2025年時間過半，無論是人身險業(yè)還是財產(chǎn)險業(yè)，基本走勢已經(jīng)明確，近期，大量券商發(fā)布保險業(yè)2025年中期策略報告，試圖對上半年發(fā)展情況進行總結(jié)，同時對全年走勢做出預(yù)判。他們都是如何觀察保險業(yè)上半年發(fā)展的？慧保天下摘編多家券商研報，匯總成此文。

整體來看，人身險負(fù)債端承壓發(fā)展（新單負(fù)增長、個險報行合一，銀保分化），但也不乏亮點（上市險企新業(yè)務(wù)價值持續(xù)改善），財產(chǎn)險負(fù)債端非車險繼續(xù)引領(lǐng)發(fā)展，且受益于上半年自然災(zāi)害導(dǎo)致的損失顯著減少，行業(yè)綜合成本率也有所改善。保險資產(chǎn)端的特征也相當(dāng)明顯，保險公司繼續(xù)加大長久期利率債配置力度，債券占比提升至近年來最高水平，同時，高股息策略延續(xù)，結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”背景下，保險公司也努力多元化拓展資產(chǎn)來源和收益來源。

1、新單保費：預(yù)計全年發(fā)展承壓

據(jù)國金證券研報，2025Q1平安/國壽/太保/新華的新單保費同比增速分別為-19.5%/-4.5%/29.2%/130.8%，新華高增主要由于主推傭金水平相對較高的短繳快返的傳統(tǒng)險，太保是由于銀保渠道躉交高增帶來(今年Q1投放了躉交156億)。

而據(jù)民生證券預(yù)計，新單保費方面，2025年主要上市險企整體仍將承壓，新單保費增速或分化，主要受到個險渠道持續(xù)清虛，以及2024年3.0%預(yù)定利率產(chǎn)品切換等影響，同時2025年起，主要上市險企普遍開始切換分紅險，短期產(chǎn)品節(jié)奏上有所調(diào)整。

總保費方面，由于有過去續(xù)期保費的支撐，預(yù)計將繼續(xù)維持穩(wěn)健增長。

興業(yè)證券也預(yù)計，2025年新單銷售方面，同比或小幅負(fù)增，壓力點來源于前期預(yù)定利率切換運作帶來的業(yè)務(wù)高基數(shù)和客戶資源消耗嚴(yán)重，產(chǎn)品收益率下降導(dǎo)致吸引力減弱；增長點在于分紅險產(chǎn)品迎來發(fā)展機遇有望彌補傳統(tǒng)險部分保費缺口、銀保渠道“報行合一”影響減弱后新單恢復(fù)較快增長、監(jiān)管推進的規(guī)范政策加速格局優(yōu)化等。

2、新業(yè)務(wù)價值：受益于預(yù)定利率下調(diào)等因素，Margin提升、新業(yè)務(wù)價值提升

據(jù)國金證券，2025Q1平安/國壽/太保/新華的NBV增速分別為+34.9%/+4.8%/+39.0%/67.9%(平安、國壽、太保重算去年同期數(shù)，新華未重算)，主要源于預(yù)定利率切換以及個別公司繳別拉長帶來Margin提升。

3、渠道：個險受“報行合一”影響低迷，銀保渠道大公司集中發(fā)力

據(jù)民生證券，頭部上市險企個險渠道經(jīng)過持續(xù)清虛改革，目前新增人力質(zhì)態(tài)持續(xù)向好，存量代理人規(guī)?；痉€(wěn)定，整體呈現(xiàn)“規(guī)模企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)改善、產(chǎn)能提升”的良好態(tài)勢。截至2024年末，五大上市險企平安人壽、中國人壽、太保壽險、人保壽險和新華保險的人身險個險總銷售人力合計為138.52萬人，較2023年同期下滑2.71%，下滑速度趨緩。從2025年一季度來看，頭部上市險企個險渠道人力繼續(xù)保持向好態(tài)勢，預(yù)計2025年下半年頭部上市險企個險渠道人力規(guī)模有望實現(xiàn)季度環(huán)比正增長，人均產(chǎn)能有望繼續(xù)提升。

