在“做空”報告的風(fēng)波中，癌癥早篩第一股諾輝健康發(fā)布了2023年半年報。財報顯示。2023年上半年，諾輝健康收入為8.23億元，同比增加264.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，同比增加292.48%。實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈溢利約6130萬元，上年同期為經(jīng)調(diào)整凈虧損人民幣1.06億元，這也是諾輝健康有公開財務(wù)數(shù)據(jù)以來首個半年度或年度盈利。

　　此前，因一封名為《關(guān)于諾輝健康財務(wù)數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報告》在網(wǎng)絡(luò)上流傳，又恰逢醫(yī)療反腐的節(jié)點，諾輝健康股價連日下跌。在近日的中期業(yè)績媒體溝通會上，諾輝健康CEO朱葉青針對“做空”報告作出了公開回應(yīng)。

　　收入翻倍，毛利率堪比茅臺

　　從收入結(jié)構(gòu)看，諾輝健康的營收主要是來自三款已經(jīng)商業(yè)化的產(chǎn)品：其中常衛(wèi)清實現(xiàn)收入4.9億元，同比大增566.2%，為其貢獻了60%的銷售收入；幽幽管實現(xiàn)銷售收入2.1億元，同比增長147.4%；噗噗管實現(xiàn)銷售收入1.2億元，同比增長80.9%。

　　公開資料顯示，常衛(wèi)清用于腸癌篩查，是目前國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的癌癥篩查產(chǎn)品；幽幽管是國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的幽門螺桿菌消費者自測器；噗噗管則是國內(nèi)首個獲批的便潛血自測器。

　　值得注意的是，隨著產(chǎn)品收入的增長，諾輝健康的產(chǎn)品毛利率也呈現(xiàn)增長態(tài)勢。截至2023年6月30日，上半年毛利率預(yù)期介于87.3%至94.3%，與2022年同期82%的毛利率相比，呈持續(xù)上升態(tài)勢。

　　那么，諾輝健康的產(chǎn)品究竟賣給了誰？據(jù)諾輝健康方面的數(shù)據(jù)，2023年上半年，常衛(wèi)清有52%的收入來自醫(yī)院渠道，其中民營醫(yī)院占比超過一半，公立醫(yī)院占比不足6%；消費醫(yī)療和民營體檢渠道分別占比43%和5%；噗噗管和幽幽管的最主要收入來源均為消費醫(yī)療，其次為民營體檢及其他機構(gòu)。

　　從數(shù)據(jù)來看，過去半年間，諾輝健康銷售已經(jīng)覆蓋超過 1300 家醫(yī)療機構(gòu)，其中民營醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院、診所和門診部累計近1000家，由此可見，諾輝主要陣地仍然以民營機構(gòu)和消費醫(yī)療端為主。

　　對此，諾輝健康董事長兼CEO朱葉青解釋稱，在國內(nèi)，民營醫(yī)療的采購流程相對簡單，市場準(zhǔn)入效率更高；而在公立醫(yī)院，創(chuàng)新醫(yī)療器械進入臨床應(yīng)用的流程較長，需要經(jīng)過物價、提單、上會等復(fù)雜環(huán)節(jié)。在特定醫(yī)院，創(chuàng)新醫(yī)療器械只有完成了足夠病例數(shù)的院內(nèi)驗證，才能投入使用。

　　面對堪比茅臺的毛利率，朱葉青解釋，毛利率來自兩個方面，其一，渠道結(jié)構(gòu)的變化，即走零售價模式的消費醫(yī)療端占比多，走批發(fā)價的民營體檢占比減少，客單價有所上升，其二，使用率提高以后，固定成本投入攤薄，檢測成本降低，從而毛利率過去幾年呈上升態(tài)勢。不過，朱葉青也表示：“毛利不會一直在增長，我認為90%的水平已經(jīng)是非常好的水平了?！?/p>

　　被質(zhì)疑壓貨公司回應(yīng)須完成檢測才能確認收入

　　此前8月16日，一份《關(guān)于諾輝健康（06606.HK）財務(wù)數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報告》（以下簡稱“做空報告”）在業(yè)內(nèi)流傳，該報告稱，諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，諾輝健康真實業(yè)務(wù)量遠遠不及其公布的財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　做空報告稱，常衛(wèi)清產(chǎn)品的有效期為12個月。諾輝健康體外循環(huán)操作至產(chǎn)品過了有效期后，下一年度即可變成公司銷售財務(wù)數(shù)據(jù)中的確認收入，諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，2022年全年實際銷售額為7695萬元，與其公布的7.65億元相差9倍。

　　對此，在業(yè)績說明會上，諾輝健康回應(yīng)稱，常衛(wèi)清收入的確認不以產(chǎn)品的售出為標(biāo)準(zhǔn)，而以服務(wù)的完成為標(biāo)準(zhǔn)，也就是說，必須完成檢測出具報告，才能確認收入。

