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創(chuàng)新藥狂飆，山東青島大健康巨頭沖刺IPO，高瓴押注，近幾年持續(xù)分紅

來源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2025年06月17日 09:35

近期，在三生制藥、石藥集團(tuán)等公司大額BD的帶動(dòng)下，創(chuàng)新藥板塊強(qiáng)勁上漲，也讓不少資金重新審視了國內(nèi)大健康行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，一家來自山東青島的大健康公司正在沖擊港股IPO。

格隆匯新股獲悉，圣桐特醫(yī)（青島）營(yíng)養(yǎng)健康科技股份公司（簡(jiǎn)稱“圣桐特醫(yī)”）向港交所遞交了招股書，由中信證券（香港）有限公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

圣桐特醫(yī)所在的特醫(yī)食品賽道前景較好，過去幾年業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，但是公司在銷售方面的投入遠(yuǎn)高于研發(fā)投入，有重營(yíng)銷輕研發(fā)的嫌疑；且在流動(dòng)凈資產(chǎn)并不充裕的情況下，圣桐特醫(yī)近幾年卻持續(xù)分紅。

由奶粉企業(yè)圣元發(fā)起成立，專注于特醫(yī)食品領(lǐng)域

圣桐特醫(yī)的歷史可追溯至2005年，當(dāng)時(shí)公司作為奶粉企業(yè)圣元集團(tuán)（由張亮及孟秀清最終控制）旗下的特醫(yī)食品事業(yè)部成立，開發(fā)針對(duì)特殊醫(yī)療狀況嬰兒的特醫(yī)食品產(chǎn)品。

考慮到特醫(yī)食品市場(chǎng)的前景，2019年，圣元營(yíng)養(yǎng)發(fā)起成立了圣桐特醫(yī)，專注于特醫(yī)食品產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

圣桐特醫(yī)在2025年4月轉(zhuǎn)制為股份有限公司，總部位于中國山東青島黃島區(qū)。

公司的主要機(jī)構(gòu)股東包括高瓴、中金資本、創(chuàng)新工場(chǎng)等；在2025年5月的外部股東相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，公司的估值約26億元。

2025年5月20日，孟秀清、張亮、張夢(mèng)然、Beams Power、圣元國際及圣元香港構(gòu)成圣桐特醫(yī)的一組控股股東。張亮和孟秀清是夫妻，張夢(mèng)然是二人的兒子。

目前，圣桐特醫(yī)由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)管理，由查峰擔(dān)任執(zhí)行董事、董事會(huì)主席及總經(jīng)理。查峰今年61歲，復(fù)旦大學(xué)上海醫(yī)學(xué)院衛(wèi)生學(xué)學(xué)士學(xué)位，同濟(jì)醫(yī)科大學(xué)醫(yī)學(xué)碩士，加拿大康考迪亞大學(xué)工商管理碩士。

查峰在食品及安全監(jiān)控行業(yè)擁有超過30年經(jīng)驗(yàn)。他曾在衛(wèi)生部擔(dān)任公務(wù)員，主要負(fù)責(zé)食品安全的監(jiān)督管理；后曾擔(dān)任紅牛維他命飲料有限公司董事及總經(jīng)理。

2009年2月至2020年6月，查峰在圣元集團(tuán)任職。此后，查峰加入圣桐特醫(yī)，并出任董事會(huì)主席兼總經(jīng)理、主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向及整體營(yíng)運(yùn)管理。

圣桐特醫(yī)是一家特醫(yī)食品生產(chǎn)商。2007年，公司商業(yè)化早產(chǎn)及無乳糖配方乳粉，這是中國特醫(yī)食品品牌商業(yè)化的首個(gè)特醫(yī)食品產(chǎn)品。

