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衛(wèi)寧健康是否值得投資?

來(lái)源:泰然健康網(wǎng) 時(shí)間:2024年12月30日 08:16

 軟件行業(yè)的上市公司也寫過(guò)不少了,比如浩豐科技(300419.SZ)、萬(wàn)達(dá)信息(300168.SZ)等等。但正如浩豐科技那篇文章所言,“軟件行業(yè)無(wú)需過(guò)多的固定投入,且營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)率比較容易控制”,因此該行業(yè)虛增業(yè)績(jī)隱蔽性較強(qiáng)。

例如,萬(wàn)達(dá)信息針對(duì)我方文章《迷之萬(wàn)達(dá)信息三張表》的回應(yīng)為:“2014年確認(rèn)收入1.5億元。在項(xiàng)目完工移交業(yè)主方使用時(shí),四川浩特獲得收款權(quán),按照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)長(zhǎng)期應(yīng)收款,2016年6月項(xiàng)目移交時(shí)確認(rèn)長(zhǎng)期應(yīng)收款3.28億元。”

上市公司2014年確認(rèn)收入,卻在2016年確認(rèn)應(yīng)收款。這事雖然挑戰(zhàn)我們的基礎(chǔ)認(rèn)知,但既然交易所看過(guò)了這回復(fù)而不覺(jué)得有什么不妥,那么我們也沒(méi)啥可多說(shuō)的。至于此,閑話不多說(shuō),我們談?wù)劻硪患臆浖袠I(yè)的明星上市公司,衛(wèi)寧健康(300253.SZ)。

“隱形”商譽(yù)要小心

    根據(jù)財(cái)報(bào),衛(wèi)寧健康2016年年度凈利潤(rùn)為5.25億元,同比增長(zhǎng)225.39%,遠(yuǎn)超前三年增速(2013-2015年分別為49.41%、56.43%、31.68%),這得益于高達(dá)3.54億元的非經(jīng)常性損益。

    原來(lái),這與上市公司原控股子公司有關(guān):上海金仕達(dá)衛(wèi)寧軟件科技有限公司(下稱“衛(wèi)寧科技”)成立于2012年4月,股權(quán)結(jié)構(gòu)為:衛(wèi)寧健康、趙蒙海、趙默分別持股65%、20%、15%。

    2016年,衛(wèi)寧科技引入戰(zhàn)略投資者中國(guó)人壽(601628.SH)。由此,衛(wèi)寧健康持有的股權(quán)被動(dòng)稀釋,由原持有65%變更為50%股權(quán),衛(wèi)寧科技不再納入衛(wèi)寧健康或?qū)嵖厝酥軣樇捌渌P(guān)聯(lián)公司的合并財(cái)務(wù)報(bào)表范疇。

    因衛(wèi)寧健康委派的董事人數(shù)未超過(guò)衛(wèi)寧科技董事會(huì)席位半數(shù),衛(wèi)寧健康及其實(shí)際控制人不再對(duì)衛(wèi)寧科技形成控制權(quán);同時(shí),其他股東對(duì)衛(wèi)寧科技也未形成實(shí)際控制,衛(wèi)寧科技變更為無(wú)實(shí)際控制人的企業(yè)。   

    值得注意的是,彼時(shí)中國(guó)人壽以1.92億元對(duì)衛(wèi)寧科技單方面增資,其中1200萬(wàn)元計(jì)入衛(wèi)寧科技的注冊(cè)資本,其余1.8億元計(jì)入衛(wèi)寧科技的資本公積,由此可計(jì)算出增資后的估值為8.32億元。

    而在喪失控制權(quán)后,剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的投資收益對(duì)2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響額為3.47億元,占?xì)w屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的66.98%。

    以2017年為例,衛(wèi)寧健康披露公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)衛(wèi)寧科技權(quán)益投資的賬面價(jià)值為3.81億元,而按持股比例計(jì)算的凈資產(chǎn)份額為6700萬(wàn)元,因此,二者的差值構(gòu)成了“隱形”商譽(yù)3.14億元。

    那么,衛(wèi)寧科技的財(cái)務(wù)狀況如何呢?以下是中和明略統(tǒng)計(jì)的基于上市公司財(cái)報(bào)公開(kāi)的衛(wèi)寧科技2012年至2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):

