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湯臣倍健發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及盈利分析

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2024年12月12日 13:30

膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng)先企業(yè)。

1. 差異化定位，乘風(fēng)彎道超車(chē)

膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）領(lǐng)先企業(yè)。湯臣倍健創(chuàng)立于 1995 年，2002 年將膳食補(bǔ)充劑引入中國(guó)市場(chǎng)，2010 年在創(chuàng)業(yè)板上市，是我國(guó)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）領(lǐng)先企業(yè)。回顧公司發(fā)展歷程，可以分為 3 個(gè)階段：

1）高速增長(zhǎng)期（2002-2013 年）：2007-2013 年收入 CAGR=67.61%，歸母凈利 CAGR=80.67%，2010-2013 年市盈率（TTM）約為 40-70X。2002 年，公司將膳食補(bǔ)充劑引入中國(guó)市場(chǎng)。彼時(shí)，競(jìng)對(duì)安利在直銷(xiāo)渠道市占率領(lǐng)先；公司另辟蹊徑瞄準(zhǔn)連鎖藥店等非直銷(xiāo)渠道，乘風(fēng)國(guó)內(nèi)連鎖藥店快速擴(kuò)張的步伐，開(kāi)啟高速增長(zhǎng)。截至 2013 年，公司已進(jìn)入 96 家全國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店和 42 家全國(guó)百?gòu)?qiáng)商業(yè)超市。

2）轉(zhuǎn)型調(diào)整期（2014-2016 年）：2013-2016 年收入 CAGR=15.92%，歸母凈利 CAGR=8.27%，2014-2016 年市盈率（TTM）約為 27-43X，最高達(dá) 76X。2014 年，受子公司廣州佰健轉(zhuǎn)型、奈梵斯計(jì)提存貨減值影響，公司收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?016 年公司全面啟動(dòng)以“湯臣倍健”主品牌升級(jí)為核心的系列調(diào)整。

3）“大單品+電商品牌化+跨境電商”策略轉(zhuǎn)型（2017 年至今）：2016-2022 年收入 CAGR=22.65%，歸母凈利 CAGR=17.18%，2017-2023 年市盈率（TTM）約為 15-35X。2017 年，公司堅(jiān)持“一路向 C”的核心戰(zhàn)略，提出“大單品+電商品牌化 +跨境電商”策略轉(zhuǎn)型。 a）2017 年，公司首個(gè)大單品健力多同比增長(zhǎng)超 160%，完成大單品戰(zhàn)役首年目標(biāo)。目前，公司已擁有聚焦蛋白粉（湯臣倍健）、關(guān)節(jié)護(hù)理（健力多）、眼部健康（健視佳）、益生菌（Life Space）等賽道的大單品。b）2017 年，公司主品牌在“三保”（保線下、保價(jià)格、保品牌）核心原則下，實(shí)施 “電商品牌化”策略，首次推出線上專(zhuān)供產(chǎn)品，大力發(fā)展線上渠道；2023 年前三季度，公司境內(nèi)線上渠道收入占比達(dá) 36.80%。 c）跨境電商：2017 年，公司通過(guò)合資公司健之寶（運(yùn)營(yíng)“自然之寶”、“美瑞克斯” 兩大品牌）發(fā)力跨境電商（健之寶公司 2019 年已結(jié)束營(yíng)業(yè)）；2018 年，公司收購(gòu) LSG （澳大利亞公司），利用海外品牌發(fā)力跨境電商。

2.實(shí)控人控制公司 41.78%股權(quán)

公司實(shí)控人梁允超先生控制公司 41.78%股權(quán)。截至 2023/10/27，公司實(shí)控人兼董事長(zhǎng)為梁允超先生，共持有公司 41.78%股權(quán)。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，深度綁定管理層。上市至今，公司累計(jì)直接融資共募集資金 78.96 億元（其中 IPO 募資 15.05 億元，增發(fā)共募資 63.91 億元）。上市后，公司共實(shí)施過(guò) 4 次股權(quán)激勵(lì)，并于 2024/1/2 發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，深度綁定公司核心管理和技術(shù)人員。

