(shì)不同決定美歐日的貨幣政策調(diào)控發(fā)生分化。7月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)意外爆冷使美聯(lián)儲(chǔ)在9月大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，這一較大幅度的降息操作應(yīng)被視為補(bǔ)償7月“降息”25個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)榫蜆I(yè)數(shù)據(jù)的滯后性影響了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的判斷。歐洲央行在6月將三大關(guān)鍵利率（存款機(jī)制利率、主要再融資利率、邊際借貸利率）下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)后，在9月繼續(xù)下調(diào)存款機(jī)制利率25個(gè)基點(diǎn)至3.50%、下調(diào)主要再融資利率60個(gè)基點(diǎn)至3.65%、下調(diào)邊際借貸利率60個(gè)基點(diǎn)至3.90%，并在10月將三大關(guān)鍵利率繼續(xù)下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)央行在8月降息25個(gè)基點(diǎn)后，雖然在9月暫停了降息操作，但隨著通脹快速下行，英國(guó)央行在未來的降息操作上會(huì)更加積極。日本央行在7月超預(yù)期宣布加息15個(gè)基點(diǎn)，將政策利率上調(diào)至0.15%～0.25%，同時(shí)公布縮表計(jì)劃，每個(gè)季度減少約4000億日元?？紤]到新任日本首相石破茂在就職演說中強(qiáng)調(diào)，他的首要任務(wù)是戰(zhàn)勝通縮，使國(guó)家進(jìn)入穩(wěn)定的增長(zhǎng)軌道，因此日本央行的加息操作將是適度、漸進(jìn)的。

（二）消費(fèi)和投資保持韌性使美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸成為主流敘事

消費(fèi)韌性為美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸提供了有力支撐。從環(huán)比增速來看，7月美國(guó)零售額環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，創(chuàng)下2023年1月以來新高，8月和9月美國(guó)零售額環(huán)比增速為0.1%和0.4%，這是在7月高基數(shù)上的繼續(xù)增長(zhǎng)，顯示了美國(guó)消費(fèi)者在當(dāng)前高利率情況下仍然愿意消費(fèi)。從同比增速來看，7-9月美國(guó)零售額同比增長(zhǎng)2.9%、2.1%和1.7%，[2]與今年上半年相比呈現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。從消費(fèi)的先行指標(biāo)來看，9月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為70.1，連續(xù)第二個(gè)月上升，創(chuàng)下近4個(gè)月來新高。9月以來，美國(guó)耐用消費(fèi)品價(jià)格下跌及個(gè)人財(cái)務(wù)狀況改善使美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)止跌回升，為美國(guó)消費(fèi)注入了新動(dòng)力。

[1] 9月美國(guó)零售額同比增速較低是受到去年高基數(shù)的影響。

從投資端來看，美國(guó)制造業(yè)投資和非制造業(yè)投資出現(xiàn)分化。三季度以來，美國(guó)非制造業(yè)PMI進(jìn)入快速上升通道，9月美國(guó)非制造業(yè)PMI為54.9，創(chuàng)下近一年來新高。9月美國(guó)制造業(yè)PMI為47.2，雖與8月持平，但從制造業(yè)分項(xiàng)指數(shù)來看，9月美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)較8月均有不同程度上升，顯示隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，美國(guó)制造業(yè)盡管尚未扭轉(zhuǎn)偏弱走勢(shì)，但制造業(yè)的供需下行壓力已經(jīng)得到緩解。

在各種投資指標(biāo)中，實(shí)際非住宅投資被視為衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否健康的一項(xiàng)重要指標(biāo)，因?yàn)樗从沉似髽I(yè)對(duì)美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心和預(yù)期。實(shí)際非住宅投資主要由以下三項(xiàng)組成：結(jié)構(gòu)投資（指企業(yè)在非住宅建筑方面的支出，包括商業(yè)建筑、工業(yè)建筑和基礎(chǔ)設(shè)施等）、設(shè)備投資與知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資，圖5按照GDP平減指數(shù)對(duì)美國(guó)實(shí)際非住宅投資進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整。根據(jù)圖5可知，美國(guó)的設(shè)備投資（紅線）和結(jié)構(gòu)投資（藍(lán)線）在2000年、2008年和2020年的經(jīng)濟(jì)衰退期間均出現(xiàn)明顯降幅，但2022年以來美國(guó)的實(shí)際非住宅投資尚未出現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)，并且知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品（綠線）的實(shí)際投資保持高速增長(zhǎng)，已經(jīng)成為非住宅投資中數(shù)額最大的部分。鑒于實(shí)際非住宅投資是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的主要推手，因此其穩(wěn)定擴(kuò)張為美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸提供了重要保障。

