2025年時(shí)間過(guò)半，無(wú)論是人身險(xiǎn)業(yè)還是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)，基本走勢(shì)已經(jīng)明確，近期，大量券商發(fā)布保險(xiǎn)業(yè)2025年中期策略報(bào)告，試圖對(duì)上半年發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)，同時(shí)對(duì)全年走勢(shì)做出預(yù)判。他們都是如何觀察保險(xiǎn)業(yè)上半年發(fā)展的？慧保天下摘編多家券商研報(bào)，匯總成此文。

整體來(lái)看，人身險(xiǎn)負(fù)債端承壓發(fā)展（新單負(fù)增長(zhǎng)、個(gè)險(xiǎn)報(bào)行合一，銀保分化），但也不乏亮點(diǎn)（上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)改善），財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)負(fù)債端非車險(xiǎn)繼續(xù)引領(lǐng)發(fā)展，且受益于上半年自然災(zāi)害導(dǎo)致的損失顯著減少，行業(yè)綜合成本率也有所改善。保險(xiǎn)資產(chǎn)端的特征也相當(dāng)明顯，保險(xiǎn)公司繼續(xù)加大長(zhǎng)久期利率債配置力度，債券占比提升至近年來(lái)最高水平，同時(shí)，高股息策略延續(xù)，結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”背景下，保險(xiǎn)公司也努力多元化拓展資產(chǎn)來(lái)源和收益來(lái)源。

1、新單保費(fèi)：預(yù)計(jì)全年發(fā)展承壓

據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，2025Q1平安/國(guó)壽/太保/新華的新單保費(fèi)同比增速分別為-19.5%/-4.5%/29.2%/130.8%，新華高增主要由于主推傭金水平相對(duì)較高的短繳快返的傳統(tǒng)險(xiǎn)，太保是由于銀保渠道躉交高增帶來(lái)(今年Q1投放了躉交156億)。

而據(jù)民生證券預(yù)計(jì)，新單保費(fèi)方面，2025年主要上市險(xiǎn)企整體仍將承壓，新單保費(fèi)增速或分化，主要受到個(gè)險(xiǎn)渠道持續(xù)清虛，以及2024年3.0%預(yù)定利率產(chǎn)品切換等影響，同時(shí)2025年起，主要上市險(xiǎn)企普遍開(kāi)始切換分紅險(xiǎn)，短期產(chǎn)品節(jié)奏上有所調(diào)整。

總保費(fèi)方面，由于有過(guò)去續(xù)期保費(fèi)的支撐，預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

興業(yè)證券也預(yù)計(jì)，2025年新單銷售方面，同比或小幅負(fù)增，壓力點(diǎn)來(lái)源于前期預(yù)定利率切換運(yùn)作帶來(lái)的業(yè)務(wù)高基數(shù)和客戶資源消耗嚴(yán)重，產(chǎn)品收益率下降導(dǎo)致吸引力減弱；增長(zhǎng)點(diǎn)在于分紅險(xiǎn)產(chǎn)品迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇有望彌補(bǔ)傳統(tǒng)險(xiǎn)部分保費(fèi)缺口、銀保渠道“報(bào)行合一”影響減弱后新單恢復(fù)較快增長(zhǎng)、監(jiān)管推進(jìn)的規(guī)范政策加速格局優(yōu)化等。

2、新業(yè)務(wù)價(jià)值：受益于預(yù)定利率下調(diào)等因素，Margin提升、新業(yè)務(wù)價(jià)值提升

據(jù)國(guó)金證券，2025Q1平安/國(guó)壽/太保/新華的NBV增速分別為+34.9%/+4.8%/+39.0%/67.9%(平安、國(guó)壽、太保重算去年同期數(shù)，新華未重算)，主要源于預(yù)定利率切換以及個(gè)別公司繳別拉長(zhǎng)帶來(lái)Margin提升。

3、渠道：個(gè)險(xiǎn)受“報(bào)行合一”影響低迷，銀保渠道大公司集中發(fā)力

據(jù)民生證券，頭部上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道經(jīng)過(guò)持續(xù)清虛改革，目前新增人力質(zhì)態(tài)持續(xù)向好，存量代理人規(guī)?；痉€(wěn)定，整體呈現(xiàn)“規(guī)模企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)改善、產(chǎn)能提升”的良好態(tài)勢(shì)。截至2024年末，五大上市險(xiǎn)企平安人壽、中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)和新華保險(xiǎn)的人身險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)總銷售人力合計(jì)為138.52萬(wàn)人，較2023年同期下滑2.71%，下滑速度趨緩。從2025年一季度來(lái)看，頭部上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道人力繼續(xù)保持向好態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年下半年頭部上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道人力規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)季度環(huán)比正增長(zhǎng)，人均產(chǎn)能有望繼續(xù)提升。