3. 主業(yè)凈利率穩(wěn)定，LSG 盈利能力逐年改善

收入、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性足。2022 年，公司收入、歸母凈利分別為 78.61、13.86 億元， 2007-2022 年，公司收入、歸母凈利 CAGR 分別為 37.41%、37.15%。2023 年前三季度，公司收入、歸母凈利分別為 77.82、19.01 億元，同比+26.34%、+28.28%。 2024 年 1 月 5 日，公司公告 2023 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利 15.94-18.71 億元，同比增長(zhǎng) 15%-35%，扣非歸母凈利 14.24-17.21 億元，同比增長(zhǎng) 3.5%-25.1%。

主品牌湯臣倍健增長(zhǎng)穩(wěn)健，LSG 收入保持高增。分品牌看，2022 年，湯臣倍健/健力多/Life Space（國(guó)內(nèi)）/LSG（境外）收入分別為 44.45/12.10/3.03/8.03 億元，2019- 2022 年收入 CAGR 分別為 11.44%/0.56%/32.93%/20.58%；2023 年前三季度，四者收入分別同比+ 30%/-2%/+52%/+34%，主品牌湯臣倍健增長(zhǎng)加速，LSG 國(guó)內(nèi)、境外收入保持高增。

境外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2022 年，公司在國(guó)內(nèi)/境外業(yè)務(wù)收入分別為 67.07/11.54 億元，同比增長(zhǎng) 1.57%/39.46%，2019-2022 年 CAGR 分別為 11.52%/39.47%。

直營(yíng)收入快速增長(zhǎng)。2022 年，公司境內(nèi)直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)收入分別為 14.16/52.91 億元， 2019-2022 年 CAGR 分別為 141.99%/3.76%，占比分別為 18%/67%；公司境外直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)收入分別為 4.88/6.66 億元，2019-2022 年 CAGR 分別為 263.90%/17.07%，占比分別為 6%/8%。

公司利潤(rùn)水平較穩(wěn)定。公司近 10 年毛利率在 63%-68%間波動(dòng)，歸母凈利率基本在 23%-29%間波動(dòng)（除 2019 年、2022 年外，2019 年主要受商譽(yù)減值影響，2022 年主要由于加大銷(xiāo)售費(fèi)用投放影響）。分地區(qū)看，2022 年，公司境內(nèi)、境外毛利率分別為 69.49%、61.28%，毛利率呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)。

分主業(yè)及 LSG（境外）來(lái)看：主業(yè)凈利率較穩(wěn)定，2019-2021 年間在 25%-28%間波動(dòng)；LSG（境外）虧損逐年減少，2021 年已實(shí)現(xiàn) 0.11 億元凈利、對(duì)應(yīng)凈利率為 1.71%。

聚焦“服務(wù)力”，銷(xiāo)售費(fèi)用率逐年提升。2013 年，公司提出從產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)向價(jià)值營(yíng)銷(xiāo)，把“服務(wù)力”打造成湯臣倍健的核心競(jìng)爭(zhēng)力，銷(xiāo)售費(fèi)用率逐年提升，近 5 年，公司銷(xiāo) 售費(fèi)用率在 28%-40%間波動(dòng)。

參考報(bào)告

湯臣倍健研究報(bào)告：科技立身，差異化立身.pdf

湯臣倍健研究報(bào)告：科技立身，差異化立身。1）膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng)先企業(yè)。2022年，公司收入、歸母凈利分別為78.61、13.86億元，2007-2022年CAGR分別為37.41%、37.15%；公司公告預(yù)計(jì)2023年歸母凈利15.94-18.71億元，同比增長(zhǎng)15%-35%，扣非歸母凈利14.24-17.21億元，同比增長(zhǎng)3.5%-25.1%。2）管理層經(jīng)驗(yàn)豐富。公司實(shí)控人兼董事長(zhǎng)為梁允超先生，截至23/10/27，共持有公司41.78%股權(quán)。梁允超先生從業(yè)20余年，曾任民營(yíng)保健企業(yè)“太陽(yáng)神”的江蘇市場(chǎng)、上海分公司的負(fù)責(zé)人，1995年辭職創(chuàng)業(yè)，1998年瞄準(zhǔn)VDS市場(chǎng)并...

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