深耕專業(yè)體檢，非公體檢龍頭地位穩(wěn)固。

1. 專注于健康體檢，領(lǐng)跑全國(guó)

規(guī)模和影響力兼?zhèn)涞慕】刁w檢與醫(yī)療集團(tuán)，快速擴(kuò)張成為非公體檢行業(yè)龍頭。 美年健康成立于 2004 年，2015 年通過(guò)借殼江蘇三友上市，作為一 家專業(yè)健康體檢和醫(yī)療服務(wù)的集團(tuán)，美年健康通過(guò)“自建+并購(gòu)”方式建設(shè)了超過(guò) 600 家覆蓋全國(guó)（除港、澳、臺(tái)地區(qū)）的體檢中心，并分別于 2016、2017 年分別收購(gòu)知 名健康體檢品牌美兆體檢、慈銘體檢，2019 進(jìn)一步引入阿里巴巴等重要股東和戰(zhàn)略 伙伴，展開(kāi)深度合作，以健康體檢服務(wù)作為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)依靠四個(gè)不同品 牌開(kāi)展服務(wù)：“美年大健康”、“慈銘體檢”、“慈銘奧亞”、“美兆體檢”，提供 多方位、個(gè)性化的健康管理服務(wù)。 并購(gòu)打開(kāi)市場(chǎng)，打造全國(guó)連鎖布局。公司的發(fā)展歷史可以分為初創(chuàng)、擴(kuò)張和穩(wěn) 健發(fā)展三個(gè)階段，在資本加持下，公司通過(guò)收并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，2011-2017 年先后 并購(gòu)多家非公體檢機(jī)構(gòu)，積累了較為豐富的收并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，其中 2016 年公司收購(gòu) 美兆體檢、慈銘體檢，逐漸改變非公體檢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局；2018 年之后公司持續(xù)注重 發(fā)展質(zhì)量，對(duì)內(nèi)建立了完備的管理控制體系，并依托大股東阿里進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

持續(xù)擴(kuò)大覆蓋版圖，民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)龍頭遍地開(kāi)花。公司旗下門(mén)店數(shù)量自 2019 年 來(lái)穩(wěn)定增加，截止 2022 年末正在經(jīng)營(yíng)的體檢中心為 611 家，其中控股體檢中心 290 家，較上年同期增加 22 家；參股體檢中心 321 家，覆蓋 314 個(gè)城市。從店齡結(jié)構(gòu) 看，公司 82%的控股體檢中心店齡超過(guò) 3 年，18%的控股體檢中心營(yíng)業(yè)年限在 3 年 以內(nèi)，門(mén)店成熟度較高。2022 年度公司全年總接待人次為 2,960 萬(wàn)人（含參股體檢 中心），較 2021 年同期下降 1.1%，其中控股體檢中心總接待人次為 1,839 萬(wàn)人。 即使在 22 年內(nèi)外部環(huán)境十分不穩(wěn)定的情況下公司依舊保持了較高的客流量。23 年 以來(lái)客流量同比增長(zhǎng) 5%（截至 2023 一季度），且隨著內(nèi)外部環(huán)境的持續(xù)改善，到 檢客戶仍在持續(xù)穩(wěn)定釋放。

2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，融資經(jīng)歷豐富，股權(quán)激勵(lì)效果顯著

管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)度高，兼具運(yùn)營(yíng)、管理和業(yè)務(wù)等多方面的豐富經(jīng)驗(yàn)。俞熔先生是 中國(guó)中醫(yī)科學(xué)院博士，現(xiàn)任公司控股股東，同時(shí)也為上海天億實(shí)業(yè)控股集團(tuán)有限公 司的創(chuàng)始人和董事長(zhǎng)，在投資行業(yè)有逾 20 年的經(jīng)驗(yàn)，自 1998 年創(chuàng)辦天億投資集團(tuán) 公司，聚焦醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。截至 2022 年年報(bào)，公司創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)俞熔為公司實(shí)際 控制人。隨著阿里巴巴等重要股東的進(jìn)入，公司醫(yī)療品質(zhì)管控持續(xù)升級(jí)，戰(zhàn)略規(guī)劃 方向明晰，成為體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)。

公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)，共享公司紅利，長(zhǎng)期發(fā)展信心可見(jiàn)一斑。2023 年 7 月， 公司基于加強(qiáng)高管及員工激勵(lì)目的，將員工持股計(jì)劃存續(xù)期由 48 個(gè)月遞延為 55 個(gè) 月，第三個(gè)解鎖期延長(zhǎng)到 2025 年。