近年來，美國(guó)軟件和知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資大幅增加，市場(chǎng)普遍預(yù)期以生成式人工智能為主導(dǎo)的AI將在未來大幅提高生產(chǎn)率。高盛預(yù)測(cè)，生成式AI將在未來十年內(nèi)使全球GDP增長(zhǎng)7%；麥肯錫研究院發(fā)布的最新報(bào)告顯示，生成式AI每年可以為全球經(jīng)濟(jì)增加約2.6萬億至4.4萬億美元。但諾獎(jiǎng)得主Acemoglu估算發(fā)現(xiàn)，AI在未來十年僅提高全要素生產(chǎn)率（TFP）0.66個(gè)百分點(diǎn)，每年提高0.06個(gè)百分點(diǎn)[1]。按照Acemoglu的觀點(diǎn)，AI對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能被夸大，尤其是AI技術(shù)仍處于早期階段尚缺乏真正具有變革性的應(yīng)用，其實(shí)際影響或許比預(yù)期要小得多。Acemoglu進(jìn)一步指出，由AI推動(dòng)的自動(dòng)化并不會(huì)提高生產(chǎn)率，只有更好地激發(fā)人潛能的制度變革，才能提高生產(chǎn)率。此外，AI 投資熱潮也有可能導(dǎo)致資金投向不當(dāng)，從而影響技術(shù)的長(zhǎng)期發(fā)展方向。從短期看，盡管AI拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不宜被夸大，但鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)仍保持較強(qiáng)韌性，消費(fèi)和投資并未出現(xiàn)衰退跡象，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸仍有很大概率。

（三）政治事件擾動(dòng)全球，大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)

根據(jù)Polymarket公布的數(shù)據(jù)，9月以來特朗普和哈里斯的支持率雖有小幅波動(dòng)，但始終維持在45%～55%之間。由于共和黨和民主黨在通脹、關(guān)稅、非法移民等議題上存在鮮明對(duì)立的觀點(diǎn)，因此焦灼的美國(guó)大選是當(dāng)下全球宏觀金融最大的不確定性，市場(chǎng)正在為可能出現(xiàn)的“意外事件”做好準(zhǔn)備。影響全球宏觀金融不確定性的另一個(gè)重大事件是中東地緣政治沖突的升級(jí)。自2023年10月7日以來，這一輪中東地緣政治沖突已經(jīng)持續(xù)了超過一年，2024年9月中旬以來，伴隨尋呼機(jī)（BP機(jī)）爆炸事件、哈馬斯和真主黨領(lǐng)導(dǎo)人遭暗殺、伊朗向以色列發(fā)動(dòng)大規(guī)模導(dǎo)彈襲擊，中東地緣政治局勢(shì)再次升級(jí)。

伊朗對(duì)以色列發(fā)動(dòng)導(dǎo)彈襲擊后，布倫特石油期貨價(jià)格從9月30日的71.77美元/桶上漲至10月7日的80.93美元/桶，5個(gè)交易日累計(jì)漲幅12.76%。但隨著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的平息，大部分價(jià)格漲幅被回吐。目前，石油產(chǎn)能儲(chǔ)備比較充足且石油需求并不旺盛，在中東沒有爆發(fā)全面戰(zhàn)爭(zhēng)的情形下，從長(zhǎng)期看石油價(jià)格不會(huì)大幅上漲。三季度以來，黃金價(jià)格持續(xù)攀高，截至10月9日COMEX黃金價(jià)格最高達(dá)到2690.3美元/盎司。從黃金供求關(guān)系來看，高金價(jià)對(duì)下游實(shí)物黃金需求產(chǎn)生了明顯的抑制作用，實(shí)物黃金消費(fèi)明顯下滑，目前支撐金價(jià)的主要是投資需求。盡管全球宏觀金融的不確定性及美聯(lián)儲(chǔ)開啟的降息周期對(duì)高位上的金價(jià)形成支撐，但金價(jià)高速上漲的態(tài)勢(shì)或難持續(xù)。

[2] Acemoglu, D. The Simple Macroeconomics of AI. NBER Working Paper No.32487，May 2024.

