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諾禾致源(688315)：重回健康增長(zhǎng)軌道全球布局持續(xù)落實(shí)

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2024年12月23日 10:55

公司2024H1 收入端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，扣非利潤(rùn)端雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。國(guó)內(nèi)海外均保持增長(zhǎng)，盈利能力保持穩(wěn)定。公司構(gòu)建全球標(biāo)準(zhǔn)化管理體系，質(zhì)量管理體系持續(xù)獲得認(rèn)可。上半年公司已重回健康增長(zhǎng)軌道，考慮去年同期基數(shù)及目前新平臺(tái)部署進(jìn)展，下半年增長(zhǎng)有望提速。目前公司全球市占率仍處于低位，全球本土化布局策略有助于實(shí)現(xiàn)對(duì)北美、歐洲、東南亞等本地科研需求的快速響應(yīng)，看好海外外包率提升趨勢(shì)下公司長(zhǎng)期發(fā)展。

事件

公司發(fā)布2024 半年度報(bào)告

公司2024H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.97 億元，同比增長(zhǎng)7.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.78 億元，同比增長(zhǎng)3.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.66 億元，同比增長(zhǎng)12.92%。

24Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.28 億元，同比增長(zhǎng)7.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51 億元，同比下降3.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比增長(zhǎng)16.06%。

簡(jiǎn)評(píng)

重回健康增長(zhǎng)軌道，全球布局持續(xù)落實(shí)

24 年以來(lái)重回健康增長(zhǎng)軌道，國(guó)內(nèi)海外均保持增長(zhǎng)。公司2024H1 收入端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，扣非利潤(rùn)端增速更快，23Q4 至24Q2 四個(gè)季度扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別為-20.45%、-27.22%、6.85%、16.06%，自24Q1 以來(lái)重回健康增長(zhǎng)軌道，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。主營(yíng)業(yè)務(wù)分區(qū)域來(lái)看，24H1 國(guó)內(nèi)收入4.96 億元，同比增長(zhǎng)6.27%，營(yíng)收占比49.7%；港澳臺(tái)地區(qū)及海外地區(qū)收入5.01 億，同比增長(zhǎng)8.09%，營(yíng)收占比50.3%，海外占比較23 全年提升1 pct。國(guó)內(nèi)營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)（23 全年國(guó)內(nèi)收入同比下降9.43%），海外業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)較好，受益于公司全球本土化策略實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展，收入占比不斷提升。

盈利能力保持穩(wěn)定。24H1 公司毛利率41.71%，同比+ 0.14 pct，近年來(lái)穩(wěn)定在40%-45%范圍內(nèi)。24Q2 單季度毛利率42.75%，環(huán)比24Q1 提升2.21 pct。24H1 銷售費(fèi)用率19.62%，同比+ 0.43 pct，主要由于公司持續(xù)本地化布局，增加市場(chǎng)投入導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加所致。管理費(fèi)用率8.32%，同比-1.37 pct，主要由于管理人員薪酬減少以及房屋出租相應(yīng)的折舊費(fèi)在其他業(yè)務(wù)成本列報(bào)所致；研發(fā)費(fèi)用率4.57%，同比- 0.77pct，基本保持穩(wěn)定，公司研發(fā)活動(dòng)正常按項(xiàng)目計(jì)劃開(kāi)展中。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.79%，同比+ 0.12 pct，主要由于收益變動(dòng)幅度減少所致。24H1公司凈利率8.25%，同比-0.2 pct，盈利能力保持穩(wěn)定。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)優(yōu)化。24H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.82 億元，23 年同期-0.05 億元，變動(dòng)主要系報(bào)告期營(yíng)收回款短期波動(dòng)，以及公司增值稅留抵退稅減少、預(yù)繳所得稅增加所致。投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.38 億元，23 年同期-4.44 億元，主要由于公司贖回金融資產(chǎn)增加，投資金融資產(chǎn)減少所致。籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.54 億元，23 年同期-0.08 億元，主要由于公司回購(gòu)A 股股票所致。公司24Q2 資產(chǎn)負(fù)債率29.13%，與23年底相比下降2.05 pct，與23H1 相比下降4.91 pct。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)優(yōu)化。