    可見(jiàn),衛(wèi)寧科技營(yíng)業(yè)收入雖在增長(zhǎng),但一直沒(méi)有突破千萬(wàn);而凈利潤(rùn)卻幾乎持續(xù)下滑,虧損額度甚至在2017年達(dá)到4476萬(wàn)元。若衛(wèi)寧科技未來(lái)治理不善,3億多元的商譽(yù)可能存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)玩法在“冒頭”

    在2016年之后,衛(wèi)寧健康的類似玩法并沒(méi)有止步。2017年,上市公司長(zhǎng)期股權(quán)投資當(dāng)期確認(rèn)的投資損益為-1862萬(wàn)元,但是其他權(quán)益變動(dòng)卻為3458萬(wàn)元。此處變動(dòng)與衛(wèi)寧健康另一家參股子公司有關(guān)。

    2015年7月,上市公司控股股東、實(shí)控人、董事長(zhǎng)周煒出于維護(hù)公司股東權(quán)益的目的,共同出資650萬(wàn)元培育上海鑰世圈云健康科技發(fā)展有限公司(下稱“鑰世圈”)。

    上市公司稱,鑒于藥品服務(wù)的復(fù)雜性、互聯(lián)網(wǎng)+藥品服務(wù)的不確定性及業(yè)務(wù)模型和商業(yè)模式的不完善等因素,周煒此舉是承擔(dān)前期相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),待業(yè)務(wù)順利開(kāi)展后再由衛(wèi)寧健康在不溢價(jià)的情況下收購(gòu)其股份。

    2015年10月,也就是僅3個(gè)月后,上市公司即與國(guó)藥健康實(shí)業(yè)(上海)有限公司(下稱“國(guó)藥健康”)、周煒共同對(duì)鑰世圈增資,其中衛(wèi)寧健康出資653萬(wàn)元,持有鑰世圈增資后注冊(cè)資本的32.65%。

    2016年7月19日,上市公司參照周煒的初始投資成本263萬(wàn)元以自有資金263萬(wàn)元受讓鑰世圈13.16%的股權(quán)。股權(quán)變更后,衛(wèi)寧健康持有鑰世圈45.811%股權(quán)。

    彼時(shí)衛(wèi)寧健康稱,股權(quán)受讓是因?yàn)殍€世圈的中短期商業(yè)模式已經(jīng)建立,產(chǎn)品性能及市場(chǎng)拓展等均達(dá)到或超過(guò)預(yù)期,已成為上市公司“4+1”(云醫(yī)、云康、云險(xiǎn)、云藥+創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái))戰(zhàn)略模型的重要組成部分,具有廣闊的發(fā)展前景。

    那么鑰世圈財(cái)務(wù)情況如何呢?根據(jù)衛(wèi)寧健康2016年年報(bào),鑰世圈總資產(chǎn)、總負(fù)債分別為6031萬(wàn)元、126萬(wàn)元,營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為596萬(wàn)元、-980萬(wàn)元。而總資產(chǎn)的暴增還是緣于接下來(lái)的增資。

    2016年7月25日,上海千驥星鶴創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)(下場(chǎng)“千驥星鶴基金”)以5000萬(wàn)元增資鑰世圈,此次增資完成后,千驥星鶴基金將持有鑰世圈16.67%的股權(quán),衛(wèi)寧健康持股比例降至38.18%。

    值得注意的是,這個(gè)千驥星鶴基金是衛(wèi)寧健康于2015年6月以自有資金4000萬(wàn)元作為有限合伙人參與設(shè)立的,占認(rèn)繳出資總額的5.28%。

    到了2017年6月30日,上海知中投資管理中心(有限合伙)(下稱“上海知中投資”)、千驥星鶴基金及衛(wèi)寧健康分別以現(xiàn)金對(duì)鑰世圈增資5000萬(wàn)元、1000萬(wàn)元及1000萬(wàn)元,合計(jì)增資7000萬(wàn)元。此次增資完成后,上市公司持股比例變更為34.61%。

    這也導(dǎo)致鑰世圈資產(chǎn)再度大幅增長(zhǎng),根據(jù)上市公司2017年年報(bào),鑰世圈總資產(chǎn)、總負(fù)債分別為1.29億元、1341萬(wàn)元;雖然營(yíng)收大增,但虧損還是略有擴(kuò)大:營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3477萬(wàn)元、-1256萬(wàn)元。