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貳

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全球宏觀金融需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

2024年第三季度，全球宏觀金融環(huán)境出現(xiàn)了新風(fēng)險(xiǎn)。雖然美國(guó)總體通脹持續(xù)下行，但核心通脹十分頑固，疊加美國(guó)9月份的就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期、地緣政治沖突使石油價(jià)格短期上漲及美國(guó)碼頭罷工事件對(duì)其供應(yīng)鏈造成負(fù)面沖擊，不可忽視美國(guó)通脹的反彈風(fēng)險(xiǎn)。由于數(shù)據(jù)的滯后性，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向力度缺乏清晰的錨，導(dǎo)致市場(chǎng)難以形成一致預(yù)期，從而使得美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑充滿不確定性。

（一）核心通脹頑固、勞動(dòng)力市場(chǎng)升溫和供給沖擊使美國(guó)通脹面臨反彈風(fēng)險(xiǎn)

從核心通脹來看，9月美國(guó)核心CPI同比增幅均為3.3%，比8月高出0.1個(gè)百分點(diǎn)；8月美國(guó)核心PCE同比上漲2.7%，同樣比7月高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI和核心PCE在三季度均出現(xiàn)小幅反彈，表明美國(guó)核心通脹仍十分頑固。從美國(guó)CPI分項(xiàng)來看，9月美國(guó)食品價(jià)格同比上漲2.3%，能源價(jià)格同比下降6.8%，扣除能源服務(wù)的核心服務(wù)價(jià)格（如住房租金價(jià)格和交通運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格等）同比上漲4.7%，成為美國(guó)通脹最頑固的部分。

從勞動(dòng)力市場(chǎng)來看，9月美國(guó)非農(nóng)時(shí)薪同比增長(zhǎng)4.0%，為今年5月以來最高值。自2023年4月以來，美國(guó)的非農(nóng)時(shí)薪同比增速開始超過CPI，且從今年三季度開始二者的差距呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。如果美國(guó)非農(nóng)時(shí)薪繼續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，則市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注較高的工資增速可能引發(fā)的“工資－價(jià)格”上升螺旋。

2024年第三季度，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)令全球投資者聞風(fēng)而動(dòng)。7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加11.4萬人且失業(yè)率加速升至4.3%，大幅低于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和意外飆升的失業(yè)率引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的恐慌。8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”。8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增14.2萬人，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，與7月爆冷的就業(yè)數(shù)據(jù)相比有所改善，減輕了交易者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增25.4萬人，同期失業(yè)率下降至4.1%，遠(yuǎn)超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)說明美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)尚未消失。

目前，中東緊張局勢(shì)未顯示出任何降溫跡象，以色列對(duì)伊朗石油設(shè)施的襲擊或伊朗在重要能源航道上采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，在短期都有可能導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步上升。與此同時(shí)，美國(guó)東海岸和墨西哥灣的多個(gè)港口被迫暫停運(yùn)營(yíng)，這是近50年來美國(guó)爆發(fā)的最嚴(yán)重的擾亂經(jīng)濟(jì)的大罷工。總而言之，核心通脹頑固、勞動(dòng)力市場(chǎng)升溫以及中東緊張局與美國(guó)碼頭罷工事件造成的負(fù)面供給沖擊，均加劇了美國(guó)通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑存在較大不確定性

在9月份的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)當(dāng)下美國(guó)就業(yè)和通脹風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，未來美聯(lián)儲(chǔ)將更加重視就業(yè)市場(chǎng)。然而，9月火爆的就業(yè)數(shù)據(jù)說明美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)尚未消失，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期降息預(yù)期顯得過于樂觀。由于通脹存在反彈風(fēng)險(xiǎn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)可能需要重新平衡貨幣政策的重心，從關(guān)注就業(yè)問題再次回到抑制物價(jià)上漲。由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策主要依賴數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)的滯后性會(huì)使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向力度缺乏清晰的錨，導(dǎo)致市場(chǎng)難以形成一致預(yù)期，從而加大美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的不確定性。

最近，美聯(lián)儲(chǔ)官員試圖通過發(fā)表對(duì)未來貨幣政策的看法來修正市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息的預(yù)期，從而幫助市場(chǎng)更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)接下來的貨幣政策操作。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將保持限制性的貨幣政策立場(chǎng)，但謹(jǐn)慎地進(jìn)一步適度地降低聯(lián)邦基金利率，從而實(shí)現(xiàn)目標(biāo)通脹和充分就業(yè)的動(dòng)態(tài)平衡仍是其最佳選擇。由此預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在11月份的議息會(huì)議上將會(huì)選擇降息25個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)然，如果此后美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)通過鷹派言論與市場(chǎng)溝通，從而打消市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來的降息預(yù)期。

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叁

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外部環(huán)境變化對(duì)中國(guó)的影響

