來源：新浪證券

　　近日，健爾康醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“健爾康”）宣布，其首次公開發(fā)行人民幣普通股計(jì)劃獲得了上海證券交易所上市審核委員會(huì)的審議通過，并已獲得中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的注冊。

　　招股書顯示，健爾康是一家主要從事醫(yī)用敷料等一次性醫(yī)療器械及消毒衛(wèi)生用品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。根據(jù)使用用途劃分，健爾康產(chǎn)品主要包括手術(shù)耗材類、傷口護(hù)理類、消毒清潔類、防護(hù)類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。

　　與多家國際知名企業(yè)長期合作 業(yè)績韌性突出、經(jīng)營效率行業(yè)領(lǐng)先

　　醫(yī)用敷料作為現(xiàn)代醫(yī)學(xué)中不可或缺的一部分，其在創(chuàng)面護(hù)理、傷口愈合和疾病預(yù)防方面的作用十分突出，終端市場對產(chǎn)品存在剛性需求。20世紀(jì)90年代以來，憑借人力成本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，我國醫(yī)用敷料企業(yè)得以迅速發(fā)展，近幾年間，我國醫(yī)用敷料出口一直穩(wěn)居全球第一。

　　目前，國內(nèi)醫(yī)用敷料行業(yè)企業(yè)大多以O(shè)EM生產(chǎn)、出口銷售為主，下游客戶主要為國外大型醫(yī)用敷料品牌商。相關(guān)客戶對于生產(chǎn)商的選擇較為慎重，且醫(yī)護(hù)工作者在較長時(shí)間的使用一種產(chǎn)品后，會(huì)習(xí)慣于產(chǎn)品的規(guī)格、特性和設(shè)計(jì)，從而產(chǎn)生依賴度，因此生產(chǎn)商與品牌商的合作穩(wěn)定。

　　同時(shí)，作為生產(chǎn)型企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)能帶來顯著的成本領(lǐng)先優(yōu)勢，在各環(huán)節(jié)形成行業(yè)壁壘。例如，在采購環(huán)節(jié)，大規(guī)模的原材料采購有助于企業(yè)降低采購成本；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，規(guī)?；纳a(chǎn)使效率得以提升；在銷售環(huán)節(jié)，市場地位領(lǐng)先的企業(yè)具備一定的議價(jià)能力。因此，渠道和客戶粘性、規(guī)模與成本優(yōu)勢是醫(yī)用敷料企業(yè)在市場競爭中的核心要素。

　　而健爾康自產(chǎn)業(yè)初興時(shí)便已投身其中，已深耕醫(yī)用敷料行業(yè)二十余年。憑借高質(zhì)量產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)服務(wù)，公司在國內(nèi)外市場積累了較高的知名度，產(chǎn)品已銷往美國、歐洲、中東、拉丁美洲、非洲等多個(gè)國家和地區(qū)，并已與多家國際知名醫(yī)用敷料品牌商建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，包括Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann等國際知名醫(yī)療器械、醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)。

　　從業(yè)務(wù)規(guī)?？?，根據(jù)中國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年-2023年公司連續(xù)七年位居國內(nèi)醫(yī)用敷料出口企業(yè)第四名，排名前三的公司分別為奧美醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療、振德醫(yī)療。

　　經(jīng)營業(yè)績方面，2020年-2023年以及2024年上半年，健爾康分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.23億元、7.82億元、10.93億元、10.34億元和5.05億元，同比增速分別為116.76%、-51.83%、39.79%、-5.46%和5.97%；同期歸母凈利潤分別為3.84億元、1.32億元、1.57億元、1.24億元和0.61億元，同比增速分別為457.65%、-65.74%、19.53%、-21.48%和14.55%。

　　受2020年全球公共衛(wèi)生事件帶來的市場需求井噴導(dǎo)致的高基數(shù)影響，醫(yī)用敷料產(chǎn)業(yè)企業(yè)業(yè)績近年普遍承壓，奧美醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療、振德醫(yī)療和健爾康2020年-2023年的營收年復(fù)合增長率分別為-10.42%、-13.24%、-26.51%、-13.97%；歸母凈利潤年復(fù)合增長率分別為-54.31%、-46.59%、-57.31%、-31.49%。

　　橫向?qū)Ρ葋砜?，健爾康營收變動(dòng)情況基本與行業(yè)水平一致，凈利潤表現(xiàn)則顯著優(yōu)于行業(yè)水平，彰顯出了較強(qiáng)的業(yè)績韌性。2024年上半年，公司營收、歸母凈利潤均已恢復(fù)正增長，同比增長率分別為5.97%、14.55%，均顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　從經(jīng)營效率看，2023年公司人均創(chuàng)收為80.49萬元，人均創(chuàng)利為9.62萬元，2021年-2023年已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)人均創(chuàng)收、創(chuàng)利在4家同行業(yè)可比企業(yè)排名雙第一。從營業(yè)周期看，2023年及2024年上半年，公司營業(yè)周期分別為144.55天、150.58天，同樣處于行業(yè)最優(yōu)水平。

