港股醫(yī)療三巨頭聚齊，京東健康上市首日最高漲70%。

2020年12月8日，中國(guó)最大在線醫(yī)療健康平臺(tái)――京東健康正式在聯(lián)交所掛牌交易，上市首日高開(kāi)高走，開(kāi)盤(pán)報(bào)94.5港元，上漲33.89%，午后漲幅擴(kuò)大，最高漲幅達(dá)74.41%，尾盤(pán)收漲55.85%，市值超過(guò)3440億元，一舉超過(guò)市阿里健康3200億元市值。

京東健康可謂最年輕的獨(dú)角獸IPO，從拆分獨(dú)立到上市，僅僅用了19個(gè)月，身價(jià)翻倍。

根據(jù)招股書(shū)，IPO前，京東集團(tuán)持股78.29%，為京東健康最大股東。高瓴資本持股4.34%，為公司第二大股東與最大機(jī)構(gòu)股東。

2019年5月，京東健康獲得超過(guò)10億美元A輪融資，并從京東集團(tuán)拆分，此時(shí)估值約70億美元，2020年8月，獲高瓴資本超8.3億美元B輪投資，投后估值達(dá)300億美元。一年時(shí)間，估值翻四倍。

投資者也是充滿熱情。京東健康認(rèn)購(gòu)人數(shù)84.6萬(wàn)，超過(guò)9月農(nóng)夫山泉上市時(shí)70萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，有人認(rèn)為是此前為螞蟻打新留下的子彈，用在了京東健康上。

12月8日剛收盤(pán)，京東健康就被納入MSCI標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)及大盤(pán)股指數(shù)，并于12月22日起生效。未來(lái)，跟蹤指數(shù)的基金也將買(mǎi)入京東健康。

醫(yī)藥電商賽道三巨頭模式相似

京東健康上市后，港股醫(yī)療健康板塊，已經(jīng)形成三足鼎立局面，阿里健康、平安好醫(yī)生迎來(lái)對(duì)手。

截至12月8日，阿里健康年內(nèi)漲幅超過(guò)150%，最新總市值3216億元，平安好醫(yī)生漲幅超過(guò)60%，最新總市值1050億元。從市值上來(lái)看，京東健康和阿里健康是一個(gè)級(jí)別的。

京東健康2020年上半年盈利3.7億元，之前虧損的阿里在2021財(cái)年上半年內(nèi)也盈利2.79億元，只有平安好醫(yī)生凈利潤(rùn)虧損2.13億元。

三者業(yè)務(wù)較為相似，在醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、消費(fèi)醫(yī)療、智慧醫(yī)療等領(lǐng)域均有布局，主要營(yíng)收也均來(lái)自于醫(yī)藥電商。

醫(yī)藥電商占京東健康收入的絕對(duì)大頭。根據(jù)京東健康的招股書(shū)顯示，2017年-2019年以及2020年上半年，醫(yī)藥電商占總收入比例分別為88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。

零售藥房業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入占總收入的大部分，而平臺(tái)服務(wù)收入分別占總收入的7.9%、7.4%、7.3%及6.8%。

京東健康的業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要分為兩塊，一是自營(yíng)業(yè)務(wù)銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品，二是向第三方商家收入傭金、服務(wù)費(fèi)等。

最近三年收入增長(zhǎng)迅猛，總收入2017-2019年分別為56億元、82億元、108億元。

商品收入分為藥品和非藥品兩類，藥物銷售占比29%，包括非處方藥和處方藥。

非處方藥銷售占目前銷售收入的大部分，隨著線上處方銷售未來(lái)發(fā)展，處方藥物占比將進(jìn)一步提高。

非藥品包括保健產(chǎn)品和醫(yī)療用品、器械，如隱形眼鏡、成人用品、用于家庭保健的健康監(jiān)測(cè)設(shè)備等，2019年，非藥品收入占商品總收入的71%，加上非藥品相較于藥品的毛利率更高，成為利潤(rùn)的主要來(lái)源。

但如果僅僅是做電商，線上賣(mài)賣(mài)藥物，這個(gè)格局就小了，僅靠醫(yī)藥銷售這一垂直領(lǐng)域業(yè)務(wù)，怎么可能支撐3000億市值。

想象力在哪里？

一切都源于國(guó)家政策，國(guó)家醫(yī)藥體制改革正在釋放巨大的市場(chǎng)紅利。

2019年新修訂的《中華人民共和國(guó)藥品管理法》通過(guò)，原文件中“不得通過(guò)藥品網(wǎng)絡(luò)銷售第三方平臺(tái)直接銷售處方藥”的規(guī)定被刪除，取而代之的是“網(wǎng)絡(luò)銷售藥品，應(yīng)當(dāng)遵守本法藥品經(jīng)營(yíng)的有關(guān)規(guī)定”的“線上線下一致”原則。

此后，線上藥品零售興起，但是光賣(mài)藥不行，還得有平臺(tái)問(wèn)診、開(kāi)具處方以及銷售處方藥的資質(zhì)和能力，如此一來(lái)，相當(dāng)于有了健康產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、私人健康管理助手等，才能撐得起市場(chǎng)想象力。