2011年，圣桐特醫(yī)成為中國首家獲批生產(chǎn)特醫(yī)食品產(chǎn)品的企業(yè)。2025年1月，代謝障礙產(chǎn)品特愛丙佳和特愛本佳分別獲得注冊(cè)證書。特愛丙佳是中國首個(gè)針對(duì)丙酸血癥或甲基丙二酸血癥嬰兒的特醫(yī)食品，特愛本佳是首個(gè)由中國品牌自主研發(fā)的針對(duì)苯丙酮尿癥嬰兒的特醫(yī)食品。

截至目前，公司已推出14款主要特醫(yī)食品產(chǎn)品，涵蓋五類臨床適應(yīng)癥，另有16款主要新產(chǎn)品正在研發(fā)中，大部分上市時(shí)間在2026年之后。

主要在研新產(chǎn)品及其狀況，來源：招股書

圣桐特醫(yī)目前已推出五條特醫(yī)食品產(chǎn)品線，即：1、過敏防治產(chǎn)品；2、早產(chǎn)兒產(chǎn)品；3、無乳糖產(chǎn)品；4、全營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品；5、代謝障礙產(chǎn)品。

2024年，過敏防治產(chǎn)品的收入為7.53億元，占總收入的比重達(dá)90.3%，早產(chǎn)兒產(chǎn)品的收入為3995萬元，占總營(yíng)收的比重為4.8%。

主要產(chǎn)品及其針對(duì)的臨床適應(yīng)癥，來源：招股書

重營(yíng)銷輕研發(fā)，遞表前持續(xù)分紅

受上述產(chǎn)品銷售的拉動(dòng)，過去幾年圣桐特醫(yī)的收入有所增長(zhǎng)。

2022年至2024年，圣桐特醫(yī)的收入分別為4.91億元、6.54億元、8.34億元，年度利潤(rùn)及全面收益總額分別為8388.6萬元、1.7億元、9414.4萬元。

排除按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債（授予少數(shù)權(quán)益股東的優(yōu)先權(quán)相關(guān)的無條件義務(wù)）的公允價(jià)值變動(dòng)影響，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)1.21億元、1.75億元、1.99億元。同期毛利率分別為71.8%、71.0%及71.0%。

同時(shí)，受上述金融負(fù)債影響，圣桐特醫(yī)在報(bào)告期內(nèi)分別產(chǎn)生了流動(dòng)負(fù)債凈額1.7億元、2.37億元及4.05億元。2025年1月公司終止了這項(xiàng)優(yōu)先權(quán)，截至2025年3月31日，公司流動(dòng)資產(chǎn)凈值為8290萬元。

在流動(dòng)凈資產(chǎn)并不充裕的情況下，圣桐特醫(yī)卻持續(xù)派息，近4年已經(jīng)合計(jì)宣派股息4.668億元，而公司在2022年至2024年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)總和也才4.95億元。

其中，2022年至2024年，分別宣派股息1700萬元、1.39億元及2.01億元；2025年3月又宣派了1.098億元的特別股息。目前這些股息大部分已經(jīng)支付完成。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

圣桐特醫(yī)的供應(yīng)商主要包括原輔材料、OEM服務(wù)、電商平臺(tái)服務(wù)及物流服務(wù)供應(yīng)商。各報(bào)告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商采購的金額占比分別為85.6%、77.6%及61.7%。

值得注意的是，圣桐特醫(yī)在銷售及營(yíng)銷活動(dòng)方面的投入較大。各報(bào)告期，公司的分銷及銷售費(fèi)用分別為1.92億元、2.67億元及3.29億元，分別占總收入的39.0%、40.9%及39.4%。

相比之下，公司的研發(fā)開支就比較低了。各報(bào)告期，研發(fā)開支分別為650萬元、1080萬元、1330萬元，占總收入的比例不足1.7%。

兩相對(duì)比，圣桐特醫(yī)給人一種重營(yíng)銷輕研發(fā)的感覺。特醫(yī)食品產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的安全、質(zhì)量、衛(wèi)生及健康意識(shí)高度敏感，如果公司的產(chǎn)品被證明不符合相關(guān)健康及安全或其他法律法規(guī)，或?qū)е禄虮恢缚貙?dǎo)致疾病或健康問題，則公司會(huì)面臨潛在的產(chǎn)品責(zé)任索賠責(zé)任。

