隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，徐治彪的投資策略逐漸從原本聚焦的醫(yī)藥主題轉(zhuǎn)向多行業(yè)布局，導(dǎo)致其管理的基金出現(xiàn)風(fēng)格漂移現(xiàn)象?；鸪謧}(cāng)在醫(yī)藥、消費(fèi)、科技和新能源等多個(gè)領(lǐng)域之間頻繁切換，嚴(yán)重背離了基金契約中“大健康”主題的初衷。

在中國(guó)基金業(yè)界，徐治彪憑借優(yōu)異的業(yè)績(jī)和精準(zhǔn)的市場(chǎng)判斷，曾被譽(yù)為國(guó)泰基金的“醫(yī)藥先鋒”。他管理的國(guó)泰大健康A(chǔ)基金在2021年榮獲“三年期股票型基金金牛獎(jiǎng)”，一時(shí)間聲名鵲起。與此同時(shí)，徐治彪也以其積極與投資者溝通而著稱。無(wú)論是通過(guò)直播解讀市場(chǎng)動(dòng)向，還是在官微中發(fā)布市場(chǎng)分析信件，他總能在關(guān)鍵時(shí)刻表達(dá)自己的看法，贏得了投資者的關(guān)注和支持，被基民親切地稱為“彪哥”。

然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，徐治彪的投資策略逐漸從原本聚焦的醫(yī)藥主題轉(zhuǎn)向多行業(yè)布局，導(dǎo)致其管理的基金出現(xiàn)風(fēng)格漂移現(xiàn)象?；鸪謧}(cāng)在醫(yī)藥、消費(fèi)、科技和新能源等多個(gè)領(lǐng)域之間頻繁切換，嚴(yán)重背離了基金契約中“大健康”主題的初衷。這一變化不僅使基金業(yè)績(jī)大幅回撤，還令投資者對(duì)其長(zhǎng)期策略產(chǎn)生質(zhì)疑。輝煌的過(guò)往與如今的失衡形成鮮明對(duì)比，這位曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理，正因?yàn)橥顿Y風(fēng)格的漂移而陷入信任危機(jī)。

圖 國(guó)泰大健康基金經(jīng)理 徐志彪

輝煌與成名

徐治彪于2017年加入國(guó)泰基金，并在同年接管了成立于2016年的國(guó)泰大健康股票基金。憑借他在醫(yī)藥行業(yè)多年的深厚積累和敏銳的市場(chǎng)洞察力，徐治彪迅速在醫(yī)藥領(lǐng)域確立了獨(dú)特的投資風(fēng)格。通過(guò)精準(zhǔn)選股和深度研究，他在市場(chǎng)中把握住多個(gè)投資機(jī)會(huì)，使國(guó)泰大健康基金在短時(shí)間內(nèi)脫穎而出。2019年，徐治彪憑借單年超80%的亮眼表現(xiàn)，使該基金在同類基金中沖入前十，成為當(dāng)年醫(yī)藥主題基金的佼佼者。這一突破性的業(yè)績(jī)讓他迅速聲名鵲起，被市場(chǎng)譽(yù)為“國(guó)泰醫(yī)藥先鋒”。

進(jìn)入2020年，伴隨著醫(yī)藥板塊的全面走強(qiáng)，徐治彪在該領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步展現(xiàn)。他通過(guò)前瞻性布局創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械及醫(yī)藥服務(wù)等細(xì)分賽道，基金年回報(bào)率達(dá)到55.59%，再次遠(yuǎn)超基準(zhǔn)（18.38%）和滬深300指數(shù)（27.21%），盡管這一年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但他依然穩(wěn)居同類基金前列位置。

