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健康之路赴港上市，高估值能否維持？

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2024年12月27日 21:16

健康之路股份有限公司預(yù)計將于 12 月 30 日在香港主板上市。公司此次全球發(fā)售 2500 萬股股份，發(fā)售價格區(qū)間為每股 7.8 港元到 8.8 港元，最高集資額約 2.2 億港元。此次上市，健康之路獲得了超30倍的申購倍數(shù)，相對不錯。

一、公司概況

健康之路主要在中國經(jīng)營數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺，業(yè)務(wù)涵蓋健康醫(yī)療服務(wù)、企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營銷服務(wù)等領(lǐng)域。公司致力于通過數(shù)字化手段，為個人用戶、企業(yè)及機構(gòu)、醫(yī)生等提供全方位的健康醫(yī)療解決方案，以滿足不同客戶群體在健康管理、醫(yī)療服務(wù)、企業(yè)運營等方面的多樣化需求。

截至 2024 年 6 月 30 日，公司平臺注冊個人用戶達(dá) 1.95 億名，注冊醫(yī)生 87.72 萬名，連接醫(yī)院 11727 家，其中三級甲等醫(yī)院 1494 家。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2023年12月31日平臺上的注冊個人用戶數(shù)目來計算，公司是第四大數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年的收入來計算，公司也是第五大數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺，市場份額低于5%。

二、業(yè)務(wù)模式

健康之路的主營業(yè)務(wù)包括健康醫(yī)療服務(wù)和企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營銷服務(wù)。健康醫(yī)療服務(wù)主要為個人用戶提供一站式健康管理服務(wù)，涵蓋醫(yī)療支持服務(wù)、價值醫(yī)療服務(wù)等。其中，醫(yī)療支持服務(wù)通過健康會員計劃，為客戶提供線上預(yù)約、陪診、體檢等全周期健康醫(yī)療服務(wù)；價值醫(yī)療服務(wù)則包括健康醫(yī)療綜合服務(wù)包及醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)，滿足客戶在健康商品和醫(yī)療服務(wù)方面的需求。

企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營銷服務(wù)主要面向企業(yè)及機構(gòu)客戶，包括醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)院、保險公司等。該業(yè)務(wù)板塊提供內(nèi)容服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)和數(shù)字營銷服務(wù)等，幫助企業(yè)提升運營效率、拓展市場渠道、推廣產(chǎn)品品牌。例如，公司通過與外部醫(yī)生及醫(yī)療專家合作，為互聯(lián)網(wǎng)平臺提供科普內(nèi)容服務(wù)，為醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)作精準(zhǔn)內(nèi)容服務(wù)；利用信息技術(shù)為醫(yī)療及醫(yī)療健康企業(yè)提供解決方案，滿足其技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)需求；同時，幫助廣告主在平臺及第三方線上媒體渠道推廣產(chǎn)品、服務(wù)及品牌。

公司的收入來源較為多元化。健康醫(yī)療服務(wù)中，健康會員計劃、醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)等是主要收入貢獻(xiàn)點。企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營銷服務(wù)方面，內(nèi)容服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)和數(shù)字營銷服務(wù)的收入占比較大。2023 年，企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營銷服務(wù)收入占總收入的比例高達(dá) 76.0%，顯示出該業(yè)務(wù)板塊在公司整體收入中的重要地位。

三、財務(wù)分析

在 2021 - 2023 年及截至 2024 年 6 月 30 日的期間內(nèi)，健康之路的營業(yè)收入分別為 4.31 億元、5.69 億元、12.44 億元和 6.11 億元，呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。2022 年和 2023 年的收入增長率分別為 31.9% 和 118.7%，顯示出公司業(yè)務(wù)的強勁增長動力。然而，公司在同期內(nèi)分別錄得凈虧損 1.55 億元、2.56 億元、3.14 億元和 0.57 億元，主要原因是贖回負(fù)債的賬面價值變動。盡管如此，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）在 2021 - 2023 年分別為 48.6萬元、2391.9萬元和 3941.1萬元，反映出公司在核心業(yè)務(wù)運營方面具有一定的盈利能力。

