今日，京東健康（HK:06618）正式登陸香港聯(lián)交所，開盤價94.5港元，較發(fā)行價上漲33.89%，盤中上漲超過100港元。截至上午9點(diǎn)47分，京東健康股價為98.9港元，較發(fā)行價上漲40.12%，市值3093億港元。

京東健康港股發(fā)行價為70.58港元，為上限定價（原每股招股價62.8至70.58元），香港公開發(fā)售獲421.91倍認(rèn)購。京東健康在上市前的一系列表現(xiàn)說明，投資者對其有充足的信心。

京東健康的底氣：扎實(shí)的供應(yīng)鏈與藥品銷量

京東健康從京東集團(tuán)獨(dú)立出來到上市僅耗時一年半，期間創(chuàng)造了不只一項紀(jì)錄。作為首家盈利上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，京東健康擁有足夠的底氣。根據(jù)招股書顯示，京東健康的業(yè)務(wù)分為兩大部分：零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)。

零售藥房業(yè)務(wù)包括自營、線上平臺和全渠道布局三種運(yùn)營模式。

三種模式中，自營業(yè)務(wù)以京東大藥房為載體進(jìn)行，利用京東物流的基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，在全國范圍內(nèi)建立了11個藥倉，配送時效與京東自營商品同步；在線平臺吸納第三方商家入駐，提供更豐富的產(chǎn)品品類，與京東大藥房形成互補(bǔ)；截至2020年6月，京東健康平臺已擁有超過9000家商家；全渠道布局則是指京東健康與各地線下藥店合作，為用戶提供當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)、30分鐘、7*24快速送達(dá)服務(wù)，滿足緊急用藥需求，目前該模式已覆蓋200多個城市。

以此，京東健康構(gòu)建了線上線下全場景的零售渠道，既能提供足夠多的品類供用戶選擇，也能滿足用戶輕重急緩的不同需求。

在線醫(yī)療健康服務(wù)是京東健康布局中非常核心的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，包括在線問診、續(xù)方、慢病管理、家庭醫(yī)生和消費(fèi)醫(yī)療，可提供7*24的服務(wù)。作為在線醫(yī)療健康服務(wù)的主要載體，截至2020年9月20日，京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的醫(yī)生團(tuán)隊由超過6.8萬名自有和外部醫(yī)生組成。2020年上半年，京東健康平臺日均在線問診量近9萬人次。

京東健康的業(yè)務(wù)模式，來源：招股書

在京東健康的業(yè)務(wù)模式中，零售藥房業(yè)務(wù)與在線醫(yī)療健康服務(wù)之間形成了相互協(xié)同的效應(yīng)。一方面，零售藥房的買家同時是潛在高質(zhì)量的醫(yī)療健康服務(wù)用戶，另一方面，醫(yī)療健康服務(wù)用戶又成為反哺零售藥房和其他消費(fèi)醫(yī)療健康服務(wù)的重要流量入口。

就兩塊業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)而言，京東健康零售藥房業(yè)務(wù)中的醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售占80%以上；在線醫(yī)療健康服務(wù)目前占整體收入的比重較小，招股書未單獨(dú)披露。

不過我們通過分析近幾年京東健康的營收數(shù)據(jù)，大致可以了解在線醫(yī)療服務(wù)給京東健康帶來的整體營收變化。據(jù)招股書中公布，2017年至2019年，京東健康整體收入分別為56億元、82億元、108億元，而在2020年上半年就達(dá)到88億元；2017年-2019年經(jīng)調(diào)整的凈利潤分別為2.09億元、2.48億元、3.44億元，2020年上半年則達(dá)到3.71億。

由此也讓京東健康成為首家盈利上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司。

京東健康收入結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來源：招股書，動脈網(wǎng)制圖

在京東健康收入和盈利持續(xù)增長的過程中，藥品銷售貢獻(xiàn)的比例較高，這或多或少也成為行業(yè)熱議的焦點(diǎn)。

我們認(rèn)為，與線下醫(yī)療服務(wù)相比，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主要在于進(jìn)行在線問診、常見病和慢病復(fù)診拿藥，無法開展檢查檢驗(yàn)和手術(shù)等項目，對于同時提供醫(yī)和藥的平臺來說，藥品自然會占據(jù)較大比例。京東健康，脫胎于京東大藥房，原本就帶有深厚的電商基因，這也是其能夠盈利和上市的底氣，不可能在短期內(nèi)顛覆，更不可能用互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這一種仍處于探索階段的新形態(tài)去呈現(xiàn)。在京東健康招股書中顯示，2020年上半年90%以上的在線問診為免費(fèi)，這類問診服務(wù)主要是直接面向用戶的，這也是造成其在線醫(yī)療健康服務(wù)收入規(guī)模較小的原因之一。

