疫情期間，去醫(yī)院的患者明顯少了。

那么日常的頭疼感冒嗓子疼怎么處理？很多人選擇了直接去藥店拿藥。

但是，不少常見藥（比如抗生素）是處方藥，藥店如果聘請(qǐng)坐診大夫開藥方，就成本太高，如何解決這個(gè)問題呢？

星空君有次嗓子疼，跑到藥店拿藥，被藥店導(dǎo)購小姐姐領(lǐng)到電視旁邊，連接遠(yuǎn)程問診大夫，然后開了電子處方，順利買到了阿莫西林。

這種遠(yuǎn)程診斷的方式極大的節(jié)約了醫(yī)療資源，絕大多數(shù)小毛病患者不需要去大醫(yī)院排隊(duì)。在遠(yuǎn)程診斷過程中，一旦發(fā)現(xiàn)異常也可以準(zhǔn)確的分流到大醫(yī)院。

這就是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

除了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，各大醫(yī)院的智慧化提升進(jìn)展也非?？?。

看得到的領(lǐng)域，各種自助設(shè)備、支付手段都大大提升；看不到的領(lǐng)域，無論是藥房自動(dòng)分揀系統(tǒng)，還是智慧藥方系統(tǒng)，都在各級(jí)醫(yī)院迅速部署。

在行業(yè)信息化軟件方面，中國有些老牌企業(yè)都發(fā)家于上世紀(jì)90年代。比如用友、浪潮、金蝶等。這些企業(yè)深耕某一個(gè)行業(yè)，并和行業(yè)龍頭企業(yè)共同成長(zhǎng)，最終引領(lǐng)行業(yè)信息化。

在醫(yī)療行業(yè)，從1994年開始，就有一家公司從事相關(guān)信息化的推廣，它就是衛(wèi)寧健康。

一、衛(wèi)寧健康的三季報(bào)

和其他行業(yè)相比，醫(yī)療行業(yè)因?yàn)槿狈Ω?jìng)爭(zhēng)，也就缺乏動(dòng)力，在信息化方面起步比較晚。隨著患者消費(fèi)習(xí)慣的快速轉(zhuǎn)變，推動(dòng)著醫(yī)療行業(yè)從支付底層開始升級(jí)，最終帶動(dòng)全面的智慧醫(yī)療。

但是，醫(yī)療行業(yè)信息化有一個(gè)非常明顯的天花板：醫(yī)院尤其是三甲醫(yī)院是有限的。從全國來說，三甲醫(yī)院大約2000多家，雖然每年有增長(zhǎng)，但增速非常有限。而一般來說，只有級(jí)別較高的醫(yī)院，才會(huì)有信息化需求。

對(duì)于為醫(yī)院提供服務(wù)的上市公司來說，這意味著很快就會(huì)抵達(dá)天花板，成長(zhǎng)性不足。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收 17.63 億元，同比增長(zhǎng) 28.56%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.60億元，同比增長(zhǎng) 27.71%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤 2.20 億元，同比增長(zhǎng) 10.85%。

不過，由于2020年疫情影響，公司2020年的凈利潤下滑較大，2021年三季度雖然超過了2021年同期，卻依然不及2019年同期。

阿里通過上海云鑫注資了衛(wèi)寧健康，持股比例4.96%，這里星空君多說兩句。

阿里其實(shí)注資了很多上市非上市的和支付有關(guān)的企業(yè)，衛(wèi)寧健康是為數(shù)不多的從事醫(yī)療行業(yè)支付業(yè)務(wù)的企業(yè)。

上海云鑫還注資了ETC支付相關(guān)的企業(yè)，不見得阿里多么看好這個(gè)行業(yè)，只是廣泛押注，進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，這項(xiàng)業(yè)務(wù)不要被對(duì)手拿走。

