仙樂(lè)健康
：保健品OEM龍頭
，對(duì)標(biāo)代工巨頭申洲國(guó)際
】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
、監(jiān)管強(qiáng)化
，營(yíng)養(yǎng)健康食品行業(yè)由需求和供給雙輪驅(qū)動(dòng)進(jìn)入良性發(fā)展軌道
。仙樂(lè)健康作為傳統(tǒng)保健品ODM 龍頭
，通過(guò)品類拓展切入功能性食品的黃金賽道
，多年深厚積淀優(yōu)勢(shì)逐步釋放
，享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利的同時(shí)
，通過(guò)打造新曲線
，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張
。營(yíng)養(yǎng)健康食品行業(yè)
：需求驅(qū)動(dòng)發(fā)展
，代工高效共贏
。需求和供給雙輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展軌道
，傳統(tǒng)保健食品觸底回升
，功能性食品風(fēng)口正盛
。由于細(xì)分賽道豐富
，品牌商競(jìng)爭(zhēng)格局分散
，代工行業(yè)中
，頭部企業(yè)的份額雖有提升空間
，但中小企業(yè)始終能占據(jù)一席之地
，行業(yè)很難高度集中
。仙樂(lè)健康
：傳統(tǒng)保健品ODM 龍頭
，品類拓展打造新曲線
。仙樂(lè)堅(jiān)持研發(fā)為本積累實(shí)力
，通過(guò)海外并購(gòu)和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘?guī)模
，品類擴(kuò)張切入黃金賽道
，在專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)下
，逐步發(fā)展成多劑型
、海內(nèi)外兼顧的頭部代工企業(yè)
。仙樂(lè)優(yōu)勢(shì)
：服務(wù)優(yōu)
，品牌強(qiáng)
，布局廣
。1
）服務(wù)
：研發(fā)能力構(gòu)筑專屬護(hù)城河
，快速調(diào)產(chǎn)確保服務(wù)響應(yīng)速度
；2
）品牌
：頭部客戶背書(shū)
，代工實(shí)力彰顯
；3
）布局
：先發(fā)全球布局
，打開(kāi)前瞻視野
，三重優(yōu)勢(shì)共同作用
，使仙樂(lè)始終位于營(yíng)養(yǎng)健康食品代工企業(yè)的前列
。仙樂(lè)健康vs 申洲國(guó)際
：內(nèi)核同格局異
，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存
。同
：功能性特征賦予下游高溢價(jià)能力
，高效且個(gè)性化產(chǎn)品解決方案是ODM 的核心競(jìng)爭(zhēng)力
。異
：1
）下游格局和客戶結(jié)構(gòu)導(dǎo)致地位尚存差距
。營(yíng)養(yǎng)健康食品下游格局分散而運(yùn)動(dòng)服飾下游集中度高
，因此仙樂(lè)前五大客戶集中度遠(yuǎn)低于申洲
，導(dǎo)致仙樂(lè)客戶價(jià)格敏感度更高
、需求穩(wěn)定度更低
、銷售費(fèi)用率更高
。2
）是不足也是機(jī)會(huì)
，成長(zhǎng)空間可期
。下游分散格局能為代工企業(yè)提供議價(jià)空間
，行業(yè)發(fā)展的紅利以及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步提升將帶來(lái)廣闊的成長(zhǎng)空間
。空間測(cè)算
：傳統(tǒng)品類穩(wěn)定增長(zhǎng)
，功能食品享行業(yè)爆發(fā)
。傳統(tǒng)保健品享受下游和代工行業(yè)發(fā)展的雙重紅利
，行業(yè)規(guī)范化提升后將搶占中小代工市場(chǎng)份額
，海外市場(chǎng)同樣存在較大擴(kuò)張空間
，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)保健品業(yè)務(wù)未來(lái)3 年復(fù)合增速為7.6%
。而功能性食品熱門劑型產(chǎn)能利用率維持較高水平
，軟糖
、粉劑
、功能性飲品市場(chǎng)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
，從供給端按產(chǎn)能規(guī)劃測(cè)算
，預(yù)計(jì)功能性食品業(yè)務(wù)未來(lái)3 年復(fù)合增速可達(dá)30%
。投資建議
：厚積薄發(fā)優(yōu)勢(shì)逐步釋放
，下游增長(zhǎng)盡享行業(yè)紅利
，給予
“強(qiáng)烈推薦-A
”評(píng)級(jí)
。仙樂(lè)深耕多年
，從市場(chǎng)研究
、產(chǎn)品研發(fā)
、批文儲(chǔ)備到供應(yīng)鏈管理
、產(chǎn)能布局等都具有深厚的積淀
。在行業(yè)快速發(fā)展
、監(jiān)管趨嚴(yán)
，更新迭代迅速的多重背景下逐步構(gòu)筑起護(hù)城河
，作為頭部代工企業(yè)
，有望享受行業(yè)紅利
，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張
。首次覆蓋
，給予21-23 年EPS 預(yù)測(cè)為1.79
、2.32
、2.84
，目標(biāo)價(jià)70 元
，給予
“強(qiáng)烈推薦-A
”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示
功能性食品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期
，下游客戶聲譽(yù)受損波及至公司
，階段性產(chǎn)能過(guò)剩
，行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)
，貿(mào)易摩擦影響出口業(yè)務(wù)等
。（招商證券研究所
