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健康元(600380)年報點評報告：業(yè)績符合預期大單品妥布霉素有望放量

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2025年04月02日 10:21

事件：健康元發(fā)布2023 年年報。2023 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入166.46 億元，同比下滑2.90%，歸母凈利潤14.43 億元，同比下滑3.99%，扣非歸母凈利潤13.74 億元，同比下滑3.18%。

單看Q4，實現(xiàn)營業(yè)收入39.95 億元，同比下滑3.28%，歸母凈利潤3.59 億元，同比下滑4.54%；扣非歸母凈利潤3.25 億元，同比增長7.28%。

觀點：業(yè)績符合預期，大單品妥布霉素放量在即。

分板塊來看：

麗珠集團（不含麗珠單抗）：實現(xiàn)營業(yè)收入125.21 億元，同比增長0.78%，貢獻歸母凈利潤11.30 億元。其中制劑主要因醫(yī)保降價、醫(yī)藥反腐影響略下滑；

麗珠單抗：影響歸母凈利潤-6.09 億元；

健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）：實現(xiàn)營業(yè)收入45.56 億元，同比下滑5.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.24 億元，同比下滑0.55%；扣非歸母凈利潤9.03 億元，同比增長4.56%。

健康元本體收入拆分：

處方藥實現(xiàn)收入19.88 億元，同比下降6.20%。其中呼吸制劑產(chǎn)品實現(xiàn)收入17.41 億元，同比增長48.35%，我們認為主要由于呼吸道感染持續(xù)導致呼吸科用藥需求提升；抗感染產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.24 億元，同比下降75.64%，主要由于美羅培南集采影響。

原料藥及中間體實現(xiàn)收入20.79 億元，同比下降11.89%，主要由于7-ACA、美羅培南混粉價格下降。

保健品收入4.53 億元，同比增長46.31%，數(shù)字營銷體系有力驅(qū)動銷售增長。

財務(wù)指標方面，公司2023 年毛利率62.44%相比2022 年下降1.35pp；銷售費用率為26.64%，相比2022 年的28.88%下降2.24pp，絕對額同比下降10.43%，我們認為主要受反腐影響，學術(shù)推廣活動減少而支出縮減；研發(fā)費用率9.98%，相比2022年的10.16%下降0.18pp，絕對額同比下降4.61%；管理費用率5.59%，相比2022年的5.79%下降0.20pp，絕對額同比下降6.25%；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降1.23%。

公司各項財務(wù)指標表現(xiàn)良好。

呼吸科重點布局、極具特色，潛在大單品妥布霉素即將放量。馬來酸茚達特羅、沙美特羅氟替卡松已完成一次發(fā)補，預計2024 年Q2-3 有望獲批；妥布霉素為國內(nèi)唯一獲批吸入抗生素，并全球首次獲批用于成人伴肺部銅綠假單胞菌感染的支氣管擴張癥控制感染和改善癥狀。隨著妥布霉素納入醫(yī)保，我們預計2024 年有望快速上量。

重點推進BD 工作，多疾病領(lǐng)域全面補齊。公司持續(xù)引入呼吸、消化、神經(jīng)、心血管、鎮(zhèn)痛等領(lǐng)域創(chuàng)新產(chǎn)品，目前抗流感藥TG-1000 已完成3 期臨床入組；M 受體&β受體雙靶點新藥DBM-1152A、哮喘口服藥GSNOR 抑制劑N91115 已進入1 期臨床；二代Nav1.8 抑制劑已獲得臨床批件。公司關(guān)注創(chuàng)新技術(shù)引進，持續(xù)深化核心領(lǐng)域管線布局，加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

盈利預測與結(jié)論。我們認為麗珠集團將繼續(xù)貢獻穩(wěn)定業(yè)績，麗珠單抗研發(fā)布局持續(xù)推進，妥布霉素大單品迎來放量，呼吸科研發(fā)管線持續(xù)推進。基于公司經(jīng)營現(xiàn)狀，我們下調(diào)盈利預測。預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為15.64 億元、17.53億元、19.91 億元，增長分別為8.4%、12.1%、13.6%，對應(yīng)PE 分別為13x，12x，10x。我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。

風險提示：藥品銷售不及預期風險；新藥研發(fā)失敗風險；原料藥價格波動風險。

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