文丨聶米娜

編輯丨張桔

目前，醫(yī)藥板塊估值已經(jīng)呈現(xiàn)出較高性價比，從細分賽道來看各子行業(yè)走勢各有不同，在此背景下，醫(yī)藥板塊依舊具備結構性機會。短期看，建議關注在一季度業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長的細分領域以及具備較大彈性的個股，比如本文提到的重組蛋白藥行業(yè)。 

從估值的角度來看，截至3月13日，中信醫(yī)藥指數(shù)的PE（TTM）已降至37.96倍，這顯示出大部分醫(yī)藥板塊正處于歷史估值的相對低位。在這樣的背景下，整個醫(yī)藥行業(yè)的估值仍有較大的提升空間，使得該行業(yè)的投資性價比凸顯。 

短期內(nèi)，隨著醫(yī)療領域反腐影響的落地以及新藥研發(fā)環(huán)境的逐步改善，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的熱度正在持續(xù)升溫。 這一趨勢使得各細分賽道的估值優(yōu)勢重新顯現(xiàn)，并有望在短期內(nèi)得到進一步的修復。 

而從長期視角來看，A股市場和港股市場所面臨的下行風險已經(jīng)得到了有效的釋放，這為市場的穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實的基礎。 隨著創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的相繼開放，以及老齡化趨勢帶來的巨大市場需求，醫(yī)藥板塊展現(xiàn)出了廣闊的成長空間，吸引了眾多機構的配置意愿，其投資潛力亟待深入挖掘。 特別是蛋白質(zhì)藥物，作為醫(yī)藥創(chuàng)新領域的熱門細分賽道，其投資潛力不容忽視，值得投資者高度關注。 

蛋白類藥物前景巨大

細分領域價值突出

蛋白質(zhì)，作為基因功能的執(zhí)行者，其在機體內(nèi)的角色至關重要，如同精密機械中的齒輪，確保著生命活動的順暢進行。 蛋白質(zhì)間的相互協(xié)作，如同編織一張復雜的生命之網(wǎng)，共同維系著身體的正常運作。 然而，當這張網(wǎng)中的某個關鍵“齒輪”出現(xiàn)變異或濃度失衡時，整個生命系統(tǒng)的穩(wěn)定性便會受到威脅，進而可能會引發(fā)各種疾病。 

因此，從理論上講，蛋白類藥物有潛力用于治療那些發(fā)病機制清晰、病理學靶點明確的疾病。 通過調(diào)節(jié)或替換這些異常的蛋白質(zhì)，蛋白類藥物有望為疾病治療提供新的有效手段。 那么，我們?nèi)绾蝸矶x蛋白類藥物呢？ 

蛋白類藥物，廣義上涵蓋了抗體、激素、細胞因子/轉(zhuǎn)運因子、受體分子、蛋白酶，以及部分蛋白或多肽疫苗等，這些產(chǎn)品的核心成分都是蛋白質(zhì)或多肽。 

具體到重組蛋白類藥物，其是利用基因工程技術的產(chǎn)物，具體用于彌補人體內(nèi)某些功能蛋白的缺失。 自1982年FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）批準了第一個重組蛋白類藥物——重組胰島素以來，緊接著1985年、1986年世界上第一個基因重組人生長激素、重組人干擾素分別問世。 

此后，蛋白類藥物在醫(yī)藥領域的發(fā)展日新月異。 經(jīng)過30余年發(fā)展，重組蛋白藥已成為現(xiàn)代生物制藥領域最重要的產(chǎn)品之一，占據(jù)生物藥市場三分之一以上的份額。 

至今，已有超過130種FDA認可的蛋白類藥物成功上市，其中包括PD-1、PD-L1及CTLA-4等，它們在抗擊多種疾病方面發(fā)揮著重要作用。Cortellis數(shù)據(jù)庫顯示，目前在研重組蛋白藥物適應證多聚焦于癌癥、傳染病、血液疾病、免疫、內(nèi)分泌代謝和神經(jīng)系統(tǒng)等疾病。 

國外在重組蛋白藥物領域的發(fā)展歷程相對較長，已經(jīng)逐漸從快速成長期過渡到了成熟期。 相比之下，中國在重組蛋白藥物領域的起步雖然較晚，但展現(xiàn)出了巨大的發(fā)展?jié)摿Α?nbsp;

具體說來，中國重組蛋白藥物市場正逐漸壯大，涵蓋了多種重要的治療藥物。 例如科興制藥的人干擾素α1b（賽若金）是我國首個基因工程創(chuàng)新藥物，目前臨床中廣泛用于手足口病、毛細支氣管炎、皰疹性咽峽炎等病毒性疾病，具有較高臨床認可度，連續(xù)多年國內(nèi)市場占有率排名第一。 

重組胰島素作為早期重組蛋白藥物的杰出代表，已經(jīng)牢固確立了其在市場上的重要地位。 據(jù)IDF發(fā)布的《2021全球糖尿病地圖》報告，我國糖尿病患者數(shù)量約為1.4億人。 根據(jù)諾和諾德的公告，2022年我國胰島素市場的規(guī)模約達到了136億元。 

而根據(jù)甘李藥業(yè)的公告，我國當前的胰島素市場總量為3.8億支。 假設我國胰島素的銷量每年增長5%。 基于這個假設，我們可以計算2025年我國胰島素的總需求量約為4.62億支。 

除此之外，重組干擾素、重組促紅細胞生成素等細分產(chǎn)品也展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?2017年至2021年，干擾素制品市場規(guī)模維持在相對穩(wěn)定水平，后因疫情需求增加和人民衛(wèi)生健康意識提高，銷量呈穩(wěn)定增長趨勢； 國內(nèi)促紅細胞生成素市場呈現(xiàn)出以國產(chǎn)產(chǎn)品為主導的局面，占據(jù)了90%以上的市場份額，且市占率持續(xù)擴大。 