2024年第三季度，美國(guó)降息使美元指數(shù)走低，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。在美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑不確定情形下，人民幣兌美元匯率在雙向波動(dòng)下面臨一定的貶值壓力。隨著全球市場(chǎng)進(jìn)一步分割和重構(gòu)，中國(guó)在電動(dòng)車等多個(gè)領(lǐng)域面臨加征關(guān)稅的壓力，中國(guó)外商直接投資短期呈現(xiàn)一定的凈流出壓力，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)使用外資穩(wěn)定增長(zhǎng)。今年以來，中國(guó)短期資本流動(dòng)形勢(shì)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，其中證券投資凈流入規(guī)模不斷擴(kuò)大，說明外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)抱有信心。

（一）人民幣兌美元匯率在雙向波動(dòng)下仍面臨貶值壓力

從外部環(huán)境看，在美聯(lián)儲(chǔ)降息如期兌現(xiàn)的背景下，美元指數(shù)走低，在三季度末下探至100附近。與此同時(shí)，中美利差持續(xù)收窄，制約人民幣升值的外部條件有所改善。從內(nèi)部條件看，在黨的二十屆三中全會(huì)之后，中國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列利好政策，尤其是9月中下旬以來中國(guó)政府出臺(tái)的一攬子增量政策，對(duì)人民幣匯率形成了穩(wěn)定支撐。從短期看，人民幣兌美元匯率在雙向波動(dòng)下仍面臨貶值壓力。這是因?yàn)?，雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開啟降息周期，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好、通脹仍面臨反彈風(fēng)險(xiǎn)以及歐盟和英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息走在美國(guó)前列，因此在短期不宜對(duì)美元指數(shù)下行期待過高。在美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑存在較大不確定性的背景下，有可能在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中再次出現(xiàn)強(qiáng)美元的現(xiàn)象，因此人民幣兌美元匯率或承受一定的貶值壓力。但從中長(zhǎng)期視角看，全球貨幣寬松是確定性事件，加之中國(guó)政府多措并舉支持內(nèi)需改善和風(fēng)險(xiǎn)化解，宏觀政策趨向一致、力度超前，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好筑牢了政策根基。因此，人民幣長(zhǎng)期具有較為扎實(shí)的基本面支撐，人民幣兌美元匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

（二）外商直接投資凈流入下降但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)使用外資穩(wěn)定增長(zhǎng)

近年來，外國(guó)長(zhǎng)期資本投資重心逐漸由制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至服務(wù)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2024年1-7月，全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)31654家，同比增長(zhǎng)11.4%；實(shí)際使用外資金額5394.7億元，同比下降29.6%。從行業(yè)來看，制造業(yè)實(shí)際使用外資1544.8億元，占全國(guó)實(shí)際使用外資比重為28.6%，較去年同期提高2.9個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)制造業(yè)實(shí)際使用外資695.8億元，占全國(guó)實(shí)際使用外資的12.9%，較去年同期提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈重組、供應(yīng)鏈重塑、價(jià)值鏈重構(gòu)不斷深化，全球供應(yīng)鏈布局由傳統(tǒng)成本和效率導(dǎo)向，轉(zhuǎn)向更加重視韌性和安全。在中美貿(mào)易摩擦延續(xù)甚至加劇的背景下（2024年9月美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征新一輪關(guān)稅），盡管外商直接投資凈流入出現(xiàn)下降是一種正?，F(xiàn)象，但隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及中國(guó)不斷擴(kuò)大服務(wù)業(yè)和科技行業(yè)的對(duì)外開放程度，外國(guó)長(zhǎng)期資本投資中國(guó)服務(wù)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

（三）證券投資持續(xù)凈流入中國(guó)

2024年第三季度以來，隨著全球避險(xiǎn)情緒不斷升溫，原油等大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇以及VIX指數(shù)攀升，導(dǎo)致國(guó)際資本追逐避險(xiǎn)資產(chǎn)的訴求不斷加深。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在全球主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)良好，不斷加碼的宏觀經(jīng)濟(jì)政策更是大幅提振外資來華展業(yè)興業(yè)的信心。隨著中國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)的“避風(fēng)港”，中國(guó)短期資本流動(dòng)的形勢(shì)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。根據(jù)外匯管理局的數(shù)據(jù)，2024年上半年，短期外資持續(xù)凈流入中國(guó)，累計(jì)流入達(dá)917.5億美元，其中證券投資凈流入691.17億美元，占比超過75%。隨著中國(guó)政府出臺(tái)一攬子提振經(jīng)濟(jì)的政策舉措，中國(guó)股票市場(chǎng)也結(jié)束了一年多的低迷狀態(tài)，預(yù)計(jì)以證券投資為主的外資將會(huì)持續(xù)凈流入中國(guó)，看好中國(guó)資產(chǎn)并投資中國(guó)。

（轉(zhuǎn)自：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所）

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