在醫(yī)藥行業(yè)整體承壓的背景下，江中藥業(yè)(600750.SH)交出了一份凈利潤增速跑贏營收的年度成績單。公司2024年年度報告顯示，全年實現(xiàn)營業(yè)收入44.35億元，同比下降2.59%；歸屬于母公司凈利潤7.88億元，同比增長9.67%。這份看似矛盾的財務(wù)數(shù)據(jù)背后，既折射出傳統(tǒng)OTC業(yè)務(wù)的韌性，也暴露出新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛。

盈利增長密碼：成本優(yōu)化與高毛利產(chǎn)品發(fā)力

盡管營收出現(xiàn)小幅下滑，江中藥業(yè)通過"降本增效"策略實現(xiàn)凈利潤逆勢增長。年報數(shù)據(jù)顯示，公司銷售毛利率提升至63.52%，較上年增加1.21個百分點(diǎn)。這主要得益于兩大核心策略的實施：在供應(yīng)鏈端，公司通過智能制造升級，將中藥生產(chǎn)全過程在線檢測系統(tǒng)入選國家藥監(jiān)局"智聯(lián)共治典型案例"，實現(xiàn)質(zhì)量穩(wěn)定性提升與生產(chǎn)成本下降；在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端，高毛利的OTC業(yè)務(wù)占比持續(xù)擴(kuò)大，該板塊32.66億元的營收貢獻(xiàn)占比達(dá)72.74%，7.08%的增速顯著跑贏其他業(yè)務(wù)板塊。

值得關(guān)注的是，公司延續(xù)了高分紅傳統(tǒng)，全年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利7.55億元，分紅比例高達(dá)95.77%。自上市以來累計現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤比例超60%，這在醫(yī)藥制造業(yè)中實屬罕見。

OTC基本盤穩(wěn)固："大單品+強(qiáng)品類"戰(zhàn)略顯效

作為公司的"壓艙石"，OTC業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。核心產(chǎn)品健胃消食片連續(xù)21年穩(wěn)居消化類中成藥榜首，2024年實現(xiàn)雙位數(shù)增長。通過"江中"與"利活"雙品牌運(yùn)作，公司構(gòu)建起覆蓋脾胃、腸道的產(chǎn)品矩陣：乳酸菌素片和貝飛達(dá)銷售額均突破6億元，形成"治療+調(diào)理"的協(xié)同效應(yīng)；咽喉咳喘類產(chǎn)品通過復(fù)方鮮竹瀝液和草珊瑚含片的"1+1+N"組合，實現(xiàn)品類雙位數(shù)增長。

數(shù)字化營銷成為新引擎。公司打通線上線下渠道，在天貓、京東等平臺B2C銷售同比增長28%，并試水抖音健康科普直播。年報披露，2024年研發(fā)投入2.14億元，其中30%投向OTC產(chǎn)品升級，包括多維元素片(21)針對"隱性饑餓"人群的功能強(qiáng)化，以及川貝枇杷膠囊的劑型改良。

健康消費(fèi)品陣痛：46.9%下滑背后的戰(zhàn)略重構(gòu)

與OTC板塊形成鮮明對比的是，健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)遭遇"滑鐵盧"，營收同比下降46.9%至3.45億元。曾經(jīng)的高端滋補(bǔ)明星產(chǎn)品"參靈草"系列增長乏力，初元營養(yǎng)飲品在蛋白粉市場競爭中失速。

轉(zhuǎn)型陣痛期特征明顯：新推出的500億CFU高活性益生菌產(chǎn)品，通過醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床驗證切入功能食品賽道，但3年銷售額尚未形成規(guī)模效應(yīng)。分析人士指出，該業(yè)務(wù)能否重拾增長，取決于2025年將落地的"藥食同源"新品矩陣。

研發(fā)破局：全國重點(diǎn)實驗室的技術(shù)攻堅

在現(xiàn)代中藥全國重點(diǎn)實驗室的支撐下，江中藥業(yè)2024年研發(fā)轉(zhuǎn)化效率顯著提升。與香港浸會大學(xué)合作的"參靈草口服液治療長新冠"二期臨床試驗完成入組，植物乳桿菌P9治療慢性腹瀉的研究登上《Nature Communications》。公司創(chuàng)新機(jī)制引人注目：通過"雙棲優(yōu)聘"引進(jìn)9名頂尖科研人才，科研骨干股權(quán)激勵覆蓋率提升至85%。

但創(chuàng)新藥研發(fā)的長期投入壓力不容忽視。目前在研的1類新藥江中黃芩苷顆粒已進(jìn)入II期臨床，但距離上市至少還需3-4年。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，資本化研發(fā)支出占比從15%下降至9%，顯示公司更注重研發(fā)投入的實效性。

行業(yè)變局中的危與機(jī)

展望2025年，三大挑戰(zhàn)尤為突出：OTC主力產(chǎn)品面臨基藥目錄調(diào)整壓力，健康消費(fèi)品品牌重塑需要時間驗證，中藥飲片全國擴(kuò)張遭遇地方保護(hù)壁壘。但機(jī)遇同樣存在：國家藥監(jiān)局新推中藥標(biāo)準(zhǔn)管理政策，為公司飲片業(yè)務(wù)創(chuàng)造升級窗口；數(shù)字中醫(yī)診療的推進(jìn)，或為院內(nèi)制劑轉(zhuǎn)化打開新空間。

站在"十四五"規(guī)劃收官之年，江中藥業(yè)在年報中明確"將研發(fā)投入強(qiáng)度提升至5.5%"的目標(biāo)。這家有著53年歷史的中藥企業(yè)，正試圖在傳統(tǒng)與創(chuàng)新之間找到平衡點(diǎn)。

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