這是戰(zhàn)略選擇問(wèn)題。阿里做健康一直都是以自營(yíng)賣(mài)藥為主，這是來(lái)自電商品類擴(kuò)張思維的慣性，很容易理解，但不是真正成熟的數(shù)字化大健康。

阿里此前還是電商品類擴(kuò)張的思維，自營(yíng)賣(mài)藥為主，但不是真正的數(shù)字化健康，各種健康監(jiān)測(cè)服務(wù)、咨詢服務(wù)、慢性病管理、養(yǎng)老管理等，都還有很大發(fā)展空間。

行業(yè)市場(chǎng)巨大且增速快：中國(guó)數(shù)字大健康市場(chǎng)19-25年行業(yè)CAGR預(yù)計(jì)達(dá)37.9%，到2025年有望成為1.5萬(wàn)億元級(jí)別的巨大市場(chǎng)。

目前整體互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)線上化率極低，以用戶最常使用的在線問(wèn)診為例，2019年，在線問(wèn)診量?jī)H占總體門(mén)診量6.0%，市場(chǎng)空間巨大。

京東健康已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了基本的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基建，隨著用戶醫(yī)療消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)、政策的逐漸明朗預(yù)計(jì)將進(jìn)入爆發(fā)階段。

在京東一開(kāi)始做健康的時(shí)候，京東內(nèi)部很多人認(rèn)為，最好的辦法是繼續(xù)做大藥品零售，以此為基礎(chǔ)再順帶提供一些健康服務(wù)。

聽(tīng)起來(lái)很穩(wěn)，但是拆分京東健康，就已經(jīng)表明了劉強(qiáng)東的意愿，進(jìn)入健康產(chǎn)業(yè)，再造一個(gè)京東，而非跟著零售走。

想法是美好的，但現(xiàn)實(shí)情況是，目前京東健康離這樣的目標(biāo)還比較遠(yuǎn)。

短板明顯“以藥養(yǎng)醫(yī)”

在京東健康的招股書(shū)中，對(duì)商業(yè)模式的闡述是藥房業(yè)務(wù)與醫(yī)療健康服務(wù)兩者相輔相成。

一方面，零售藥房業(yè)務(wù)將客戶導(dǎo)向醫(yī)療健康服務(wù)，進(jìn)行在線問(wèn)診，提供增值服務(wù)；另一方面，通過(guò)方便的線上服務(wù)，例如慢性病管理、家庭醫(yī)生等，在線醫(yī)療服務(wù)能夠預(yù)判用戶需求，并將用戶導(dǎo)向零售藥房業(yè)務(wù)，進(jìn)而購(gòu)買(mǎi)商品。

本質(zhì)上，不就是把醫(yī)院的一部分功能，從線下搬到了線上嗎？線上醫(yī)療喊了很久，既能解決醫(yī)療資源不足的問(wèn)題，又能提高患者的就醫(yī)體驗(yàn)。

只是，這個(gè)閉環(huán)，目前京東健康做得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠好，京東電商出身，賣(mài)東西很在行，但短板在于線上醫(yī)療服務(wù)，目前處在“以藥養(yǎng)醫(yī)”階段。

對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，京東健康的在線醫(yī)療服務(wù)還不夠深入。

拿在線問(wèn)診來(lái)說(shuō)，在線醫(yī)生數(shù)量，影響到在線問(wèn)診的規(guī)模，這方面，最突出的要屬好大夫。

好大夫“網(wǎng)上門(mén)診”的公立醫(yī)院醫(yī)生數(shù)量多達(dá)21萬(wàn)，收錄全國(guó)6000多家公立醫(yī)院和65萬(wàn)醫(yī)生出停診信息。

這個(gè)數(shù)字，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)里位居前列，只有春雨醫(yī)生、杏仁醫(yī)生和微醫(yī)可與之相比。

京東健康截至2020年9月20日，自有和外部醫(yī)生超過(guò)6.5萬(wàn)。

2020年上半年，京東健康的日均在線問(wèn)診量達(dá)到了近9萬(wàn)次，好大夫在疫情期間問(wèn)診量最高達(dá)12萬(wàn)，2019年，好大夫提供了3200萬(wàn)次問(wèn)診服務(wù)。

但平安好醫(yī)生的數(shù)據(jù)驚人，疫情高峰期間，平安好醫(yī)生上半年其日均咨詢量達(dá)83萬(wàn)人次。

截至2020年3月，平安好醫(yī)生App春節(jié)期間日均活躍人數(shù)為542.7萬(wàn)人，而春雨醫(yī)生、微醫(yī)等同類應(yīng)用的日均活躍人數(shù)均未超過(guò)18萬(wàn)。

目前來(lái)看，線上問(wèn)診率不高，京東健康的賣(mài)藥為主的模式還有待突破。

京東畢竟處在賽道頭部，搶灘上市港交所，從二級(jí)市場(chǎng)上融更多的錢(qián)，未來(lái)才能在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域“再造一個(gè)新的京東”。

來(lái)源: 同花順金融研究中心

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