投資要點(diǎn)
?導(dǎo)語(yǔ)：奈雪的茶作為中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲的開(kāi)創(chuàng)者，首創(chuàng)“茶飲+軟歐包”的雙品
類(lèi)模式，以高質(zhì)健康產(chǎn)品向大眾傳遞“美好生活”的品牌愿景。截止2022年9
月30日，主品牌奈雪的茶門(mén)店數(shù)達(dá)到973家，覆蓋全國(guó)85個(gè)城市。雖然在
2020~22年期間茶飲行業(yè)受疫情影響，線下門(mén)店端客流受損，但公司積極推出平
價(jià)款，同店數(shù)據(jù)修復(fù)仍處于行業(yè)內(nèi)較好水平；且公司期間積極調(diào)整門(mén)店模型、產(chǎn)
品定價(jià)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)，優(yōu)化各項(xiàng)開(kāi)支。展望2023~24年后市，隨著疫情防控走向
精細(xì)化、科學(xué)化，線下客流有望持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為奈雪的茶或有望在五大層面
精細(xì)化、科學(xué)化，線下客流有望持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為奈雪的茶或有望在五大層面
展現(xiàn)更強(qiáng)的的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)潛力，并獲得國(guó)內(nèi)中高端茶飲更多市場(chǎng)份額。
?業(yè)績(jī)潛力一：公司調(diào)整價(jià)格策略，戰(zhàn)略性調(diào)低價(jià)格帶，觸達(dá)更廣消費(fèi)群體。為應(yīng)
對(duì)疫情影響下客流下滑，2022年初以來(lái)高端茶飲品牌先后調(diào)價(jià)，以求降低消費(fèi)
者購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻。奈雪的茶對(duì)部分商品選擇性調(diào)價(jià)，經(jīng)典款價(jià)格基本穩(wěn)定，通過(guò)減少
基本款的杯量和小料推出平價(jià)款；其次公司亦推出低價(jià)格新品。奈雪的茶在3月
推出9-19元的“輕松系列”產(chǎn)品，引流效果較好。當(dāng)前奈雪部分產(chǎn)品已與茶百
道、Coco等中等價(jià)格帶品牌出現(xiàn)價(jià)格帶重合。調(diào)價(jià)之后，高頻月度數(shù)據(jù)驗(yàn)證訂
單量同比及環(huán)比改善，初步驗(yàn)證降價(jià)策略正面效果。
?業(yè)績(jī)潛力二：門(mén)店轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，選址更加靈活，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有所提高。2021
年上市前，奈雪采用的標(biāo)準(zhǔn)店型模式較“重”，經(jīng)營(yíng)杠桿較高，門(mén)店利潤(rùn)易受線
下客流波動(dòng)影響，公司從2020年開(kāi)始嘗試新增兩類(lèi)Pro門(mén)店模式，一是移除現(xiàn)
場(chǎng)烘焙廚房和改小門(mén)店面積、二是選址放寬至寫(xiě)字樓及社區(qū)商圈店；門(mén)店運(yùn)營(yíng)更
加高效。截止2022年上半年，第一類(lèi)和第二類(lèi)門(mén)店數(shù)量分為達(dá)到767家和137
家，占比進(jìn)一步提升；單店日銷(xiāo)分別為1.32萬(wàn)元和0.96萬(wàn)元。2022年上半年，
一類(lèi)和二類(lèi)Pro店門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為11.50%和10.50%。對(duì)比同業(yè)參與者，奈雪
兩類(lèi)Pro店在店型層面仍有持續(xù)優(yōu)化空間，店型優(yōu)化為公司利潤(rùn)改善提供基礎(chǔ)。
?業(yè)績(jī)潛力三：費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，門(mén)店自動(dòng)化與數(shù)字化系統(tǒng)布局初見(jiàn)成效。公司
針對(duì)門(mén)店人效及租金兩項(xiàng)費(fèi)用進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。在人效層面，公司引入自動(dòng)排班系
統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，將員工數(shù)量與門(mén)店店效進(jìn)行匹配；同時(shí)采用自動(dòng)制茶設(shè)備簡(jiǎn)化
制茶流程、縮短制茶時(shí)間、降低操作失誤率、減少員工培訓(xùn)成本。單店制茶人員
配置從4-5人精簡(jiǎn)至2-3人，兼職人員使用比例提升，整體人工成本得以優(yōu)化。
在租金層面，部分門(mén)店租金條件有所優(yōu)化，奈雪與上游物業(yè)方積極協(xié)商，22年新
簽Pro店部分采用“純扣點(diǎn)”模式，未來(lái)3-5年有望持續(xù)受益。目前單店模型優(yōu)
化初顯成效，2022年6月門(mén)店端人工成本率同比優(yōu)化4.80Pcts，租金費(fèi)用率基
本穩(wěn)定在15%左右。
?業(yè)績(jī)潛力四：總部新增開(kāi)支有望邊際收窄，總部人工成本大幅擴(kuò)張期已過(guò)，規(guī)模
效應(yīng)有望顯現(xiàn)。公司總部開(kāi)支在收入占比較大，其中總部人工成本等為重要構(gòu)成
項(xiàng)目。2022年上半年，由于RTD業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張需要，總部人員新增近400人，
帶來(lái)人工成本的增加。按公司當(dāng)前規(guī)劃，總部人員中期內(nèi)大規(guī)模擴(kuò)招概率不大，
總部層面規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。2022年高頻數(shù)據(jù)已驗(yàn)證月度整體盈利能力。
?業(yè)績(jī)潛力五：茶飲行業(yè)疫后復(fù)蘇彈性可期，競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)優(yōu)化信號(hào)。受疫情影
響，現(xiàn)制茶飲行業(yè)產(chǎn)品上新節(jié)奏放緩，2022年全年爆品寥寥，行業(yè)借勢(shì)進(jìn)入洗
牌周期。高端現(xiàn)制茶飲需求已具韌性：（1）茶飲有高頻消費(fèi)的文化基因，決定了
其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龐大的用戶基礎(chǔ)。（2）產(chǎn)品成癮性特質(zhì)帶動(dòng)用戶高頻復(fù)購(gòu)，決定了其
超千億的市場(chǎng)空間。（3）頭部品牌聯(lián)合業(yè)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)已經(jīng)制定出現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品標(biāo)
準(zhǔn)，利好行業(yè)長(zhǎng)期健康、有序發(fā)展。行業(yè)供給格局出現(xiàn)邊際優(yōu)化：（1）疫情期
間，購(gòu)物中心空置率爬坡，餐飲行業(yè)出現(xiàn)明顯的出清信號(hào)。隨著“二十條”的推
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