如果僅憑營收結(jié)構(gòu)就做出判斷可能過于片面。因此，我們試圖從更多維度去解析京東健康到底在如何布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，而其醫(yī)藥供應(yīng)鏈已是公認(rèn)的優(yōu)勢，無需贅述。

時機(jī)：踩準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療快速發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)

動脈網(wǎng)通過招股書和其他公開資料整理出了京東健康發(fā)展的重要事件，將其發(fā)展歷程分為三個階段：孵化期、破殼期和快速成長期。

孵化期即京東健康從京東集團(tuán)分拆運(yùn)營之前，在此階段，京東集團(tuán)將醫(yī)療健康業(yè)務(wù)作為獨(dú)立的業(yè)務(wù)運(yùn)營后，逐漸將醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)延伸至在線問診；破殼期即京東健康從京東集團(tuán)分拆運(yùn)營，確定以健康管理為核心的新戰(zhàn)略，并火速付諸行動；快速成長期即京東健康今年圍繞核心戰(zhàn)略，陸續(xù)成立多個專科中心、慢病管理中心。

如果把這幾個階段與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展節(jié)點(diǎn)結(jié)合起來看，可以發(fā)現(xiàn)京東健康迎來了很好的時機(jī)，踩準(zhǔn)了節(jié)奏。

京東健康大事記，來源：招股書、公開資料，動脈網(wǎng)制圖

2014年是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療元年，互聯(lián)網(wǎng)大舉進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)時，京東選擇以零售切入。2017年起，銀川大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，京東也上線了在線問診，并將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院落戶銀川，享受到行業(yè)試水期的政策紅利。

2018年，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院迎來政策確定性，行業(yè)信心大振。京東健康在第二年就分拆獨(dú)立運(yùn)營，確定以健康管理為核心的戰(zhàn)略，全面發(fā)力醫(yī)療健康服務(wù)。

2020年，疫情防控將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展速度加快了好幾年，京東健康除了利用義診、供應(yīng)鏈優(yōu)勢支持抗疫之外，疫情得到控制后，還密集成立?？浦行?、慢病管理中心。截至2020年9月20日，京東健康已與頭部專家合作共建了16個?？浦行模ㄅc胡大一教授合作的心臟中心，與韓德民院士共建的耳鼻喉中心等。

京東健康CEO辛利軍接受動脈網(wǎng)采訪時曾表示，從疫情來看，用戶對健康服務(wù)的需求更多了、要求也更高了，京東健康各項計劃都在提前，戰(zhàn)略實(shí)施步伐也正在加快。

根據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)庫資料顯示，京東健康自獨(dú)立運(yùn)營以來，總共有45起公開事件，其中，直接涉及醫(yī)療健康服務(wù)的就有20起，接近一半。

京東健康成立以來的重要事件（加粗部分為醫(yī)療服務(wù)相關(guān)事件）資料來源：動脈橙數(shù)據(jù)庫，動脈網(wǎng)整理制圖

我們認(rèn)為，京東健康在2020年一系列密集的新品發(fā)布、商業(yè)合作，正是辛利軍口中的“戰(zhàn)略實(shí)施步伐加快”。因此，盡管京東健康切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的角度是醫(yī)藥電商，但在經(jīng)歷了孵化期的探索、破殼期的戰(zhàn)略確定之后，加快和加重了在線醫(yī)療健康服務(wù)的布局。

創(chuàng)新：不斷擴(kuò)邊的業(yè)務(wù)與生態(tài)

創(chuàng)新是京東健康的重要內(nèi)核，從相對單一的醫(yī)藥電商發(fā)展至今，其業(yè)務(wù)形態(tài)和生態(tài)鏈條都在不斷擴(kuò)邊；在供給端加強(qiáng)醫(yī)療健康資源聚集，在銷售端加大醫(yī)療健康服務(wù)推廣，在產(chǎn)品端深挖醫(yī)療服務(wù)價值。

>>>>持續(xù)擴(kuò)充的醫(yī)生團(tuán)隊

要提供足量和優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療健康服務(wù)，首先要有足夠的資源供給，包括醫(yī)生、醫(yī)院等醫(yī)療衛(wèi)生體系的重要資源。