對(duì)于阿里的投資路線，我們只需要看是否控制，如果是謀求控制權(quán)，那一定是阿里看好的業(yè)務(wù)，如果僅僅是參股，那就是戰(zhàn)略性布局，并不一定是阿里看好這個(gè)賽道。

二、大手筆并購

2014年以來，公司并購了10家軟件公司，帶來的商譽(yù)高達(dá)6.35億。

現(xiàn)金流量表顯示，公司近年來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~，都被投資性現(xiàn)金流吞掉了。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

令人驚奇的是，這些子公司均未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。是因?yàn)檫@些企業(yè)都如期完成了業(yè)績(jī)承諾嗎？

星空君仔細(xì)研究了這些子公司，發(fā)現(xiàn)了其中的“秘密”。

原來，并購之后，衛(wèi)寧大刀闊斧的改革，將子公司原有業(yè)務(wù)和衛(wèi)寧的業(yè)務(wù)深度融合，把子公司徹底變成只負(fù)責(zé)分銷的分支機(jī)構(gòu)。

11月24日，公司發(fā)布公告，稱要收購重慶衛(wèi)寧的少數(shù)股東股權(quán)，從持股51%變更為100%持股。同時(shí)，子公司也做出了業(yè)績(jī)承諾。100%持股后，公司對(duì)子公司具有完全的掌控能力，自然可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。

這種情況下，子公司的業(yè)績(jī)基本能做到可控，甚至可以做到在業(yè)績(jī)較差的時(shí)候，將集團(tuán)的一部分業(yè)務(wù)向其傾斜，也就不會(huì)出現(xiàn)完不成業(yè)績(jī)的情況。

通過這種方式，公司實(shí)現(xiàn)了商譽(yù)的“可控”，避免暴雷。

也許會(huì)有人問，其他上市公司為什么不采用這種方式？

不是不想，而是大部分暴雷的子公司，都是業(yè)績(jī)實(shí)在太拉胯，根本不夠補(bǔ)貼。而衛(wèi)寧的子公司，大多數(shù)營收規(guī)模不大，凈利潤不算高，對(duì)集團(tuán)的影響比較小。比如山西衛(wèi)寧，一年的凈利潤只有2、3000萬，完全可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)控。

三、研發(fā)資本化

作為軟件企業(yè)，公司研發(fā)投入比較慷慨，但是，公司的研發(fā)資本化率也非常高。

以半年報(bào)為例（三季報(bào)未披露），研發(fā)費(fèi)用1.18億，而資本化的研發(fā)支出高達(dá)1.22億，超過一半的研發(fā)投入進(jìn)行了資本化。

最近恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，要對(duì)研發(fā)支出進(jìn)行資本化操作，引起了不小的轟動(dòng)。而衛(wèi)寧已經(jīng)常年高達(dá)50%以上的研發(fā)資本化率了，這說明衛(wèi)寧的凈利潤里，有不少的“水分”。

一般來說，研發(fā)資本化率超過40%就屬于比較高的比例，從衛(wèi)寧健康的財(cái)務(wù)狀況看，公司進(jìn)行研發(fā)資本化也是迫不得已，否則很難持續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

四、總結(jié)

最近不少朋友留言說有雷的上市公司太多了，怎么辦。

星空君的排雷有兩種情況，一種是公司本身就是顆雷，風(fēng)險(xiǎn)非常大，這種公司可以回避；另一種是公司賽道尚可，甚至經(jīng)營也不錯(cuò)，但財(cái)報(bào)中埋伏著雷，有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)大部分是第二種情況。

比如衛(wèi)寧健康，從事的業(yè)務(wù)是一條非常有潛力的賽道。

但這個(gè)賽道有天花板過低的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司通過業(yè)績(jī)的精準(zhǔn)調(diào)控，避免了商譽(yù)暴雷，這并不代表并購的這些子公司真的經(jīng)營業(yè)績(jī)比較好，經(jīng)過業(yè)務(wù)重組后，這些子公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)生了比較大的變化，其實(shí)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

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