據(jù)國(guó)金證券，受客戶需求透支、行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素影響25Q1行業(yè)銀保渠道新單規(guī)模保費(fèi)同比下降約20%，其中新單期繳下降約3%。分公司看分化相當(dāng)明顯，雖然只有三成公司實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但有13家公司同比增幅超過(guò)100%，表現(xiàn)比較亮眼的主要是合資公司、頭部大公司，行業(yè)集中度提升。

4、產(chǎn)品：分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行中，新單銷售難度加大

據(jù)國(guó)金證券，面對(duì)預(yù)定利率不斷下調(diào)的預(yù)期，2025年開(kāi)始各險(xiǎn)企均加大了分紅險(xiǎn)的銷售力度，分紅年金、分紅增額終身壽成為“開(kāi)門(mén)紅”期間的主推產(chǎn)品，大多數(shù)險(xiǎn)企對(duì)于分紅險(xiǎn)的銷售都提出了最低比例要求，有的公司甚至直接要求個(gè)別渠道全部銷售分紅險(xiǎn)。但分紅險(xiǎn)渠道培訓(xùn)、客戶接受度均需定時(shí)間，銷售難度較傳統(tǒng)險(xiǎn)加大。

5、人身險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)負(fù)債成本快速下降，但存量未到下降拐點(diǎn)

據(jù)國(guó)金證券，從價(jià)值口徑計(jì)算的打平收益率來(lái)看，新業(yè)務(wù)的打平收益率快速下降，平安/國(guó)壽/太保/新華分別為2.4%/2.4%/2.6%/3.0%。但存量業(yè)務(wù)的打平收益率還未到下滑拐點(diǎn)，平安/國(guó)壽/太保/新華分別為2.4%/2.5%/2.2%/3.0%。

25Q1普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值環(huán)比下降21bps至2.13%，意味著10月份大概率還會(huì)再次下調(diào)預(yù)定利率，隨著此前高預(yù)定利率保單的流入減少，疊加新保單預(yù)定利率快速下降，預(yù)計(jì)明年有望迎來(lái)存量負(fù)債成本的下降拐點(diǎn)。

1、車險(xiǎn)：預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新能源車險(xiǎn)成為保費(fèi)核心驅(qū)動(dòng)因素

據(jù)民生證券研報(bào)，2025年前4月，車險(xiǎn)保費(fèi)收入2967億元，同比增長(zhǎng)4.3%；4月單月車險(xiǎn)保費(fèi)收入為733億元，同比增長(zhǎng)4.5%。、

研報(bào)認(rèn)為車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)主要依賴于機(jī)動(dòng)車保有量的提升以及新能源車險(xiǎn)滲透率的提升，疊加新能源車專屬險(xiǎn)平均保費(fèi)高于傳統(tǒng)燃油車、車險(xiǎn)“報(bào)行合一”持續(xù)規(guī)范費(fèi)用率執(zhí)行以及渠道費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，研報(bào)預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)全年車險(xiǎn)保費(fèi)將保持約 4–6%的穩(wěn)健增速，保費(fèi)規(guī)模有望在2025年末接近10,000億元，為財(cái)險(xiǎn)板塊提供穩(wěn)健的負(fù)債端支撐。

2、非車險(xiǎn)：增速預(yù)計(jì)繼續(xù)高于車險(xiǎn)，政策性業(yè)務(wù)和創(chuàng)新型業(yè)務(wù)成重點(diǎn)

據(jù)民生證券，伴隨政策支持，下半年非車險(xiǎn)保費(fèi)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速高于車險(xiǎn)。重點(diǎn)險(xiǎn)種方面，農(nóng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)和創(chuàng)新型險(xiǎn)種等有望驅(qū)動(dòng)非車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)：

1）農(nóng)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)圍繞鄉(xiāng)村振興和農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)等政策支持下，持續(xù)推動(dòng)農(nóng)險(xiǎn)擴(kuò)面、增加產(chǎn)品供給、提升產(chǎn)品賠付標(biāo)準(zhǔn)等，農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)增速有望伴隨農(nóng)險(xiǎn)覆蓋率的提升實(shí)現(xiàn)高增。

2）健康險(xiǎn)：頭部上市險(xiǎn)企有望圍繞“1+3+N”多層次醫(yī)保體系建設(shè)，在老齡化背景下不斷豐富產(chǎn)品供給，同時(shí)伴隨車駕意外險(xiǎn)市場(chǎng)滲透率的提升，保費(fèi)有望持續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

3）創(chuàng)新型險(xiǎn)種：伴隨政策支持，創(chuàng)新型險(xiǎn)種如低空經(jīng)濟(jì)保險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)安全保險(xiǎn)、寵物險(xiǎn)等新需求有望持續(xù)釋放。