報(bào)告期內(nèi)，圣桐特醫(yī)對(duì)分銷商的銷售占比在40%至50%之間，截至2024年末，公司共有338家線下分銷商，這對(duì)公司的渠道管理能力提出了一定的挑戰(zhàn)。截至2024年年底，公司的產(chǎn)品銷售到了700多家醫(yī)院、產(chǎn)后護(hù)理中心及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)，且在超過17000個(gè)零售點(diǎn)銷售。

此外，公司還通過跨境電商平臺(tái)銷售進(jìn)口特醫(yī)食品產(chǎn)品，通過跨境電商平臺(tái)產(chǎn)生的收入占比分別約54.7%、52.1%及48.6%。

行業(yè)集中度較高，圣桐特醫(yī)2024年的市場(chǎng)份額為6.3%

中國存在龐大且持續(xù)增長(zhǎng)的未被充分滿足需求的群體，此類人群對(duì)特醫(yī)食品產(chǎn)品有剛性需求。由于市場(chǎng)仍處于起步階段，當(dāng)前中國特醫(yī)食品產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率仍處于初期階段。

根據(jù)灼識(shí)諮詢的資料，2024年，中國特醫(yī)食品產(chǎn)品的滲透率僅約為3%，遠(yuǎn)低于美國等成熟市場(chǎng)的40%以上。因此，中國特醫(yī)食品行業(yè)仍是一片藍(lán)海。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，中國特醫(yī)食品市場(chǎng)規(guī)模從2019年的73億元增長(zhǎng)至2024年的232億元，2029年將達(dá)到531億元。其中，嬰兒特醫(yī)食品產(chǎn)品占中國特醫(yī)食品市場(chǎng)的最大份額。

中國特醫(yī)食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模，以零售額計(jì)，來源：招股書

特醫(yī)食品行業(yè)的進(jìn)入壁壘比較高，參與者不太多。截至2024年底，約60家企業(yè)在中國注冊(cè)了特醫(yī)食品產(chǎn)品，其中注冊(cè)嬰兒特醫(yī)食品產(chǎn)品的企業(yè)不足20家。

以2024年各品牌特醫(yī)食品零售額計(jì)算，前五名企業(yè)合計(jì)占據(jù)78%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度較高。圣桐特醫(yī)2024年特醫(yī)食品零售額達(dá)15億元，市場(chǎng)份額為6.3%，位列中國特醫(yī)食品行業(yè)第四位，在中國本土特醫(yī)食品品牌中排名第一。

2024年，在嬰兒特醫(yī)食品市場(chǎng)中，圣桐特醫(yī)的市場(chǎng)份額為9.5%，位列中國嬰兒特醫(yī)食品市場(chǎng)第三位，在中國本土嬰兒特醫(yī)食品品牌中排名第一。

行業(yè)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)者包括雀巢、達(dá)能、雅培、美贊臣等海外企業(yè)。

中國特醫(yī)食品市場(chǎng)的頭部市場(chǎng)參與者，2024年，來源：招股書

公司此次募資，主要計(jì)劃用于持續(xù)提升研發(fā)能力及開發(fā)新產(chǎn)品、品牌建設(shè)及擴(kuò)闊銷售網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大及提升產(chǎn)能。

總體而言，圣桐特醫(yī)所在的特醫(yī)食品賽道前景較好，公司過去幾年業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，但是公司在銷售方面的投入遠(yuǎn)高于研發(fā)投入，有重營(yíng)銷輕研發(fā)的嫌疑；未來公司能否持續(xù)拓展產(chǎn)品線、管理渠道、保障產(chǎn)品安全，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，格隆匯將保持關(guān)注。

本文來自微信公眾號(hào)“格隆匯新股”，作者：發(fā)哥說新股，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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