8月19日，港股市場醫(yī)療健康板塊延續(xù)了上一個交易日的漲勢，京東健康（06618.HK）再次以7.93%的漲幅領(lǐng)跑。這一市場行情的直接催化劑是日前京東健康公布的2024年半年報。

今年以來，受周期性環(huán)境影響，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)迎來階段性增速放緩成為不爭的事實。據(jù)中康產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，今年全年藥品全終端增速預(yù)計降至4.9%。在資本市場，整個醫(yī)療板塊也受到承壓。

京東健康交出創(chuàng)上市以來半年度最好凈利潤率的財報表現(xiàn)，其不僅讓投資者重新評估京東健康的資本價值，更讓市場重燃對醫(yī)療健康賽道的信心。

財報顯示，今年上半年，京東健康總收入283億元，非國際財務(wù)報告準則指標下（Non-IFRS）凈利潤達26.4億元，同比增長8.5%，凈利潤率9.3%，創(chuàng)上市以來半年度業(yè)績新高。

更關(guān)鍵的是，從京東健康上半年整體業(yè)績表現(xiàn)看，其盈利能力主要來自于核心優(yōu)勢品類的市占份額增長，用戶黏性的增強，以及由供應(yīng)鏈效率改善帶來的毛利率提升，這樣的業(yè)績增長毫無疑問更為穩(wěn)健。

拆解京東健康強勁的盈利能力，就能窺見醫(yī)療健康企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的“密碼”，這對所有企業(yè)而言，當行業(yè)面臨挑戰(zhàn)時，信心和實力的持續(xù)增強無疑至關(guān)重要。

京東健康的半年報一發(fā)布，便有投行發(fā)布研報，并給予“買入”的評級。其中，華泰證券給予的目標價為41.30港元每股，較目前有超過90%的上漲空間。

受財報數(shù)據(jù)鼓舞，在二級市場上，8月15日與19日，京東健康連續(xù)兩個交易日開盤上行，看多情緒濃厚。

在半年報中，京東健康有兩個數(shù)據(jù)最引關(guān)注，一是14.6%，另一個是9.3%。

14.6%是今年第二季度京東健康營業(yè)收入的增長率。眾所周知， 2023年一季度大部分醫(yī)療健康企業(yè)有著業(yè)績高基數(shù)，憑借二季度14.6%的增長率，京東健康讓上半年營收重新回到增長的健康軌道。

事實上這并不容易。要知道，在醫(yī)藥健康行業(yè)整體放緩的2024上半年，線下零售藥店均銷售額同比下滑10.6%，其中客單價同比下滑8.9%；而在線上，更有昔日頭部的在線問診平臺被收購的信息傳出。

另一個引人關(guān)注的數(shù)據(jù)9.3%，則是上半年京東健康的凈利潤率。這一數(shù)據(jù)被投行機構(gòu)認為超出市場預(yù)期。

“看上市公司好壞，凈利潤率是核心指標”，這句話被主流投資者奉為圭臬。同一個行業(yè)，凈利潤率越高，競爭力越強，護城河壁壘也越高。比如，手機行業(yè)里的蘋果、電池行業(yè)的寧德時代，在醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)，京東健康亦是如此。

在外部看來，京東健康二季度毛利率創(chuàng)新高，整體盈利能力也沖到“新高點”，這無疑是京東健康競爭力和成長性的體現(xiàn)，彰顯了自身的核心優(yōu)勢。

正如京東健康CEO金恩林所言，“今年上半年，京東健康以高質(zhì)量發(fā)展助力凈利潤再創(chuàng)新高”。

財報是結(jié)果，戰(zhàn)略與經(jīng)營是原因。拆解京東健康的戰(zhàn)略，其實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展凈利潤率創(chuàng)半年度新高背后，核心優(yōu)勢品類、用戶粘性、供應(yīng)鏈能力互為犄角，全方位增強，“見真章”的京東健康展現(xiàn)了強大的生態(tài)能力。

在京東健康的核心優(yōu)勢品類中，醫(yī)藥品類市占份額增長顯著。其底層邏輯是，以“線上健康消費第一入口”為支點，聚焦醫(yī)藥品類，匯聚大量商家和用戶，疊加京東健康的供應(yīng)鏈能力，合力打造增長飛輪。

具體來看，首先，對于醫(yī)療健康服務(wù)企業(yè)來說，藥品是核心實力的體現(xiàn)，京東健康的藥品不僅規(guī)模大，增速也高于整個大盤，優(yōu)勢持續(xù)得到鞏固。

正是這種優(yōu)勢，讓京東健康可以與優(yōu)質(zhì)、創(chuàng)新品類的藥品相互賦能。比如，與上游藥品關(guān)系持續(xù)加深，成為首發(fā)創(chuàng)新藥的主陣地。

據(jù)了解，京東健康線上首發(fā)了興齊眼藥旗下0.01%硫酸阿托品滴眼液美歐品?、賽諾菲旗下新藥旨立達?，及金賽旗下新藥美適亞?等多款新特藥，形成“新特藥全網(wǎng)首發(fā)第一站”價值效應(yīng)。

如果說線上B2C是京東健康的基本盤，那么即時零售業(yè)務(wù)在今年上半年的重大突破，則是京東健康充分發(fā)揮自身資源和渠道的整合效應(yīng)，為藥企創(chuàng)造更大價值。