據(jù)國金證券，受客戶需求透支、行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素影響25Q1行業(yè)銀保渠道新單規(guī)模保費同比下降約20%，其中新單期繳下降約3%。分公司看分化相當(dāng)明顯，雖然只有三成公司實現(xiàn)正增長，但有13家公司同比增幅超過100%，表現(xiàn)比較亮眼的主要是合資公司、頭部大公司，行業(yè)集中度提升。

4、產(chǎn)品：分紅險轉(zhuǎn)型正在進行中，新單銷售難度加大

據(jù)國金證券，面對預(yù)定利率不斷下調(diào)的預(yù)期，2025年開始各險企均加大了分紅險的銷售力度，分紅年金、分紅增額終身壽成為“開門紅”期間的主推產(chǎn)品，大多數(shù)險企對于分紅險的銷售都提出了最低比例要求，有的公司甚至直接要求個別渠道全部銷售分紅險。但分紅險渠道培訓(xùn)、客戶接受度均需定時間，銷售難度較傳統(tǒng)險加大。

5、人身險公司新業(yè)務(wù)負(fù)債成本快速下降，但存量未到下降拐點

據(jù)國金證券，從價值口徑計算的打平收益率來看，新業(yè)務(wù)的打平收益率快速下降，平安/國壽/太保/新華分別為2.4%/2.4%/2.6%/3.0%。但存量業(yè)務(wù)的打平收益率還未到下滑拐點，平安/國壽/太保/新華分別為2.4%/2.5%/2.2%/3.0%。

25Q1普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值環(huán)比下降21bps至2.13%，意味著10月份大概率還會再次下調(diào)預(yù)定利率，隨著此前高預(yù)定利率保單的流入減少，疊加新保單預(yù)定利率快速下降，預(yù)計明年有望迎來存量負(fù)債成本的下降拐點。

1、車險：預(yù)計穩(wěn)健增長，新能源車險成為保費核心驅(qū)動因素

據(jù)民生證券研報，2025年前4月，車險保費收入2967億元，同比增長4.3%；4月單月車險保費收入為733億元，同比增長4.5%。、

研報認(rèn)為車險保費增長主要依賴于機動車保有量的提升以及新能源車險滲透率的提升，疊加新能源車專屬險平均保費高于傳統(tǒng)燃油車、車險“報行合一”持續(xù)規(guī)范費用率執(zhí)行以及渠道費用管控成效顯現(xiàn)，研報預(yù)計財險行業(yè)全年車險保費將保持約 4–6%的穩(wěn)健增速，保費規(guī)模有望在2025年末接近10,000億元，為財險板塊提供穩(wěn)健的負(fù)債端支撐。

2、非車險：增速預(yù)計繼續(xù)高于車險，政策性業(yè)務(wù)和創(chuàng)新型業(yè)務(wù)成重點

據(jù)民生證券，伴隨政策支持，下半年非車險保費有望繼續(xù)保持較快增長，預(yù)計增速高于車險。重點險種方面，農(nóng)險、意健險和創(chuàng)新型險種等有望驅(qū)動非車險保費增長：

1）農(nóng)險：預(yù)計圍繞鄉(xiāng)村振興和農(nóng)業(yè)強國建設(shè)等政策支持下，持續(xù)推動農(nóng)險擴面、增加產(chǎn)品供給、提升產(chǎn)品賠付標(biāo)準(zhǔn)等，農(nóng)險保費增速有望伴隨農(nóng)險覆蓋率的提升實現(xiàn)高增。

2）健康險：頭部上市險企有望圍繞“1+3+N”多層次醫(yī)保體系建設(shè)，在老齡化背景下不斷豐富產(chǎn)品供給，同時伴隨車駕意外險市場滲透率的提升，保費有望持續(xù)保持較快增長。

3）創(chuàng)新型險種：伴隨政策支持，創(chuàng)新型險種如低空經(jīng)濟保險、網(wǎng)絡(luò)安全保險、寵物險等新需求有望持續(xù)釋放。

