首頁資訊華人健康并購狂飆：24倍溢價(jià)、9億元商譽(yù)與股東撤退潮

華人健康并購狂飆：24倍溢價(jià)、9億元商譽(yù)與股東撤退潮

來源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2025年06月01日 16:50

來源：@華夏時(shí)報(bào)微博

華夏時(shí)報(bào)記者于娜見習(xí)記者趙文娟北京報(bào)道

在醫(yī)藥零售行業(yè)整體放緩擴(kuò)張節(jié)奏的背景下，安徽頭部連鎖藥房企業(yè)華人健康(12.130, -0.01, -0.08%)（301408.SZ）卻反其道而行之，再次拋出重磅收購計(jì)劃。近日，公司公告擬以3.27億元現(xiàn)金收購福建、浙江三家醫(yī)藥連鎖公司股權(quán)，其中一家標(biāo)的資產(chǎn)評估增值率高達(dá)近24倍，引發(fā)市場對其激進(jìn)擴(kuò)張模式的深度審視。

據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，這已是其2023年上市以來的第6次較大的股權(quán)收購，截至2025年一季度末，公司商譽(yù)隨之飆升至9.88億元。耐人尋味的是，在管理層大舉并購的同時(shí)，阿里健康、華泰大健康、賽富投資等機(jī)構(gòu)股東卻在密集減持。這場“激進(jìn)擴(kuò)張”與“資本撤退”的角力，折射出醫(yī)藥零售行業(yè)整合期的深層矛盾?！度A夏時(shí)報(bào)》記者致函華人健康，采訪公司并購及股東減持等問題，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

華人健康“三高”并購隱憂凸顯

與行業(yè)整體放緩擴(kuò)張步伐不同，華人健康自上市以來一直不停地買買買。

華人健康是一家醫(yī)藥流通企業(yè)，目前覆蓋醫(yī)藥零售、醫(yī)藥代理及終端集采、研發(fā)生產(chǎn)等領(lǐng)域。由于起步于安徽省合肥市，長期聚焦省內(nèi)市場，華人健康穩(wěn)居安徽地區(qū)龍頭連鎖藥店地位。自2023年上市以來，華人健康開始圍繞“深耕安徽、聚焦華東、輻射周邊”的發(fā)展戰(zhàn)略，加速網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，門店規(guī)模從2022年993家（直營）擴(kuò)張至2024年的1,774家，門店覆蓋區(qū)域從安徽、江蘇、河南延伸至浙江、福建市場。

回顧上市以來，華人健康先后完成對舟山里肯、六安平安、安吉百姓緣等股權(quán)的收購。而在收購舟山里肯之前的12個(gè)月里，公司已進(jìn)行了14項(xiàng)同類資產(chǎn)購買，涉及金額3.89億元。若加上本次收購價(jià)款，華人健康上市以來兩年以來股權(quán)收購累計(jì)超10億元。

（截圖來自2024年年報(bào)）

雖然在上市連鎖藥店中，門店擴(kuò)張雖仍是主基調(diào)，但事實(shí)上，今年以來，整體增速已顯著放緩，關(guān)店與結(jié)構(gòu)調(diào)整力度同步加大。當(dāng)同行紛紛放緩腳步、優(yōu)化布局時(shí)，華人健康卻反其道而行之，逆勢加速擴(kuò)張步伐。

此次交易公告顯示，華人健康擬以1.33億元購買閩哲匯持有的揚(yáng)祖惠民46.01%股權(quán)、1.25億元購買海華醫(yī)藥46.01%股權(quán)以及6,825.98萬元購買桐廬怡生堂70.01%股權(quán)。同日，公司發(fā)布的變更募集資金用途的公告顯示，華人健康將用于原募投項(xiàng)目“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的部分募集資金1.31億元，變更用于購買前述標(biāo)的股權(quán)。除變更部分募集資金外，其他主要資金來源于自有或自籌資金。

值得一提的是，此次交易最終選用的是收益法評估結(jié)果作為本次評估結(jié)論，揚(yáng)祖惠民、海華醫(yī)藥、桐廬怡生堂三家標(biāo)的的評估增值率分別高達(dá)892.79%、1,029.40%、2,350.84%。此外，在業(yè)績承諾和業(yè)績補(bǔ)償方面，雙方協(xié)議如目標(biāo)公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的銷售額、凈利潤低于承諾銷售額、凈利潤的，則承諾義務(wù)人應(yīng)按照本協(xié)議約定對華人健康予以現(xiàn)金補(bǔ)償。

（截圖來自收購公告）

在高頻次、高溢價(jià)并購驅(qū)動(dòng)下，華人健康商譽(yù)規(guī)模持續(xù)攀升，減值風(fēng)險(xiǎn)逐步累積。2023年初，公司商譽(yù)僅為1.90億元。截至2025年一季度末，公司商譽(yù)余額已達(dá)9.88億元，占總資產(chǎn)的20%。公司提示稱，本次收購的合并成本大于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額將確認(rèn)為商譽(yù)，本次收購存在因未來整合不順利、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)變化等原因?qū)е律套u(yù)產(chǎn)生減值的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能出現(xiàn)影響公司損益的風(fēng)險(xiǎn)。