質(zhì)量管理體系持續(xù)獲得認(rèn)可，構(gòu)建全球標(biāo)準(zhǔn)化管理體系。公司作為基因測(cè)序服務(wù)行業(yè)龍頭，嚴(yán)格按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)搭建全鏈條質(zhì)量管理體系，建立標(biāo)準(zhǔn)SOP。上半年公司通過(guò)多項(xiàng)質(zhì)量評(píng)價(jià)，24 年5 月公司天津醫(yī)檢所、廣州醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室滿分通過(guò)NCCL EGFR 基因突變檢測(cè)室間質(zhì)評(píng)；24 年8 月公司上海實(shí)驗(yàn)室順利通過(guò)臨床基因擴(kuò)增檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室技術(shù)驗(yàn)收。除了獲得國(guó)家衛(wèi)生健康委臨床檢驗(yàn)中心（NCCL）等權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證外，24 年6 月公司成為10x Genomics 單細(xì)胞及空間組學(xué)優(yōu)選服務(wù)商，24 年8 月公司在新加坡的合資公司NovogeneAIT 獲準(zhǔn)為新加坡精準(zhǔn)健康研究（PRECISE）萬(wàn)例樣本提供三代測(cè)序服務(wù)。公司近年來(lái)構(gòu)建了全球標(biāo)準(zhǔn)化的實(shí)驗(yàn)室管理體系和運(yùn)營(yíng)流程，保證全球統(tǒng)一的服務(wù)水平和產(chǎn)品交付質(zhì)量，服務(wù)水準(zhǔn)得到認(rèn)可。

全球本土化、區(qū)域中心化布局持續(xù)強(qiáng)化。2023 年12 月，公司正式在德國(guó)慕尼黑生物技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)中心

IZB 開(kāi)設(shè)新的德國(guó)實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)一步提升在歐洲區(qū)域的服務(wù)能力。2024 年1 月，公司正式宣布在日本開(kāi)設(shè)新的實(shí)驗(yàn)室，并將Illumina 新一代測(cè)序平臺(tái)部署至日本實(shí)驗(yàn)室中，服務(wù)日本本土客戶。2024 年3 月，公司上海實(shí)驗(yàn)室正式啟用，該實(shí)驗(yàn)室是公司在華東區(qū)域首個(gè)自建實(shí)驗(yàn)室。目前公司全球市占率仍處于低位，未來(lái)伴隨海外外包率提升，公司全球本土化布局策略有助于實(shí)現(xiàn)對(duì)北美、歐洲、東南亞等本地科研需求的快速響應(yīng)，逐步提升全球市場(chǎng)滲透。

未來(lái)展望：2024 全年重回健康增長(zhǎng)軌道，全球布局持續(xù)落實(shí)。公司23H2 業(yè)績(jī)受新平臺(tái)投產(chǎn)磨合調(diào)試影響短期略有波動(dòng)，我們認(rèn)為目前新平臺(tái)部署基本完成，24H1 已重回健康增長(zhǎng)軌道，考慮去年同期基數(shù)及目前新平臺(tái)部署進(jìn)展，下半年增長(zhǎng)有望提速。公司是基因測(cè)序服務(wù)行業(yè)龍頭公司，前瞻性布局全流程生產(chǎn)自動(dòng)化以及新平臺(tái)切換等工作，將持續(xù)提升向客戶提供的服務(wù)質(zhì)量和交付體驗(yàn)。從全球布局來(lái)看，海外的德國(guó)、日本實(shí)驗(yàn)室以及國(guó)內(nèi)的上海實(shí)驗(yàn)室相繼落地，有助于更好地服務(wù)區(qū)域客戶，實(shí)現(xiàn)本地科研需求的快速響應(yīng)，逐步提升全球市場(chǎng)滲透，海外外包率提升趨勢(shì)下有望受益。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)測(cè)2024-2026 年，公司營(yíng)收分別為22.3、25.2 和28.7 億元，分別同比增長(zhǎng)11.4%、13%和13.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.91、2.19 和2.49 億元，分別同比增長(zhǎng)7.3%、14.7%和13.4%。折合EPS 分別為0.46 元/股、0.53 元/股和0.6 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為23.3X、20.3X 和17.9X。公司為基因測(cè)序服務(wù)領(lǐng)域龍頭公司，未來(lái)隨著智能化升級(jí)和全球本土化、區(qū)域中心化布局推進(jìn)，有望不斷鞏固行業(yè)龍頭地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期：公司目前在中國(guó)香港、美國(guó)、英國(guó)、新加坡、荷蘭、日本等地成立子公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，境外收入在公司整體營(yíng)收中占比不斷提升，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?。此外如果海外運(yùn)營(yíng)所在國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)、政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等發(fā)生不利變化，均可能給公司境外業(yè)務(wù)正常開(kāi)展和持續(xù)增長(zhǎng)造成影響。

對(duì)上游供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)：公司所提供基因測(cè)序服務(wù)處于基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈中游，其上游為基因測(cè)序相關(guān)儀器及耗材研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，整體進(jìn)入壁壘較高，公司目前所引進(jìn)上游設(shè)備耗材供應(yīng)商主要以Illumina、Thermo Fisher、Pacbio、華大智造(51.860, -1.12, -2.11%)等為主，存在對(duì)上游供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)。但上游近年來(lái)國(guó)產(chǎn)企業(yè)發(fā)展迅速并打破海外壟斷，未來(lái)對(duì)單一供應(yīng)商依賴可能降低。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：基因組學(xué)應(yīng)用行業(yè)發(fā)展及更新迭代較快，上游高通量測(cè)序等技術(shù)升級(jí)帶來(lái)測(cè)序成本不斷下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇。

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