事件

    　　金威轉(zhuǎn)債（127111.SZ）于2025 年8 月20 日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為12.92 億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于輔酶Q10 改擴建項目、年產(chǎn)30,000 噸阿洛酮糖與年產(chǎn)5,000 噸肌醇建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項目和補充流動資金。

    　　當前債底估值為98.24 元，YTM 為2.16%。金威轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6 年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100 元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6 年AA 中債企業(yè)債到期收益率2.46%（2025-08-19）計算,純債價值為98.24 元，純債對應(yīng)的YTM 為2.16%，債底保護較好。

    　　當前轉(zhuǎn)換平價為99.95 元，平價溢價率為0.05%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6 個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026 年02 月26日至2031 年08 月19 日。初始轉(zhuǎn)股價19.59 元/股，正股金達威8 月19日的收盤價為19.58 元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為99.95 元，平價溢價率為0.05%。

    　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.76%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價19.59 元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行12.92 億元對總股本稀釋率為9.76%，對流通盤的稀釋率為9.76%，對股本攤薄壓力較小。

    　　觀點

    　　我們預(yù)計金威轉(zhuǎn)債上市首日價格在122.16~135.89 元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0048%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到金威轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在29%左右，對應(yīng)的上市價格在122.16~135.89 元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0048%，建議積極申購。

    　　金達威是一家營養(yǎng)健康全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，主要從事保健食品和飼料添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。公司保健食品原料產(chǎn)品包括輔酶Q10、DHA、ARA、維生素K、納豆激酶、PQQ、NMN 系列產(chǎn)品等；公司生產(chǎn)的飼料添加劑包括維生素A、維生素D 等。此外，公司亦生產(chǎn)吡喹酮、丙氨酰谷氨酰胺、奧拉西坦等醫(yī)藥原料，可用于血吸蟲病、囊蟲病等的治療和預(yù)防、腸外營養(yǎng)、腦損傷及引起的神經(jīng)功能缺失、記憶與智能障礙的治療。在保健食品終端領(lǐng)域，公司主要擁有Doctor's Best、Zipfizz 兩大品牌，自有生產(chǎn)工廠VB 提供膠囊、片劑和粉劑的生產(chǎn)加工服務(wù)；公司已覆蓋保健食品上游原料供應(yīng)、中游制劑生產(chǎn)、下游品牌運營及渠道布局等各個環(huán)節(jié)，是保健食品全產(chǎn)業(yè)鏈公司。

    　　2020 年以來公司營收有所波動，2020-2024 年復(fù)合增速為-1.94%。自2020 年以來，公司營業(yè)收入總體有所波動，同比增長率“V 型”波動，2020-2024 年復(fù)合增速為-1.94%。2024 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.40 億元，同比增加4.43%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2020-2024 年復(fù)合增速為-22.73%。2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.42 億元，同比增加23.59%。截至最新報告期（2025/03/31），2025 年Q1，金達威的營業(yè)收入和歸母凈利潤規(guī)模分別達到8.27 億元、1.22 億元。

    　　金達威營業(yè)收入主要來源于保健品、輔酶Q10 和維生素A 系列銷售收入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2022 年以來，保健品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有升，2022-2024 年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為53.90%、61.07%和60.63%。2022 年以來，輔酶Q10 銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有降，2022-2024 年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為23.43%、23.65%和22.39%。2022 年以來，維生素A 系列銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有降，2022-2024 年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為15.62%、6.91%和8.42%。同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，保健品銷售業(yè)務(wù)占比上升并趨于穩(wěn)定。

    　　金達威銷售凈利率和毛利率下降，銷售費用率上升，財務(wù)費用率下降而管理費用率上升。2020-2024 年，公司銷售凈利率分別為27.21%、21.62%、8.13%、8.90%和11.33%，銷售毛利率分別為52.25%、49.38%、40.49%、37.33%和38.52%。

    　　風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。

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