3、承保盈利：賠付改善，費用繼續(xù)管控，COR改善明顯

據(jù)民生證券分析，2025年一季度，低溫雨雪、洪澇干旱等災(zāi)害整體“偏輕”，且未出現(xiàn)大范圍臺風(fēng)或超極端強對流天氣，全國自然災(zāi)害共造成120.4萬人次受災(zāi)、直接經(jīng)濟損失101.6億元，同比分別大幅下降88.4%和57.2%，2025年受災(zāi)情況顯著低于近年同期。受此影響，財險行業(yè)大額災(zāi)害理賠支出明顯收縮。

頭部險企綜合成本率同步改善：人保財險一季度COR降至94.5%，同比優(yōu)化3.4個pp；平安產(chǎn)險降至96.6%，同比優(yōu)化3.0個pp；太保產(chǎn)險回落至97.4%，同比優(yōu)化0.6個pp。

行業(yè)層面，在已披露償付能力報告的85家財險公司中，有57家綜合成本率同比下降，占比近69%，顯示賠付和費用雙端的廣泛改善。

伴隨非車險報行合一逐漸落地，見費出單和費用列支管理進一步規(guī)范，非車險綜合成本率有望在 2025 全年繼續(xù)下探 0.5–1.0 個百分點，為整體COR改善奠定堅實基礎(chǔ)。

1、債市先抑后揚，保險公司繼續(xù)加大長久期利率債配置力度，債券占比提升至近年來最高水平

據(jù)招商證券，2025年上半年債券市場曲線形態(tài)由熊平向牛平演繹，10年期國債收益率一度從低點1.6%左右上行至1.8%以上，但二季度關(guān)稅博弈等因素影響利率中樞下行，債市再次走牛定價央行流動性寬松。保險公司把握利率階段性抬升機會，持續(xù)穩(wěn)固長債底倉，拉長資產(chǎn)久期，銀行存款和非標(biāo)則繼續(xù)被減配。

一季度末人身險和財產(chǎn)險公司（行業(yè)資金占比達96.3%）的債券投資余額達16.97萬億，占比進一步提升至50.4%為近年來最高水平；銀行存款余額為2.97萬億，其他投資（以非標(biāo)類為主）余額為6.50萬億，占比分別降至8.8%和19.3%，均為近年來最低水平，預(yù)計主要是資產(chǎn)收益下滑以及新會計準(zhǔn)則實施后的資負(fù)匹配要求導(dǎo)致。

2、權(quán)益市場演繹資產(chǎn)重估，保險公司提升股票投資占比，高股息策略依舊

據(jù)招商證券，2025年上半年A/H股經(jīng)歷兩段行情，第一波科技敘事變化帶來“中國資產(chǎn)重估”，第二波定價關(guān)稅政策擾動后的風(fēng)險偏好回歸，結(jié)構(gòu)上則成長、消費、周期和紅利均有亮點。與此同時，保險行業(yè)積極響應(yīng)中長期資金入市要求，大幅增配股票，同時不斷優(yōu)化行業(yè)配置結(jié)構(gòu)，提升自身長期回報水平。一季度末人身險和財產(chǎn)險公司的股票投資余額為2.82萬億，Q1單季凈增加3893億，占比升至8.4%，均為近年來最高水平；證券投資基金余額為1.65萬億，占比持續(xù)下滑至4.9%；長期股權(quán)投資余額為2.74萬億，占比8.1%環(huán)比小幅提升。

3、結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”背景下，保險公司多元化拓展資產(chǎn)來源和收益來源

據(jù)招商證券，2月國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點的通知》，3月保險業(yè)首批黃金交易落地，人保財險于上海黃金交易所完成了國內(nèi)保險機構(gòu)的首筆黃金競價交易，中國人壽完成了首筆黃金詢價交易，平安人壽完成了首筆上海金定價交易，太保壽險完成了首筆黃金現(xiàn)貨大宗交易。國內(nèi)保險資金正式進入黃金市場，有助于優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，拓寬保險資金運用渠道，推動保險公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

4、預(yù)計02單季利潤表現(xiàn)平穩(wěn)

據(jù)國金證券，2025Q2債市略好于去年同期，A股表現(xiàn)好于去年同期，港股略弱于去年，因此整體Q2利潤增長面臨基數(shù)壓力并不大，預(yù)計Q2利潤單季表現(xiàn)平穩(wěn)。