多輪融資為擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，豐富的融資經(jīng)驗(yàn)為公司穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。公 司自 2012 年起進(jìn)行過(guò)多輪融資，以助力公司持續(xù)升級(jí)體檢中心相關(guān)設(shè)備；上市后公 司通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金等形式支持公司門(mén)店擴(kuò)張，并于 2019 年先后引入海通、阿里等 戰(zhàn)投，互聯(lián)網(wǎng)科技類戰(zhàn)投將有利于幫助公司進(jìn)行數(shù)字化、智能化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn) 產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)曲折向前。公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中向好，2018~2022 年分 別實(shí)現(xiàn) 84.58/85.25/78.14/91.55/85.33 億元。旗下四大品牌協(xié)同發(fā)展，其中“美年 大健康”品牌、“慈銘”和“奧亞”、“美兆”品牌 2022 年分別實(shí)現(xiàn)收入 66.42/17.5/1.4 億 元。利潤(rùn)端在 2018~2022 財(cái)年的表現(xiàn)分別為 8.21/-8.66/5.54/0.64/-5.33 億元。2019 公司首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)為負(fù)系受到 2018 年 7 月“廣州富海事件”影響，公司計(jì)提商譽(yù) 減值準(zhǔn)備 10.35 億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)影響明顯。2020~2021 年新冠疫情控制相對(duì)穩(wěn) 定，利潤(rùn)增速穩(wěn)步提升。2022 年疫情反復(fù)影響加重，且受?chē)?guó)內(nèi)多地推出封城等控制 人員流動(dòng)措施，公司各體檢中心到檢人數(shù)大幅減少，但房租及人工費(fèi)用等固定成本 的支出持續(xù)發(fā)生，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)再度下滑，增速承壓明顯。 但隨著疫情減弱，公司目前已逐漸恢復(fù)正常體檢服務(wù)業(yè)務(wù)，且致力于深化精細(xì)化管 理和醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量升級(jí)，公司業(yè)績(jī)隨客流恢復(fù)逐步釋放：2023 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng) 業(yè)收入 20.96 億元，同比增長(zhǎng) 53.82%，其中到檢人數(shù)同比增長(zhǎng) 45.2%，客單價(jià)同比 增長(zhǎng) 8.3%，迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

控費(fèi)效果良好，盈利能力有望提高。公司銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)率在 2018 至 2023Q1 期間保持穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率為 23.96%/23.83%/24.12%/22.77%/ 23.59%/26.19%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 2.91%/5.13%/3.98%/3.81%/3.30%/3.25%，而 管理費(fèi)用一直保持在 7%左右，去年有所上升，主要由于醫(yī)質(zhì)提升及運(yùn)營(yíng)合規(guī)費(fèi)用增 加、搭建省級(jí)架構(gòu)造成管理費(fèi)用增加，整體控費(fèi)效果良好。從盈利能力看，公司毛利 率波動(dòng)呈下滑趨勢(shì)，凈利率略有起伏，凈利率為負(fù)系凈利潤(rùn)受到行業(yè)事件影響導(dǎo)致 團(tuán)檢客戶流失出現(xiàn)虧損，同時(shí)公司主動(dòng)限制客流以提升質(zhì)量和客戶滿意度，體檢人 次降低，規(guī)模效應(yīng)減弱而使毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但隨著 AI 醫(yī)療的引進(jìn)，將持續(xù)賦 能專業(yè)體檢，提升體檢體驗(yàn)，盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。

專注提供高質(zhì)量體檢服務(wù)，充分布局華東及華北地區(qū)。體檢服務(wù)是公司的核心 主營(yíng)業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了公司大部分的營(yíng)收，在 2018-2022 期間主營(yíng)業(yè)務(wù)體檢服務(wù)分別占 總營(yíng)收 96.74%/96.71%/95.49%/96.74%/95.12%。其中公司四大品牌“美年大健康”、 “慈銘體檢”、“慈銘奧亞”、“美兆體檢”，前兩大品牌著眼于大眾健康體檢市場(chǎng)， 后兩大品牌則專注于中高端團(tuán)體健康體檢、高端個(gè)人健康體檢市場(chǎng)，致力于為消費(fèi) 者提供個(gè)性化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。按地域劃分，公司已基本完成中國(guó)大陸市場(chǎng)全覆蓋的戰(zhàn) 略布局，其中華東地區(qū)及華北地區(qū)是公司業(yè)務(wù)營(yíng)收額的最主要來(lái)源，2022 年華東區(qū) 占比 38.15%，華北區(qū)占比 8.23%，合計(jì)占比接近半成。隨著公司繼續(xù)提升全地區(qū)的 布局，其余各地區(qū)也呈現(xiàn)營(yíng)收占比增加的趨勢(shì)。占比重點(diǎn)布局香港市場(chǎng)，逐步開(kāi)拓 大陸市場(chǎng)。

參考報(bào)告

美年健康分析報(bào)告：體檢大數(shù)據(jù)疊加AI技術(shù)，賦能健康生態(tài)平臺(tái).pdf

美年健康分析報(bào)告：體檢大數(shù)據(jù)疊加AI技術(shù)，賦能健康生態(tài)平臺(tái)。美年健康成立于2004年，持續(xù)深耕體檢行業(yè)，四大品牌“美年健康”、“慈銘”、“奧亞”及“美兆”協(xié)同發(fā)展。2022年受疫情管制影響全年實(shí)現(xiàn)收入85.33億，同比下降7.41%，歸母凈利潤(rùn)-5.33億，扣非凈利潤(rùn)-5.68億，客單價(jià)583元。在22Q4體檢需求延后、疫后健康意識(shí)增強(qiáng)等因素影響下，23Q1收入較上年同期大幅增長(zhǎng)53.82%，到檢人數(shù)同比增長(zhǎng)45.2%，客單價(jià)同比增長(zhǎng)8.3%。在疫情影響消散、供給格局邊際改善的背景下，公司發(fā)展駛?cè)肟?..

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