　　諾輝健康方面稱，出售的產(chǎn)品均在完成檢測出具報告之后才能確認收入。以醫(yī)院客戶A為例，諾輝健康會在每個月月末統(tǒng)計從醫(yī)院A這個渠道完成到檢的數(shù)量，在醫(yī)院確認之后，諾輝健康開具發(fā)票，并將90天賬期的發(fā)票寄送至醫(yī)院，開具發(fā)票后確認收入。以上是第一個確認節(jié)點，第二個節(jié)點為審計師事務(wù)所德勤在半年報及年報時會向客戶發(fā)送紙質(zhì)詢證函確認客戶的真實性。除此之外，藥監(jiān)局也會不定期對檢測數(shù)據(jù)進行抽查。

　　朱葉青稱，根據(jù)會計準(zhǔn)則，常衛(wèi)清的收入確認有且僅有兩種情形，一方面為完成檢測服務(wù)，這部分占常衛(wèi)清2023年上半年收入的96%，此外，有時候機構(gòu)體檢套餐中是包括了常衛(wèi)清的，但有的消費者忘記了，沒有在一年有效期內(nèi)提供樣本，公司提供了義務(wù)但沒有提供服務(wù)，因此只收耗材的費用而非服務(wù)的費用，過期產(chǎn)品為常衛(wèi)清貢獻了4%的收入。

　　5億元銷售費用花在哪？

　　2019年-2022年，諾輝健康營收分別為0.59億元、0.71億元、2.13億元、7.65億元，呈現(xiàn)快速上升趨勢；與之對應(yīng)的，其銷售費用也快速上升，分別為0.76億元、0.65億元、2.71億元、5.55億元，四年合計為9.67億元，四年銷售費用率平均為87.3%。此次半年報顯示，其銷售費用率開始下降為69.4%，但依然達到了5.71億元。

　　對此，朱葉青表示， 諾輝健康的銷售費用中有相當(dāng)一部分的比例是用于癌癥早篩產(chǎn)品的市場教育?！耙皇顷P(guān)于篩查的理念的教育，諾輝是這個領(lǐng)域的領(lǐng)先者，常衛(wèi)清是目前唯一通過藥監(jiān)局批準(zhǔn)的用于消化道癌癥篩查的產(chǎn)品，對于理念的推廣教育很少有其他（廠商）來分擔(dān)費用；二是產(chǎn)品的性能是否為大家認可、認知，到底對臨床價值有多少，和腸鏡之間有什么樣的關(guān)系，大部分的醫(yī)生和用戶都需要從認知到品牌的教育?！?/p>

　　公司CFO高煜也在會上指出，公司初創(chuàng)時銷售費用投入是先置的，如招聘銷售團隊、進行醫(yī)院開發(fā)和學(xué)術(shù)會議教育，先投入、先宣傳，在之后的6個月、12個月，甚至是一兩年內(nèi)慢慢轉(zhuǎn)化為收入。隨著收入規(guī)模增加，銷售費用率一定會下降，但金額會上升，公司目標(biāo)是到2025年將這一占比降至40%。

　　在醫(yī)療反腐的大背景下，8月16日的做空報告一石激起千層浪。針對做空報告，諾輝健康8月16日發(fā)布澄清公告，指上述報告“失實、毫無依據(jù)且具誤導(dǎo)性”，“旨在對本公司股價造成負面影響，從而滿足做空機構(gòu)的私利?！?/p>

　　在業(yè)績溝通會上，朱葉青再次回應(yīng)道：“在過去幾天里，我們發(fā)現(xiàn)那份報告沒有直接跟做空機構(gòu)有關(guān)聯(lián)，也沒有在任何的公開媒體介紹發(fā)布，甚至沒有任何落款和聯(lián)系人，只是在非公開媒體發(fā)布了‘調(diào)查報告’。以后對于這一類沒有任何來源的報告，將不再作回應(yīng)?！?/p>

　　朱葉青強調(diào)稱，一個企業(yè)的合規(guī)永遠是底線，任何脫離合規(guī)去發(fā)展商業(yè)都是無本之木、無源之水，諾輝健康所有產(chǎn)品上市前必須合規(guī)，對于所有的商業(yè)渠道也始終堅持以合規(guī)為底線，比如說對于醫(yī)院的渠道，寧肯慢一點，流程也要走得穩(wěn)。

　　記者注意到，盡管諾輝健康對于做空報告作出了多種回應(yīng)，但依然沒擋住“受驚”的股價。8月16日當(dāng)天，諾輝健康盤中跳水跌超20%，此后一周多時間，諾輝健康股價持續(xù)走低，截至上周五（8月25日）收盤，市值為79.91港幣，較8月15日的90億港幣相比，已蒸發(fā)超10億港幣。

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