今年上半年，京東買藥秒送品牌和服務(wù)全新升級，已提速至“平均28分鐘、最快9分鐘”送達，覆蓋全國超490個城市，合作藥房超15萬家。

而且京東買藥秒送已在北京、上海、東莞開通“網(wǎng)上買藥醫(yī)保個賬支付”服務(wù)，其中在北京成為首個開通此服務(wù)的平臺，接入超350家醫(yī)保定點零售藥店，是北京地區(qū)接入門店最多、用戶覆蓋范圍最大、配送時效最快的平臺。

在華泰證券等機構(gòu)看來，各地區(qū)逐步落實藥品線上醫(yī)保支付，有望為京東健康帶來流量與訂單的增長，打開中長期發(fā)展空間。

此外，第三方合作商家的快速增長也極大豐富了京東健康的商品種類和服務(wù)供給。截至6月30日，京東健康第三方商家數(shù)量達8萬家，同比增長超100%。

再者，京東健康持續(xù)提升在線診療質(zhì)量和效率，滿足了超48萬的日均在線問診咨詢需求，還在此基礎(chǔ)上，提升到家快檢服務(wù)體驗，實現(xiàn)“醫(yī)+檢+藥”閉環(huán)服務(wù)的行業(yè)突破。

后者正是廣大用戶真正的剛需。此前的痛點是，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，線上問診、線下送檢和線上線下的買藥彼此割裂，耗費更多時間和精力。

針對這一痛點，京東健康憑借強大的供應(yīng)鏈能力，打通醫(yī)、檢、藥閉環(huán)，全流程暢通，還獲得“醫(yī)生線上看”、“檢查在家做”、“藥品送到家”的一站式醫(yī)療健康服務(wù)體驗。

在圍繞“線上健康消費第一入口”全面進擊的過程中，京東健康為核心優(yōu)勢品類的增長打下堅實基礎(chǔ)，同時，醫(yī)藥品類的增長、專業(yè)高效的服務(wù)也有利于“零售藥房+醫(yī)療健康服務(wù)”生態(tài)閉環(huán)的形成和發(fā)展。結(jié)果是，藥品更多更優(yōu)，服務(wù)能力更強，商家受益更多，用戶也更加信賴。

全面進擊，驅(qū)動“增長飛輪”，都需要錨定用戶體驗，進而增加用戶粘性。堅定的戰(zhàn)略和初心之下，京東健康通過創(chuàng)新，已將提升用戶體驗融入方方面面。

比如，在零售藥房，推出多項提升用戶體驗的服務(wù)，包括藥品過期免費換等，持續(xù)贏得用戶信賴；在自營及在線平臺，利用數(shù)字化營銷工具深度挖掘和精準匹配用戶需求，還組建了國內(nèi)最大的專業(yè)營養(yǎng)師在線服務(wù)團隊。

同時，京東健康持續(xù)加快醫(yī)療大模型等技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用，從技術(shù)層面優(yōu)化供應(yīng)鏈與服務(wù)效率，進一步提升用戶體驗。

今年7月，面向大眾用戶，京東健康推出智能健康助手產(chǎn)品“康康”。它不僅能隨時解答用戶的健康疑問，還能為用戶精準、高效地連接醫(yī)療服務(wù)資源，成為用戶身邊的“智能醫(yī)生”。

面向醫(yī)生專家，京東健康一方面持續(xù)打造基于“京醫(yī)千詢”的智能醫(yī)生助手，升級智能輔助診斷工具，提高醫(yī)生線上診療效率及準確率。另一方面，重點打造“京醫(yī)千詢”專家服務(wù)智能體，助力專家從日常重復(fù)性、低價值、流程化的繁瑣工作中“解放”出來，從而提質(zhì)、增效。

在醫(yī)藥場景，京東健康則以智慧服務(wù)為切入點，依托基于大模型的多元產(chǎn)品組合，重塑患者的就診流程，達到降低服務(wù)成本、提升服務(wù)滿意度的效果。

全方位提升用戶體驗，用戶黏性的增強就是水到渠成的事情。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，京東健康過去12個月的年度活躍用戶數(shù)量達1.81億；第三方合作商家數(shù)量達到8萬家，同比增長超100%。

這些成績的取得，有賴于供應(yīng)鏈能力和效率的提升。目前，京東健康已形成“自營+在線平臺+即時零售”相融合的成熟運營模式，不斷擴大商品供給并保持價格競爭力，且憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全渠道布局，開拓更多服務(wù)場景，觸達更廣泛用戶，供應(yīng)鏈效率不斷增強。

綜合起來看，核心優(yōu)勢品類的市占份額增長，用戶黏性的增強，以及由供應(yīng)鏈效率改善帶來的毛利率提升，使強勁的盈利能力照進現(xiàn)實。

可以預(yù)期，在我國加速推進“健康中國”建設(shè)的大背景下，在醫(yī)療健康普惠可及的“旗幟”下，品牌、生態(tài)體量、供應(yīng)鏈能力、大模型賦能深度融合，相輔相成，不斷釋放價值共贏的生態(tài)勢能，京東健康必將打開更大的想象空間。

從資本市場的角度看，京東健康目前約23倍的市盈率其實處于歷史較低水平，但正如本次中報所顯示的，京東健康已經(jīng)建立的核心優(yōu)勢、高質(zhì)量增長態(tài)勢，以及用創(chuàng)新打開的想象空間，將對公司的估值形成有力支撐，提振投資者的信心和預(yù)期。

一個最直接的例證，就是財報發(fā)布后引發(fā)的強烈的市場反應(yīng)，不正是讓包括投資者在內(nèi)的更多人，更加篤定和看好醫(yī)療健康的巨大能量和美好未來了嗎？

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