投資要點：

    　　周度跟蹤：本周（8.04-8.08）食品飲料行業(yè)+0.63%，表現(xiàn)弱于上證指數(shù)（+2.11%），在31 個申萬子行業(yè)中排名第26。食品飲料子板塊中，漲幅由高到低分別為：零食（+3.85%），軟飲料（+2.99%），肉制品（+2.72%），啤酒（+2.02%），烘焙食品（+1.96%），其他酒類（+1.03%），調味發(fā)酵品（+0.77%），預加工食品（+0.71%），白酒（+0.38%），乳品（-0.60%），保健品（-1.18%）。

    　　專題：國資并購上市公司案例增多，小體量上市公司或更受青睞。8 月4 日，黑芝麻發(fā)布公告稱公司控股股東黑五類集團擬向廣西文旅及大健康行業(yè)國企轉讓約20%的股份，此次變更后，廣旅大健康成為公司控股股東，廣西國資委將成為公司實控人。這是繼良品鋪子后近期第二起地方國資對食飲上市公司并購案例。黑芝麻與良品鋪子近年來經(jīng)營均出現(xiàn)困境，國資入主，為上市公司紓困，同時有利于加快自身平臺化步伐，擴充資本市場布局。近年來國企平臺化整合步伐加快，有通過資本市場做大做強核心業(yè)務的需求，國資入主在為上市公司紓困的同時，也為國資獲取了現(xiàn)成的上市平臺。在當前IPO 審核趨嚴、直接上市難度加大的環(huán)境下，控股權收購成為國資擴充資本市場布局的有效途徑。過去兩年間，從食品飲料、地產(chǎn)到裝備制造，不少業(yè)績承壓、面臨流動性危機的上市企業(yè)，通過控股權轉讓易主國資的方式，來換取資金支持和治理結構優(yōu)化。市值50 億元以下、主業(yè)與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)協(xié)同的公司往往更受青睞，此類企業(yè)并購難度低，平均購買25%股權即可成為第一大股東，耗資低，要是再撬動并購基金或并購貸款加入，地方國資用更少資金即可實現(xiàn)控股。部分食品飲料企業(yè)，或因經(jīng)營困境且體量適中，成為潛在并購目標，契合地方國資的并購標準。

    　　白酒：傳統(tǒng)渠道壓力高企，商超直連合作重構增長動能。今年上半年，白酒行業(yè)平均存貨周轉天數(shù)達900 天，較上年同期增加10%，存貨量同比增加25%，經(jīng)銷商庫存達到歷史高位。

    　　自2022 年以來，白酒行業(yè)進入去庫存周期，價格倒掛和庫存高企成為經(jīng)銷商面前的兩座大山，傳統(tǒng)“壓貨-囤貨-漲價”盈利模式失效，一大重要原因是經(jīng)銷商群體定價權受到酒企直營電商、酒企商超直連合作等新銷售模式?jīng)_擊。上游酒企通過直營電商、會員體系等數(shù)字化渠道截留高端客戶、不斷擠壓傳統(tǒng)經(jīng)銷體系市場份額，下游商超、直播電商用“流量規(guī)模”壓低進貨價、反向主導供應鏈，定價權從渠道端向客戶端轉移。商超直連模式通過直采定制、透明定價和流量轉化重構價值鏈，依托供應鏈扁平化與渠道信任，獲得消費者青睞，重構行業(yè)增長動能。

    　　啤酒：五糧液進軍精釀啤酒，尋找新增長曲線。五糧液通過旗下的仙林生態(tài)酒業(yè)宣布將于8月15 日正式上市中式五糧精釀啤酒品牌“風火輪”，建議零售價定為19.5 元/罐（390ml），定位中高端市場。在渠道策略上，采取“自營基地市場×全國區(qū)域代理×品牌聯(lián)合”的復合模式，在核心重點區(qū)域（如華北、華東）將依托區(qū)域代理商、品牌聯(lián)合方等資源，同時，按KA、便超、餐飲終端、大客戶團購分類管理，線上渠道將利用五糧液集團電商資源，并探索品牌定制等特殊渠道開發(fā)。未來還將推出四大類產(chǎn)品，涵蓋主流精釀啤酒和特色高端精釀啤酒品類。在白酒行業(yè)面臨年輕消費者增長減緩的大環(huán)境下，五糧液通過低度化、年輕化產(chǎn)品線拓展，尋找新的增長曲線。白酒廠商進軍啤酒，或將進一步模糊白酒啤酒行業(yè)界限，促使未來行業(yè)競爭重點從香型/度數(shù)轉向用戶場景適配。

    　　投資建議：

    　　白酒：行業(yè)目前處于估值低位，頭部酒企帶動提高分紅比例，股息率提升，籌碼結構優(yōu)化，在擴內(nèi)需政策、雅江項目帶動基建熱潮等催化下，具備一定配置吸引力。行業(yè)調整期首選業(yè)績確定性強的優(yōu)質頭部公司，建議關注批價相對穩(wěn)定、護城河穩(wěn)固且股息率已具備吸引力的貴州茅臺、五糧液、山西汾酒。

    　　大眾品：聚焦高景氣的成長主線，部分賽道仍有新品和新渠道催化，市場對于“稀缺”成長標的將給予一定的估值溢價，建議關注增長態(tài)勢較好的農(nóng)夫山泉、東鵬飲料、燕京啤酒。

    　　風險提示：消費需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，餐飲恢復不及預期，原材料成本大幅上漲等。

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