3、承保盈利：賠付改善，費(fèi)用繼續(xù)管控，COR改善明顯

據(jù)民生證券分析，2025年一季度，低溫雨雪、洪澇干旱等災(zāi)害整體“偏輕”，且未出現(xiàn)大范圍臺(tái)風(fēng)或超極端強(qiáng)對(duì)流天氣，全國(guó)自然災(zāi)害共造成120.4萬(wàn)人次受災(zāi)、直接經(jīng)濟(jì)損失101.6億元，同比分別大幅下降88.4%和57.2%，2025年受災(zāi)情況顯著低于近年同期。受此影響，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)大額災(zāi)害理賠支出明顯收縮。

頭部險(xiǎn)企綜合成本率同步改善：人保財(cái)險(xiǎn)一季度COR降至94.5%，同比優(yōu)化3.4個(gè)pp；平安產(chǎn)險(xiǎn)降至96.6%，同比優(yōu)化3.0個(gè)pp；太保產(chǎn)險(xiǎn)回落至97.4%，同比優(yōu)化0.6個(gè)pp。

行業(yè)層面，在已披露償付能力報(bào)告的85家財(cái)險(xiǎn)公司中，有57家綜合成本率同比下降，占比近69%，顯示賠付和費(fèi)用雙端的廣泛改善。

伴隨非車險(xiǎn)報(bào)行合一逐漸落地，見(jiàn)費(fèi)出單和費(fèi)用列支管理進(jìn)一步規(guī)范，非車險(xiǎn)綜合成本率有望在 2025 全年繼續(xù)下探 0.5–1.0 個(gè)百分點(diǎn)，為整體COR改善奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

1、債市先抑后揚(yáng)，保險(xiǎn)公司繼續(xù)加大長(zhǎng)久期利率債配置力度，債券占比提升至近年來(lái)最高水平

據(jù)招商證券，2025年上半年債券市場(chǎng)曲線形態(tài)由熊平向牛平演繹，10年期國(guó)債收益率一度從低點(diǎn)1.6%左右上行至1.8%以上，但二季度關(guān)稅博弈等因素影響利率中樞下行，債市再次走牛定價(jià)央行流動(dòng)性寬松。保險(xiǎn)公司把握利率階段性抬升機(jī)會(huì)，持續(xù)穩(wěn)固長(zhǎng)債底倉(cāng)，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，銀行存款和非標(biāo)則繼續(xù)被減配。

一季度末人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司（行業(yè)資金占比達(dá)96.3%）的債券投資余額達(dá)16.97萬(wàn)億，占比進(jìn)一步提升至50.4%為近年來(lái)最高水平；銀行存款余額為2.97萬(wàn)億，其他投資（以非標(biāo)類為主）余額為6.50萬(wàn)億，占比分別降至8.8%和19.3%，均為近年來(lái)最低水平，預(yù)計(jì)主要是資產(chǎn)收益下滑以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后的資負(fù)匹配要求導(dǎo)致。

2、權(quán)益市場(chǎng)演繹資產(chǎn)重估，保險(xiǎn)公司提升股票投資占比，高股息策略依舊

據(jù)招商證券，2025年上半年A/H股經(jīng)歷兩段行情，第一波科技敘事變化帶來(lái)“中國(guó)資產(chǎn)重估”，第二波定價(jià)關(guān)稅政策擾動(dòng)后的風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸，結(jié)構(gòu)上則成長(zhǎng)、消費(fèi)、周期和紅利均有亮點(diǎn)。與此同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)積極響應(yīng)中長(zhǎng)期資金入市要求，大幅增配股票，同時(shí)不斷優(yōu)化行業(yè)配置結(jié)構(gòu)，提升自身長(zhǎng)期回報(bào)水平。一季度末人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的股票投資余額為2.82萬(wàn)億，Q1單季凈增加3893億，占比升至8.4%，均為近年來(lái)最高水平；證券投資基金余額為1.65萬(wàn)億，占比持續(xù)下滑至4.9%；長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為2.74萬(wàn)億，占比8.1%環(huán)比小幅提升。

3、結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”背景下，保險(xiǎn)公司多元化拓展資產(chǎn)來(lái)源和收益來(lái)源

據(jù)招商證券，2月國(guó)家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，3月保險(xiǎn)業(yè)首批黃金交易落地，人保財(cái)險(xiǎn)于上海黃金交易所完成了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的首筆黃金競(jìng)價(jià)交易，中國(guó)人壽完成了首筆黃金詢價(jià)交易，平安人壽完成了首筆上海金定價(jià)交易，太保壽險(xiǎn)完成了首筆黃金現(xiàn)貨大宗交易。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金正式進(jìn)入黃金市場(chǎng)，有助于優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，推動(dòng)保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

4、預(yù)計(jì)02單季利潤(rùn)表現(xiàn)平穩(wěn)

據(jù)國(guó)金證券，2025Q2債市略好于去年同期，A股表現(xiàn)好于去年同期，港股略弱于去年，因此整體Q2利潤(rùn)增長(zhǎng)面臨基數(shù)壓力并不大，預(yù)計(jì)Q2利潤(rùn)單季表現(xiàn)平穩(wěn)。