事件：健康元發(fā)布2023 年年報(bào)。2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166.46 億元，同比下滑2.90%，歸母凈利潤(rùn)14.43 億元，同比下滑3.99%，扣非歸母凈利潤(rùn)13.74 億元，同比下滑3.18%。

    單看Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.95 億元，同比下滑3.28%，歸母凈利潤(rùn)3.59 億元，同比下滑4.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.25 億元，同比增長(zhǎng)7.28%。

    觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，大單品妥布霉素放量在即。

    分板塊來(lái)看：

    麗珠集團(tuán)（不含麗珠單抗）：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.21 億元，同比增長(zhǎng)0.78%，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.30 億元。其中制劑主要因醫(yī)保降價(jià)、醫(yī)藥反腐影響略下滑；

   麗珠單抗：影響歸母凈利潤(rùn)-6.09 億元；

    健康元（不含麗珠集團(tuán)、麗珠單抗）：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.56 億元，同比下滑5.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.24 億元，同比下滑0.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.03 億元，同比增長(zhǎng)4.56%。

    健康元本體收入拆分：

    處方藥實(shí)現(xiàn)收入19.88 億元，同比下降6.20%。其中呼吸制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入17.41 億元，同比增長(zhǎng)48.35%，我們認(rèn)為主要由于呼吸道感染持續(xù)導(dǎo)致呼吸科用藥需求提升；抗感染產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.24 億元，同比下降75.64%，主要由于美羅培南集采影響。

    原料藥及中間體實(shí)現(xiàn)收入20.79 億元，同比下降11.89%，主要由于7-ACA、美羅培南混粉價(jià)格下降。

    保健品收入4.53 億元，同比增長(zhǎng)46.31%，數(shù)字營(yíng)銷體系有力驅(qū)動(dòng)銷售增長(zhǎng)。

    財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司2023 年毛利率62.44%相比2022 年下降1.35pp；銷售費(fèi)用率為26.64%，相比2022 年的28.88%下降2.24pp，絕對(duì)額同比下降10.43%，我們認(rèn)為主要受反腐影響，學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)減少而支出縮減；研發(fā)費(fèi)用率9.98%，相比2022年的10.16%下降0.18pp，絕對(duì)額同比下降4.61%；管理費(fèi)用率5.59%，相比2022年的5.79%下降0.20pp，絕對(duì)額同比下降6.25%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降1.23%。

    公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好。

    呼吸科重點(diǎn)布局、極具特色，潛在大單品妥布霉素即將放量。馬來(lái)酸茚達(dá)特羅、沙美特羅氟替卡松已完成一次發(fā)補(bǔ)，預(yù)計(jì)2024 年Q2-3 有望獲批；妥布霉素為國(guó)內(nèi)唯一獲批吸入抗生素，并全球首次獲批用于成人伴肺部銅綠假單胞菌感染的支氣管擴(kuò)張癥控制感染和改善癥狀。隨著妥布霉素納入醫(yī)保，我們預(yù)計(jì)2024 年有望快速上量。

    重點(diǎn)推進(jìn)BD 工作，多疾病領(lǐng)域全面補(bǔ)齊。公司持續(xù)引入呼吸、消化、神經(jīng)、心血管、鎮(zhèn)痛等領(lǐng)域創(chuàng)新產(chǎn)品，目前抗流感藥TG-1000 已完成3 期臨床入組；M 受體&β受體雙靶點(diǎn)新藥DBM-1152A、哮喘口服藥GSNOR 抑制劑N91115 已進(jìn)入1 期臨床；二代Nav1.8 抑制劑已獲得臨床批件。公司關(guān)注創(chuàng)新技術(shù)引進(jìn)，持續(xù)深化核心領(lǐng)域管線布局，加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

    盈利預(yù)測(cè)與結(jié)論。我們認(rèn)為麗珠集團(tuán)將繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，麗珠單抗研發(fā)布局持續(xù)推進(jìn)，妥布霉素大單品迎來(lái)放量，呼吸科研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)。基于公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為15.64 億元、17.53億元、19.91 億元，增長(zhǎng)分別為8.4%、12.1%、13.6%，對(duì)應(yīng)PE 分別為13x，12x，10x。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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