醫(yī)生方面，京東健康采用了自有醫(yī)生和外部醫(yī)生結(jié)合的模式。招股書顯示，京東健康近三年來的醫(yī)生數(shù)量逐漸上升，截至2020年9月20日，已有171位自有醫(yī)生和6.85萬名外部醫(yī)生。

京東健康醫(yī)生數(shù)量增長情況，來源：招股書

目前，業(yè)內(nèi)僅京東健康和平安好醫(yī)生的醫(yī)生團(tuán)隊采用自建加合作結(jié)合的模式。為何采用此舉？我們從此前辛利軍接受動脈網(wǎng)采訪時透露的一組數(shù)據(jù)中或許能找到原因。

疫情前期，京東健康日均接診量超10萬人次，全職醫(yī)生單人單日接診量最高可達(dá)200人次，而合作醫(yī)生最高僅20人次。以單個醫(yī)生的服務(wù)量來看，全職醫(yī)生遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于合作醫(yī)生；外部醫(yī)生利用業(yè)余時間接診，接診量小，接診時效也不一定能保證。與外部醫(yī)生合作的好處在于，企業(yè)無需每月投入固定的人力成本，只需按接診量與醫(yī)生分流水即可。

所以，自建加合作的醫(yī)生團(tuán)隊，能使兩種模式優(yōu)勢互補(bǔ)。

按照戰(zhàn)略規(guī)劃，京東健康還會繼續(xù)擴(kuò)充醫(yī)生團(tuán)隊，我們已從公開招聘信息中察覺到這點(diǎn)。以BOSS直聘上的京東健康招聘為例，目前的158個招聘崗位中，技術(shù)類和醫(yī)療健康類最多。其中，醫(yī)療健康類崗位主要是醫(yī)生、醫(yī)生助理和營養(yǎng)師等。

此外，京東健康于11月20日啟動了校園招聘。此次招聘面向2021屆醫(yī)學(xué)、藥學(xué)相關(guān)專業(yè)畢業(yè)生，招聘崗位包括健康管家方向、全科醫(yī)生方向、運(yùn)營方向等，崗位需求達(dá)200人，還分別開設(shè)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和健康管理的線上專場宣講。

人才引入、團(tuán)隊配備，是確保服務(wù)輸出的基本前提。

>>>>持續(xù)整合的醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源

整合醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源也是京東健康的重要路徑，通過為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、衛(wèi)生健康行政部門提供智慧解決方案，資源得以有效聚集。據(jù)招股書顯示，京東健康開放自身互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈和技術(shù)能力，幫助實(shí)體機(jī)構(gòu)改善運(yùn)營流程。同時，將這些機(jī)構(gòu)整合到線上平臺，為用戶提供從檢測、診斷、治療、用藥到診后護(hù)理的線上線下全流程服務(wù)。這些合作是整合醫(yī)療資源和獲取用戶的關(guān)鍵策略。

例如，2020年4月，京東健康與天津市中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院（南開醫(yī)院）合作搭建的南開京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院上線，意味著京東健康深入院內(nèi)醫(yī)療場景，走向縱深領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)對醫(yī)療資源新的融合。同時，京東健康還先后與江蘇泰州、江蘇宿遷、廣西北海等城市簽約，共建“健康城市”。

由此可見，為了使在線醫(yī)療健康服務(wù)有更豐富和優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容輸出，京東健康正在不斷擴(kuò)大供給側(cè)資源的聚集。

>>>>加大醫(yī)療健康服務(wù)推廣

在醫(yī)藥電商的邏輯中，用戶對藥品的需求更主動，用戶會根據(jù)自身需求去點(diǎn)擊明顯的入口或進(jìn)行搜索。而醫(yī)療健康服務(wù)則不然，尤其是健康管理，當(dāng)前大多用戶對這類服務(wù)的主動需求并不強(qiáng)烈。所以，這類服務(wù)需要更多運(yùn)營和推廣，促使用戶知曉和使用。

動脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，京東健康銷售及市場推廣開支的金額和比重正在增加。

京東健康推廣和廣告支出金額和占比都在逐漸增加，來源：招股書

京東健康的銷售及市場推廣開支包括四個部分：推廣和廣告開支，由京東集團(tuán)提供的技術(shù)和流量支持服務(wù)的開支，與京東集團(tuán)分配的其他支持服務(wù)相關(guān)的開支，參與營銷及業(yè)務(wù)發(fā)展活動之員工的員工福利開支。