毛利率方面，公司在 2021 - 2023 年及截至 2024 年 6 月 30 日的毛利率分別為 40.2%、43.2%、32.0% 和 30.0%。毛利率的波動主要受業(yè)務(wù)組合、定價政策及成本結(jié)構(gòu)的影響。例如，2022 年公司將未使用權(quán)利金額確認(rèn)為收入，其成本較低，導(dǎo)致價值醫(yī)療服務(wù)收入貢獻(xiàn)及毛利率均增加；而 2023 年由于醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)增加，且該業(yè)務(wù)毛利率相對較低，導(dǎo)致整體毛利率下降。

四、競爭優(yōu)勢

健康之路擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和豐富的醫(yī)療資源，這為其提供了強大的數(shù)據(jù)支持和市場影響力。公司通過多年積累，構(gòu)建了一個連接個人用戶、醫(yī)生、醫(yī)院、企業(yè)及機構(gòu)的綜合性平臺，實現(xiàn)了醫(yī)療資源的高效整合和優(yōu)化配置。用戶可通過多種渠道便捷地獲取健康醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)生和醫(yī)療機構(gòu)能夠借助平臺拓展服務(wù)范圍、提升服務(wù)效率，企業(yè)及機構(gòu)客戶則可以精準(zhǔn)觸達(dá)目標(biāo)客戶群體，實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長。

公司不斷創(chuàng)新服務(wù)模式，滿足市場多樣化需求。例如，公司積極探索人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)在健康醫(yī)療服務(wù)中的應(yīng)用，推出了一系列個性化、智能化的服務(wù)產(chǎn)品。在醫(yī)療支持服務(wù)中，公司根據(jù)客戶需求提供定制化服務(wù)組合；在數(shù)字營銷服務(wù)中，利用強大的算法和大數(shù)據(jù)分析能力，實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，提高營銷效果和客戶滿意度。

五、行業(yè)前景

中國健康及保健市場近年來保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國健康及保健行業(yè)市場規(guī)模從 2018 年的 7.3 萬億元增長至 2023 年的 11.0 萬億元，預(yù)計到 2027 年將進(jìn)一步增長至 16.6 萬億元，2030 年有望達(dá)到 21.5 萬億元。其中，數(shù)字健康及保健市場發(fā)展更為迅速，其市場規(guī)模從 2018 年的 1795 億元增長至 2023 年的 7386 億元，預(yù)計到 2027 年將增長至 19844 億元，2030 年有望達(dá)到 38790 億元。

數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)市場競爭激烈，眾多參與者不斷涌現(xiàn)。健康之路在該領(lǐng)域面臨著來自平安好醫(yī)生、京東健康、微醫(yī)等企業(yè)的競爭挑戰(zhàn)。這些競爭對手在平臺規(guī)模、用戶流量、服務(wù)種類等方面各有優(yōu)勢。然而，健康之路憑借其獨特的業(yè)務(wù)模式、豐富的行業(yè)經(jīng)驗和創(chuàng)新的服務(wù)能力，在市場中占據(jù)一席之地。公司注重與各方合作，通過整合資源、提升服務(wù)質(zhì)量，不斷增強自身競爭力，有望在行業(yè)競爭中脫穎而出。

六、估值分析

此次上市，按照8.8港元的發(fā)行價計算，公司的總市值為77.238億港元，對應(yīng)最新的PS倍數(shù)為5.5倍。上市前，健康之路進(jìn)行了多輪融資，累計融資額約6.82億元，最新估值約為41億元，投資機構(gòu)包括百度、上饒國資、海峽金控、科泉基金等?。

公司的可比公司包括平安好醫(yī)生、京東健康、阿里健康等，它們的PS平均數(shù)只有1.6倍，相對來說，此次上市，健康之路的估值偏高。目前，數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)市場競爭也相對激烈，上市公司可能較難維持較高的估值，不過，健康之路此次上市融資規(guī)模較小，且基石投資者橫琴粵澳深度合作區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）計劃認(rèn)購9500萬人民幣，剩下的流通盤較小，股價波動可能較大，投資者可以保持關(guān)注。