　　行穩(wěn)致遠(yuǎn)、步步為營 產(chǎn)業(yè)升級未來可期

　　著眼未來，雖然傳統(tǒng)傷口敷料在簡單傷口處理、手術(shù)過程中快速止血和吸收滲出液等領(lǐng)域仍有廣泛的應(yīng)用，因而不會(huì)被新型高端敷料完全替代，但不斷加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)，向高附加值的高端敷料發(fā)展是產(chǎn)業(yè)變革的必經(jīng)之路。

　　根據(jù)BMI Research和QY Research的統(tǒng)計(jì)，2017年，高端敷料在醫(yī)用敷料中的占比在全球已達(dá)到51.2%，2020年全球高端傷口敷料市場規(guī)模達(dá)到了58.46億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到72.30億美元。2023上半年，高端醫(yī)用敷料出口實(shí)現(xiàn)3.67億美元，同比增長7.51%，國產(chǎn)高端敷料出口呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭。

　　為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，健爾康加大研發(fā)投入和產(chǎn)品布局，建立完善的研發(fā)機(jī)制，優(yōu)化改良現(xiàn)有產(chǎn)品，開發(fā)新產(chǎn)品，積極在醫(yī)用高分子材料和高端醫(yī)用敷料領(lǐng)域布局。目前，公司已完成殼聚糖傷口敷料、藻酸鹽敷料、無菌敷貼、活性碳纖維敷料、透明敷料、水膠體敷料、聚氨酯泡沫敷料等產(chǎn)品的研發(fā)和注冊。據(jù)問詢函披露，公司已陸續(xù)向主要客戶提供高端醫(yī)用敷料樣品并報(bào)價(jià)。2023年，公司高端醫(yī)用敷料銷售收入已突破200萬。

　　除了作為公司主要收入來源的海外市場之外，擁有巨大增長潛力的國內(nèi)市場同樣值得關(guān)注。資料顯示，國內(nèi)高端敷料滲透率不足20%，與大于50%的全球平均水平有較大差距。過去幾年，國產(chǎn)醫(yī)用敷料產(chǎn)品質(zhì)量雖已達(dá)到世界領(lǐng)先水平，但在產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)、技術(shù)和裝備水平、品牌影響力等方面仍與外資存在一定差距，高端敷料領(lǐng)域幾乎由外資品牌壟斷。近年來，健爾康等頭部醫(yī)用敷料企業(yè)已開始向高端敷料領(lǐng)域發(fā)力，進(jìn)口替代未來可期。

　　從募投金額看，健爾康IPO募集資金總額約為4.4億元，剔除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額為3.86億元。相關(guān)募集資金將投資于高端醫(yī)用敷料和無紡布及其制品項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目擬投入資金總額為7.2億元，募集資金不足部分將由公司自籌解決。其中，擬使用募集資金最多高端醫(yī)用敷料和無紡布及其制品項(xiàng)目擬使用資金4.2億元，占比近6成。

　　招股書中提到，該募投項(xiàng)目主要包括三個(gè)部分。首先，公司將通過采購先進(jìn)無紡布生產(chǎn)線等設(shè)備，延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈，滿足公司生產(chǎn)原材料端充足和穩(wěn)定的供應(yīng)；其次，通過提高公司規(guī)?；a(chǎn)能力，滿足公司快速發(fā)展帶來的產(chǎn)能供給需求；最后，公司將對高端敷料領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)成果進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，積極布局行業(yè)內(nèi)的前沿領(lǐng)域。

　　從項(xiàng)目描述可以看出，公司對于未來發(fā)展的路徑規(guī)劃較為明晰。需要指出的是，對于醫(yī)用敷料企業(yè)而言，原材料是成本端的主要影響因素，其占成本的比例超過60%。因此，首先布局上游產(chǎn)業(yè)鏈不僅能確保供應(yīng)，更有助于降低成本，強(qiáng)化公司的盈利能力。

　　在此之后，提高規(guī)?；a(chǎn)能力則有助于保障公司業(yè)績的穩(wěn)定增長，筑牢業(yè)績基本盤。招股書顯示，2021年至今，公司無紡布系列產(chǎn)品的毛利率持續(xù)提升，產(chǎn)能利用率長期超過150%，產(chǎn)能不足已成為制約相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要因素，未來隨著新增產(chǎn)能的落地，公司經(jīng)營業(yè)績或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

　　而最后一步的技術(shù)研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目則為公司持續(xù)增強(qiáng)行業(yè)競爭優(yōu)勢，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。行穩(wěn)而致遠(yuǎn)，進(jìn)取而有為，作為醫(yī)用敷料行業(yè)中的代表企業(yè)之一，健爾康的未來值得期待。

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