“低滲透率+國產(chǎn)替代”下

關注業(yè)績確定性以及與估值匹配度

在國內(nèi)市場上，胰島素的生產(chǎn)銷售呈現(xiàn)出多元化的競爭格局。 諾和諾德、禮來、賽諾菲等國際巨頭憑借其品牌影響力和豐富的產(chǎn)品線，依然占據(jù)著市場的主導地位。 它們的產(chǎn)品線不僅覆蓋了二代胰島素，還深入到了三代胰島素市場，滿足了不同患者的需求。 

根據(jù)2021年的胰島素集采報量數(shù)據(jù)，諾和諾德、賽諾菲和禮來這三家公司在三代胰島素醫(yī)院的采購量中分別占據(jù)了58%、14%和12%的市場份額，外資品牌在我國胰島素市場中仍占據(jù)大部分份額。 

這意味著，盡管國內(nèi)企業(yè)在胰島素領域取得了一些進展，但國產(chǎn)替代的空間依然廣闊。 隨著國內(nèi)企業(yè)技術水平的提升和市場競爭的加劇，國產(chǎn)替代的進程有望加快。 

通化東寶作為國內(nèi)第一家生產(chǎn)上市重組人胰島素的公司，長期深耕二代胰島素市場，根據(jù)公司發(fā)布業(yè)績預告顯示，2022年公司人胰島素市場份額提升至40.50%，超越諾和諾德，位列全國第一。 

從財報預報來看，2023年公司預計實現(xiàn)收入30.95億元，同比增長11%； 預計實現(xiàn)歸母凈利潤11.78億元，同比減少25%； 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.73億元，同比增長40%； 公司胰島素類似物產(chǎn)品報告期內(nèi)實現(xiàn)銷量超60%增長。 同時，公司糖尿病管線、痛風創(chuàng)新藥管線創(chuàng)新研發(fā)多點開花。 

此外，公司已于2023年9月與健友股份就甘精、門冬和賴脯胰島素出口美國市場達成合作，近期有可能歐美同步遞交IND，有望免臨床獲批可互換胰島素生物類似藥，今年底美國BLA有望2026年獲批上市。 

對比來看，甘李藥業(yè)選擇專注于三代胰島素市場，實現(xiàn)了全覆蓋； 集采后，公司業(yè)績逐步恢復正增長，2023年Q3實現(xiàn)收入54.07%增長，利潤同比轉(zhuǎn)正，核心產(chǎn)品陸續(xù)在歐美申報上市，有望打開第二增長曲線！ 

此外，甘李藥業(yè)還發(fā)布了2024年限制性股票激勵計劃，擬向90名激勵對象授予限制性股票713萬股（占總股本1.2%），業(yè)績考核目標要求2024-2026年凈利潤不低于6億元、11億元（+83%）、14.3億元（+30%）。 

值得注意的是，上市公司根據(jù)其行業(yè)特性，選取不同的業(yè)績考核指標作為限售股解鎖條件或股權行權條件，因此，股權激勵暗含的業(yè)績考核目標或?qū)ι鲜泄臼兄当憩F(xiàn)存在一定的指引作用。 此前公司發(fā)布了2023年度業(yè)績預盈公告，預計本年度歸屬母公司股東的凈利潤將在2.9億元至3.5億元之間，成功實現(xiàn)扭虧為盈。 

除上述兩家公司外，聯(lián)邦制藥作為后來者，也成功生產(chǎn)上市了三代胰島素，進一步豐富了國內(nèi)市場的產(chǎn)品線，公司預計長效胰島素德谷胰島素有望于2025年獲批上市。 

從市場競爭格局來看，雖然國際巨頭仍占據(jù)主要地位，但國內(nèi)企業(yè)正通過不斷的技術創(chuàng)新和市場拓展，逐步擴大自己的市場份額。 通化東寶的二代胰島素目標市場主要集中在基層領域，通過深耕細作，實現(xiàn)了在基層市場的領先地位。 

未來，隨著國內(nèi)企業(yè)在胰島素領域的研發(fā)投入不斷增加，以及市場需求的持續(xù)增長，國內(nèi)胰島素市場有望繼續(xù)保持繁榮的發(fā)展態(tài)勢。 同時，國際巨頭也將面臨來自國內(nèi)企業(yè)的更大競爭壓力，市場競爭將更加激烈。 

對于投資者而言，關注胰島素領域的國內(nèi)企業(yè)及其產(chǎn)品創(chuàng)新進展，將是一個值得關注的投資方向。 

（作者系深圳某公募醫(yī)藥行業(yè)研究員。本文已刊發(fā)于3月16日《證券市場周刊》，文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

相關知識

替代蛋白行動
植物性蛋白替代
蛋白質(zhì)粉的營養(yǎng)價值評價
2023年健康產(chǎn)業(yè)品牌價值榜隆重揭曉，中成藥OTC品牌價值明顯提升
2023健康產(chǎn)業(yè)品牌價值榜揭曉！
植物蛋白肉能否替代肉
素食怎么補充蛋白質(zhì)：能夠代替葷菜的食物
研究表明，用植物蛋白部分替代紅肉和加工肉可以保持身體健康
中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)需求旺盛 有機肥行業(yè)產(chǎn)值將超2000億
名貴中藥材有哪些廉價替代品

網(wǎng)址: 國產(chǎn)替代加速，重組蛋白藥行業(yè)價值體現(xiàn) http://www.u1s5d6.cn/newsview509012.html