中國投資協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長支培元對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，“在醫(yī)藥零售行業(yè)政策收緊、集采常態(tài)化背景下，行業(yè)競爭加劇，利潤空間被壓縮。收購標(biāo)的可能因無法適應(yīng)政策變化，市場份額下滑，盈利能力減弱，導(dǎo)致商譽(yù)減值。”他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“標(biāo)的公司承諾業(yè)績的實(shí)現(xiàn)確實(shí)存在重大不確定性。政策變動(dòng)可能影響藥品采購價(jià)格、銷售范圍和利潤水平，標(biāo)的公司原有經(jīng)營模式和盈利途徑可能受阻。而且，行業(yè)競爭激烈，新進(jìn)入者和線上渠道的沖擊，也增加了標(biāo)的公司完成業(yè)績承諾的難度。若無法實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，不僅商譽(yù)面臨減值，還可能影響公司整體財(cái)務(wù)狀況和市場信心?！?/p>

業(yè)績增勢與股東減持的“背離迷局”

從業(yè)績表現(xiàn)看，營收與凈利潤的雙增長，或許正是華人健康敢于逆勢加碼擴(kuò)張的核心底氣所在。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.32億元，歸母凈利潤1.38億元，扣非凈利潤1.29億元，均呈穩(wěn)健增長；2025年一季度延續(xù)增勢，營收12.67億元，歸母凈利潤6,122.23萬元，同比增幅顯著。值得關(guān)注的是，盡管基本面向好，公司近兩年卻頻遭外部股東減持，形成“業(yè)績增長”與“股東退出”的微妙反差。

從股東減持軌跡看，機(jī)構(gòu)退出節(jié)奏密集。賽富投資首當(dāng)其沖，2024年9月25日至2024年12月2日期間，賽富投資通過集中競價(jià)交易方式累計(jì)減持公司股份400萬股，占公司總股本的比例為1%，此次減持完成后，賽富投資合計(jì)持有華人健康股份25503267股，占總股本的6.38%。2025年4月20日，其控制的四家機(jī)構(gòu)再度拋出減持計(jì)劃，擬于2025年5月15日至2025年8月14日期間以集中競價(jià)交易、大宗交易方式減持的股份數(shù)量不超過598.3萬股（占華人健康總股本的比例為1.5%）。

另一股東華泰大健康則通過兩輪減持退出5%股東行列。華泰大健康先是通過集中競價(jià)交易方式合計(jì)減持華人健康股份140.85萬股，持股比例從5.68%降至5.38%。同年再度減持后，持股比例進(jìn)一步降至4.41%，不再屬于公司主要股東。

值得注意的是，在蟄伏近7年后，阿里健康也啟動(dòng)了減持進(jìn)程。

據(jù)華人健康3月17日公告，2024年12月20日—2025年3月14日，公司股東阿里健康累計(jì)減持公司股份1,004.89萬股，占總股本的2.51%，持股比例降至5%以下。這一動(dòng)作源于2024年11月22日披露的減持預(yù)計(jì)劃——華人健康發(fā)布持股5%以上股東減持股份的預(yù)披露公告，阿里健康持有公司股份3004.94萬股，占公司總股本的比例為7.51%。阿里健康計(jì)劃自該公告披露之日起十五個(gè)交易日后的三個(gè)月內(nèi)，以集中競價(jià)或大宗交易方式減持的股份數(shù)量不超過12,000,300股，占公司總股本的比例為3%。此次減持即為此計(jì)劃的后續(xù)實(shí)施。

為何機(jī)構(gòu)股東在公司并購加速期選擇離場？支培元分析指出，背后存在雙重邏輯：“阿里健康等機(jī)構(gòu)股東在并購加速期持續(xù)減持，可能有多方面原因。一方面，或許是出于自身投資策略調(diào)整，為了回籠資金投入其他更具潛力的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資組合的優(yōu)化。另一方面，也可能反映出專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對公司商譽(yù)暴增等財(cái)務(wù)指標(biāo)的擔(dān)憂。商譽(yù)暴增意味著公司資產(chǎn)中存在較大不確定性，一旦發(fā)生減值，將對公司凈利潤產(chǎn)生負(fù)面影響，侵蝕股東權(quán)益。而且頻繁并購可能帶來整合風(fēng)險(xiǎn)，影響公司整體運(yùn)營效率和盈利能力，這些潛在風(fēng)險(xiǎn)讓機(jī)構(gòu)股東選擇減持以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。減持行為在一定程度上會(huì)向市場傳遞負(fù)面信號，可能影響其他投資者對公司的信心?！?/p>

責(zé)任編輯：姜雨晴主編：陳巖鵬