截至2021年末，國(guó)泰大健康基金三年累計(jì)回報(bào)率已超過(guò)100%，穩(wěn)居同類基金的前列。卓越的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不僅幫助該基金贏得了“三年期股票型基金金牛獎(jiǎng)”的殊榮，更奠定了徐治彪在醫(yī)藥投資領(lǐng)域的穩(wěn)固地位。憑借這一成就，他成為了基民心目中“穩(wěn)健的成長(zhǎng)型投資者”，并贏得了市場(chǎng)廣泛的信任與期待。下表：2017至2021年國(guó)泰大健康A(chǔ)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在這一時(shí)期，徐治彪不僅憑借優(yōu)異的業(yè)績(jī)鞏固了其在國(guó)泰基金內(nèi)部的地位，也一躍成為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的明星基金經(jīng)理。通過(guò)直播、官微文章以及定期致信投資者，他頻繁分享自己對(duì)醫(yī)藥板塊的深刻見(jiàn)解和未來(lái)展望，向投資者展示其堅(jiān)定的投資理念和專業(yè)的市場(chǎng)判斷力。這種與投資者的深度溝通進(jìn)一步提升了他的影響力，并贏得了投資者的廣泛認(rèn)可，基民們親切地稱他為“彪哥”。在這一階段，徐治彪管理的基金產(chǎn)品一度成為投資者爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)的“爆款”基金，為國(guó)泰基金帶來(lái)了顯著的市場(chǎng)關(guān)注度。

風(fēng)格飄移：從醫(yī)藥到頻繁跨行業(yè)押注

國(guó)泰大健康股票基金是一款主題基金，主要投資于大健康相關(guān)領(lǐng)域的股票，靈活配置于該主題下的各個(gè)子行業(yè)。大健康主題涵蓋了預(yù)防、診斷、治療、康復(fù)等與健康相關(guān)的商品和服務(wù)領(lǐng)域，具體包括醫(yī)藥生產(chǎn)制造、醫(yī)藥銷售流通、醫(yī)療服務(wù)、健康保健服務(wù)、健康保險(xiǎn)、健康食品、健康家居、休閑健身、環(huán)保防疫及養(yǎng)老服務(wù)等多個(gè)行業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)，大健康主題的外延或?qū)⑦M(jìn)一步拓展，基金也會(huì)根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整對(duì)大健康主題的界定。

然而，自2022年以來(lái)，基金經(jīng)理徐治彪的投資風(fēng)格逐漸發(fā)生變化，其持倉(cāng)策略從原本專注的醫(yī)藥健康領(lǐng)域逐漸向其他行業(yè)擴(kuò)展。2022年一季度末，國(guó)泰大健康基金的前十大重倉(cāng)股中，醫(yī)藥行業(yè)股票仍占據(jù)重要位置，分別有康德萊（8.95%）、億帆醫(yī)藥（6.93%）、東方生物（6.31%）和老百姓（4.05%）。但到了2022年二季度末，持倉(cāng)的醫(yī)藥股減少至康德萊（9.39%）、老百姓（6.42%）和億帆醫(yī)藥（5.90%）這三只。至2022年下半年，基金的醫(yī)藥股配置進(jìn)一步縮減，到三、四季度末前十大重倉(cāng)股中僅剩老百姓（7.48%和7.48%）和康德萊（6.87%和5.86%）兩只。

進(jìn)入2023年，雖然一季度末醫(yī)藥股的持倉(cāng)略有回升，國(guó)泰大健康持有的醫(yī)藥股包括老百姓（7.13%）、康德萊（5.85%）和國(guó)藥股份（5.40%），但這一配置始終未能恢復(fù)至此前的比例。到2023年二季度末，醫(yī)藥股的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)保持不變，而到了三、四季度末，前十大持倉(cāng)中僅剩國(guó)藥股份（8.06%和6.62%）和老百姓（4.37%和5.79%）兩只醫(yī)藥股。2024年一季度情況有所好轉(zhuǎn)，前十大持倉(cāng)中除了國(guó)藥股份（9.19%）和老百姓（7.89%）重新增加了博雅生物（5.15%）、可孚醫(yī)療（5.12%）、健之佳（5.03%）和太極集團(tuán)（5.02%）等醫(yī)藥類公司，使得醫(yī)藥股占比達(dá)到6只，較前期明顯改善。至2024年二季度末，醫(yī)藥股的持倉(cāng)依然維持在國(guó)藥股份（9.19%）、可孚醫(yī)療（7.85%）、老百姓（7.83%）、三諾生物（5.72%）、博雅生物（5.71%）和健之佳（5.66%）這六家公司，比例保持穩(wěn)定。