這其中，又以推廣和廣告支出的金額和比重增長最大。京東健康在招股書中介紹，這是由于實(shí)施了新的業(yè)務(wù)舉措所致，例如調(diào)配額外銷售人員推廣在線醫(yī)療健康服務(wù)、智能解決方案及其他增值服務(wù)；預(yù)計這些支出還會維持較大金額，并繼續(xù)開展品牌推廣及營銷活動，以吸引更多新客戶和現(xiàn)有客戶購買。

所以，京東健康在增加醫(yī)療健康服務(wù)供給的同時，也在加快向市場輸出這些服務(wù)，最直觀的表現(xiàn)就是銷售端的投入增加。

>>>>獨(dú)立APP深挖醫(yī)療服務(wù)價值

2020年2月，京東健康推出了獨(dú)立APP，以更好地承載日漸增加的服務(wù)內(nèi)容。動脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，隨著?？浦行年懤m(xù)建立、家庭醫(yī)生服務(wù)上線，京東健康A(chǔ)PP與京東APP的京東健康頁面呈現(xiàn)出明顯差異。

京東健康A(chǔ)PP首頁突出顯示的是家庭醫(yī)生、在線問診、?？浦行牡确?wù)，更側(cè)重“醫(yī)”；而京東APP的京東健康首頁突出顯示京東大藥房、藥品和健康品品類，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院相關(guān)服務(wù)需再次點(diǎn)擊，更側(cè)重“藥”。

造成產(chǎn)品端差異主要有兩方面原因：其一、京東健康定位于在線醫(yī)療健康平臺，會與用戶產(chǎn)生更多互動，獨(dú)立APP在突出醫(yī)療健康服務(wù)屬性時，能更好地承載與用戶間的互動。京東健康的重點(diǎn)產(chǎn)品“京東家醫(yī)”上，就提示用戶下載APP使用該產(chǎn)品。

其次，由于京東健康的醫(yī)藥供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著，仍是重要的核心業(yè)務(wù)，還能與醫(yī)療健康服務(wù)形成協(xié)同，只是這部分業(yè)務(wù)的電商屬性更明顯，更多地只有在京東APP上展現(xiàn)。

縱觀互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展歷程，輕問診、掛號、純線上的慢病管理等若以單點(diǎn)布局的模式出現(xiàn)，根本不足以支撐企業(yè)持續(xù)發(fā)展。目前，業(yè)內(nèi)企業(yè)大多都進(jìn)行了鏈條式布局，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和醫(yī)藥渠道成為核心標(biāo)配，其中，醫(yī)藥渠道包括自營或與第三方合作的電商、藥店。

京東健康是進(jìn)行鏈條式布局的典型企業(yè)，藥房零售與在線醫(yī)療健康服務(wù)都是核心業(yè)務(wù)，能在不同場景中有重點(diǎn)地展現(xiàn)兩類服務(wù)，不失為一種雙管齊下的策略。

底氣、時機(jī)與創(chuàng)新，缺一不可

京東健康招股書顯示，上市募集的資金將用于四個方面：業(yè)務(wù)擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)、投資以及其他運(yùn)營。其中，業(yè)務(wù)擴(kuò)張所占比重最高，達(dá)40%。而用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金主要覆蓋三方面：進(jìn)一步發(fā)展零售藥房業(yè)務(wù)及在線醫(yī)療健康服務(wù)；加強(qiáng)用戶增長，提升活躍度；通過廣告、營銷活動提升品牌知名度。

由此判斷，零售藥房和在線醫(yī)療健康服務(wù)在未來仍將是京東健康的核心業(yè)務(wù)。

從藥品銷售切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，業(yè)內(nèi)并不少見，買進(jìn)賣出的商業(yè)模式相對更直接，也更容易看懂價值。這或許不是醫(yī)療健康領(lǐng)域最理想的商業(yè)模式，電商白熱化之后也不再算創(chuàng)新，但它卻很好解決了企業(yè)的生存問題，對京東健康這樣的頭部企業(yè)來說，更是具備可期的成長性。在這個底蘊(yùn)下，京東健康向醫(yī)療健康服務(wù)延伸，也有足夠的底氣。

與此同時，京東健康自2019年開始集中發(fā)力的在線醫(yī)療健康服務(wù)，也正處在具有長期價值的高速成長期。今年，我們已經(jīng)見證了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的多個歷史性時刻，對于所有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)而言，現(xiàn)在無疑是最好的時機(jī)。

過往的創(chuàng)新與堅持已經(jīng)逐漸開花結(jié)果，行業(yè)勢必迎來一個嶄新的格局。

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