    衛(wèi)寧健康只是在鑰世圈身上于2016年、2017年分別投資了916萬(wàn)元、1000萬(wàn)元,其期末余額已經(jīng)達(dá)到4431萬(wàn)元,權(quán)益法下的投資損益合計(jì)為2515萬(wàn)元。

年報(bào)可能有點(diǎn)“糙”

    再說(shuō)點(diǎn)別的內(nèi)容。在瀏覽應(yīng)收賬款過(guò)程中,筆者赫然發(fā)現(xiàn)衛(wèi)寧健康2016年第五大應(yīng)收賬款方為“黑龍江中醫(yī)藥大學(xué)附屬第二醫(yī)院”(下稱“黑醫(yī)二附”)。因筆者曾在黑龍江中醫(yī)藥大學(xué)附近居住過(guò)一段時(shí)間,故而對(duì)此比較感興趣。

    從年報(bào)來(lái)看,衛(wèi)寧健康披露的分地區(qū)收入來(lái)源僅有華北、華中、華東、華南四處,而黑龍江省屬東北地區(qū),不知道是否被上市公司粗糙地歸入華北地區(qū)了呢?此處且按下不表,我們接著看應(yīng)收賬款情況。

    根據(jù)上市公司財(cái)報(bào)披露,2016年至2018年中報(bào),衛(wèi)寧健康的應(yīng)收賬款基本為按信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收款項(xiàng)。對(duì)于賬齡在“一年以內(nèi)”、“1-2年”、“2-3年”的應(yīng)收賬款,上市公司相應(yīng)的計(jì)提比例分別為5%、10%、30%。

    因此,以2016年年報(bào)所披露的,上市公司對(duì)黑醫(yī)二附應(yīng)收賬款金額10,056,900元以及壞賬準(zhǔn)備502,845元來(lái)看,該部分應(yīng)收賬款計(jì)提比例正好為5%,這也意味著其賬期應(yīng)在1年以內(nèi)。

    換句話說(shuō),衛(wèi)寧健康僅在2016年1月1日至2016年12月31日期間,對(duì)黑醫(yī)二附形成了1006萬(wàn)元應(yīng)收賬款;且在2016年1月1日之前,所有應(yīng)收賬款都已結(jié)清。

    接下來(lái),我們?cè)倏窗肽曛蟮那闆r。根據(jù)2017年半年報(bào),衛(wèi)寧健康對(duì)黑醫(yī)二附的應(yīng)收賬款金額為11,427,500元,相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備為1,142,750元。可見(jiàn),該部分應(yīng)收賬款的計(jì)提比例恰好為10%,這也意味著其賬期應(yīng)在1-2年內(nèi)。

    換句話說(shuō),衛(wèi)寧健康在2015年7月1日至2016年6月30日期間,對(duì)黑醫(yī)二附形成了1143萬(wàn)元應(yīng)收賬款;根據(jù)前次內(nèi)容可知,這1143萬(wàn)元應(yīng)收賬款的形成期間可進(jìn)一步縮小至2016年1月1日至2016年6月30日。

    于是,矛盾產(chǎn)生了,為何2016年上半年有1143萬(wàn)元應(yīng)收賬款而2016年全年只有1006萬(wàn)元?中和明略推測(cè),出現(xiàn)此矛盾現(xiàn)象可能有兩種原因:一種是2017年上半年,衛(wèi)寧健康擴(kuò)大報(bào)表合并口徑;另一種是2017年上半年,黑醫(yī)二附合并了其他應(yīng)收賬款方。

    接下來(lái),我們還看了2018年半年報(bào),顯示衛(wèi)寧健康對(duì)黑醫(yī)二附的應(yīng)收賬款金額為11,427,500元,相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備為1,142,750元。竟然與2017年半年報(bào)完全一樣!這真是一個(gè)比較神奇的現(xiàn)象。

    據(jù)我們推測(cè),出現(xiàn)如此神奇現(xiàn)象也不是不可能,比如說(shuō)2016年6月30日前形成的應(yīng)收賬款還剩下2,285,500元,這部分計(jì)提30%為685,650元;2017年6月30日后新形成應(yīng)收賬款9,142,000元,這部分計(jì)提5%為457,100元。

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