從2022年一季度末至2024年二季度末的前十大持倉(cāng)變化可以明顯看出，國(guó)泰大健康基金的持倉(cāng)在醫(yī)藥類公司中的比例經(jīng)歷了大幅度的波動(dòng)。2022年一季度末，醫(yī)藥類股票占據(jù)重要位置，但在接下來(lái)的兩年時(shí)間里，醫(yī)藥股配置逐漸下降，到2023年三、四季度末時(shí)，僅有兩只符合大健康主題的股票留在前十大持倉(cāng)中。而這一情況在2024年初才有所緩解，醫(yī)藥類公司持倉(cāng)再次增加。

這種投資風(fēng)格的飄移使得基金的表現(xiàn)逐漸偏離了其成立時(shí)的投資初衷。基金持倉(cāng)與契約中明確的“健康主題投資”目標(biāo)存在顯著差異。而這種風(fēng)格偏移不僅沒(méi)有為基金帶來(lái)更高的回報(bào)，反而因?yàn)槎嘈袠I(yè)的博弈，導(dǎo)致基金凈值出現(xiàn)了更大的波動(dòng)，未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。下表1：國(guó)泰大健康股票基金2022至2024年中期前十大持倉(cāng)變化。

業(yè)績(jī)、規(guī)模遭遇“滑鐵盧”

徐治彪在多次直播和投資者溝通會(huì)上反復(fù)強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)期持有”的策略，認(rèn)為“在短期波動(dòng)中，優(yōu)秀的公司更應(yīng)被耐心持有”。然而，實(shí)際操作中，他并未始終堅(jiān)持這一理念。當(dāng)市場(chǎng)投資風(fēng)向轉(zhuǎn)向賽道股，而醫(yī)藥行業(yè)遭遇短期波動(dòng)時(shí)，徐治彪果斷調(diào)整策略，從他擅長(zhǎng)的醫(yī)藥領(lǐng)域轉(zhuǎn)向多個(gè)賽道，采取了激進(jìn)的布局。2021年，得益于新能源板塊的強(qiáng)勁表現(xiàn)，該策略帶來(lái)了短期的收益激增，但隨著賽道股進(jìn)入下行周期，基金表現(xiàn)迅速惡化。

國(guó)泰大健康A(chǔ)基金的業(yè)績(jī)不僅遠(yuǎn)落后于其基準(zhǔn)和市場(chǎng)指數(shù)，且持續(xù)低迷，尤其在近幾年表現(xiàn)出明顯的疲軟。2023年以來(lái)（YTD），該基金回報(bào)率為-15.83%，顯著低于基準(zhǔn)的-5.43%和滬深300的15.30%。從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，基金近一年的回報(bào)率為-18.56%，相較于基準(zhǔn)的-6.73%和滬深300的7.36%，表現(xiàn)依然落后。進(jìn)一步觀察兩年和三年的數(shù)據(jù)，基金分別下跌了-30.37%和-15.83%，相比基準(zhǔn)的-12.82%和-5.43%，依舊大幅落后。

從同類基金的排名來(lái)看，國(guó)泰大健康A(chǔ)基金的表現(xiàn)也相對(duì)遜色。近六個(gè)月內(nèi)排名為912/945，近一年為868/892，近兩年為749/799，近三年為916/929，均處于同類基金的末位。這一系列數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明了其在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難以脫穎而出，表現(xiàn)較為乏力。下表2：國(guó)泰大健康A(chǔ)基金近三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2024年10月10日

隨著基金業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑，規(guī)模也急劇萎縮。2022年底，國(guó)泰大健康A(chǔ)基金的規(guī)模曾一度突破40億元，而到了2024年中，這一數(shù)字已縮減至12.29億元，縮水幅度超過(guò)65%。曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的徐治彪，如今也逐漸趨于平淡。

徐治彪的經(jīng)歷表明，投資策略的穩(wěn)定性及其與產(chǎn)品主題的一致性，是基金經(jīng)理長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵。未來(lái)，徐治彪能否重新奪回投資者的信任，還取決于其是否能夠從風(fēng)格漂移的陷阱中走出，回歸到自己擅長(zhǎng)的醫(yī)藥投資領(lǐng)域，并對(duì)當(dāng)前持倉(cāng)進(jìn)行更為審慎的調(diào)整。對(duì)于國(guó)泰基金而言，如何平衡明星效應(yīng)與穩(wěn)健投資，可能是其未來(lái)需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題。

編輯 | 吳雪

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