健康元發(fā)布2024 年半年報(bào)。2024 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.35 億元，同比下滑5.56%；歸母凈利潤(rùn)7.76 億元，同比下滑4.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.62 億元，同比下滑2.54%。

    　　單看2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.95 億元，同比下滑6.39%；歸母凈利潤(rùn)3.37元，同比下滑4.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.34 億元，同比下滑0.24%。

    　　觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，創(chuàng)新藥+高壁壘復(fù)雜制劑雙輪驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展收入端因左沙丁胺醇集采執(zhí)行略有下滑，Q2 與Q1 之間的差異我們認(rèn)為是來自秋冬呼吸道疾病高發(fā)導(dǎo)致的季節(jié)性因素。未來隨著妥布霉素、舒利迭進(jìn)院和學(xué)術(shù)推廣的推進(jìn)，有望逐季向好。利潤(rùn)端，費(fèi)用端控制合理，歸母凈利潤(rùn)同比下滑幅度小于收入同比降幅。

    　　麗珠集團(tuán)（不含麗珠單抗）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.56 億元，同比下降6.32%；為公司貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5.79 億元；

    　　麗珠單抗對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)影響約-1.15 億元；健康元（不含麗珠集團(tuán)、麗珠單抗）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.16 億元，同比下降3.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.22 億元，同比下降約27.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.17 億元，同比下降約27.21%。

    　　處方藥板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入7.43 億元，同比下降約19.49%，其中呼吸領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入6.02 億元，同比下降約25.50%，抗感染領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入1.27 億元，同比增長(zhǎng)約24.54%；

    　　原料藥及中間體板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入10.13 億元，同比下降約4.44%。

    　　保健食品及OTC 板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.30 億元，同比增長(zhǎng)約63.74%。

    　　財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，2024H1 公司銷售費(fèi)用20.97 億元同比-12.61%，銷售費(fèi)用率25.46%同比-2.05pp；管理費(fèi)用4.45 億元同比+2.34%，管理費(fèi)用率5.40%同比+0.42pp；研發(fā)費(fèi)用7.15 億元同比-6.59%，研發(fā)費(fèi)用率8.68%同比-0.10pp。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~17.37 億元，同比提升38.19%。

    　　研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，“創(chuàng)新藥+高壁壘復(fù)雜制劑”雙輪驅(qū)動(dòng)。創(chuàng)新藥方面，抗流感新藥TG-1000 膠囊完成III 期臨床試驗(yàn)，達(dá)到臨床預(yù)設(shè)主要終點(diǎn)，已于2024 年8 月申報(bào)生產(chǎn)；鎮(zhèn)痛新藥FZ008-145 是高選擇性的Nav1.8 抑制劑，已順利開展I 期臨床研究；治療哮喘雙靶點(diǎn)新藥DBM-1152A、治療哮喘口服新藥N91115 均已進(jìn)入I期臨床研究。高壁壘復(fù)雜制劑方面，沙美特羅替卡松吸入粉霧劑、丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液國內(nèi)首仿上市，美洛昔康納米晶已開展III 期臨床。公司將繼續(xù)加快研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略布局，優(yōu)化研發(fā)管線。

    　　重點(diǎn)推進(jìn)BD 工作，多疾病領(lǐng)域全面補(bǔ)齊。公司持續(xù)引入創(chuàng)新產(chǎn)品，關(guān)注市場(chǎng)潛力大、創(chuàng)造性強(qiáng)、專利保護(hù)期長(zhǎng)的臨床中后期項(xiàng)目。已從荃信生物引入TSLP 靶點(diǎn)抗體藥物QX008N 注射劑，從博安生物引入IL-4Rα長(zhǎng)效抗體藥物BA2101 注射劑以及從德國拜耳引入治療COPD 的口服小分子化學(xué)藥。公司關(guān)注創(chuàng)新技術(shù)引進(jìn)，持續(xù)深化核心領(lǐng)域管線布局，加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

    　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為麗珠集團(tuán)將繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，麗珠單抗研發(fā)布局持續(xù)推進(jìn)，妥布霉素大單品迎來放量，呼吸科研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為15.14 億元、16.83 億元、19.12 億元，增長(zhǎng)分別為4.9%、11.2%、13.6%，對(duì)應(yīng)PE 分別為12x，11x，10x。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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