全景快訊 2025年08月22日 16:46 全景網(wǎng)

　　2024年8月23日，雞蛋、玉米淀粉、生豬期權(quán)（下稱三個期權(quán)）在大商所掛牌上市。上市一年來，三個期權(quán)運行平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)參與有序，功能穩(wěn)步發(fā)揮。

　　市場運行穩(wěn)健 功能穩(wěn)步發(fā)揮

　　截至2025年8月22日收盤，三個期權(quán)共運行了242個交易日。其中，雞蛋期權(quán)日均成交量、日均成交額和日均持倉量分別為4.6萬手、1321.0萬元和7.9萬手，成交量、持倉量分別占標的期貨的18.8%和17.8%。玉米淀粉期權(quán)日均成交量、日均成交額和日均持倉量分別為1.5萬手、347.4萬元和4.4萬手，成交量、持倉量分別占標的期貨的10.5%和15.7%。生豬期權(quán)日均成交量、日均成交額和日均持倉量分別為0.8萬手、1601.9萬元和2.9萬手，成交量、持倉量分別占標的期貨的13.7%和18.6%。

　　國泰君安期貨研究所期權(quán)研究員張銀認為，雞蛋期權(quán)自上市以來，市場活躍度快速上升，近期成交規(guī)模突破17萬手，主力期權(quán)成交量一度達到主力期貨成交量的65%。生豬期權(quán)成交規(guī)模從上市初期的2700手增加至約13000手，主力期權(quán)成交量與主力期貨成交量的比值從7%上升至45%。玉米淀粉期權(quán)成交規(guī)模從上市初期的5000手最高升至45000手，波動率水平基本維持在10%-15%，與該品種期現(xiàn)貨市場價格波動水平保持一致。

　　產(chǎn)業(yè)參與有序 靈活避險增效

　　部分產(chǎn)業(yè)企業(yè)已順勢而為，在此前積極運用期貨工具的基礎(chǔ)上，探索期權(quán)在鎖定利潤、降低成本、增厚收益等方面的獨特價值。

　　四川省綠科禽業(yè)有限公司（下稱綠科禽業(yè)）是一家有著130萬羽規(guī)模的蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)，年銷售雞蛋2萬噸以上。綠科禽業(yè)期現(xiàn)經(jīng)理張若愚表示，近一年來，隨著蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)從盈利周期進入下行周期，現(xiàn)貨持續(xù)走弱，多個月份蛋價跌破飼料成本，今年大部分時間行業(yè)都處于虧損狀態(tài)，公司長期選擇賣出套保。而由于今年宏觀因素的不確定性，雞蛋期貨市場的波動較大，此時期權(quán)的作用就得以體現(xiàn)。由于波動率高，期權(quán)本身價值偏高，在有基本面確定上漲上限的前提下，公司選擇賣出平值或者略虛值看漲期權(quán)來獲得固定收益。另一方面，擔心某些合約出現(xiàn)極端行情時公司也會選擇購入虛值看漲期權(quán)用于對沖期貨風險。此策略在今年總體而言卓有成效，在保障企業(yè)低風險運行的同時還能帶來一定收益。

　　諸城興貿(mào)玉米開發(fā)有限公司（下稱諸城興貿(mào)）是我國玉米深加工龍頭企業(yè)，現(xiàn)年加工玉米約900萬噸，2024年生產(chǎn)玉米淀粉約600萬噸。諸城興貿(mào)期貨負責人蔣雷表示，在行業(yè)開機率下降、加工利潤倒掛嚴重的背景下，企業(yè)不得不考慮如何能降低成本以維持正常開機，而玉米淀粉期權(quán)的上市給了企業(yè)多種套保選擇和策略。為了更好地服務(wù)現(xiàn)貨，公司根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營計劃、銷售庫存比、客戶訂單需求采用了賣出看漲期權(quán)降低庫存成本、賣出看跌期權(quán)對沖部分已鎖價未執(zhí)行訂單風險的策略，也會根據(jù)客戶需要制定不同執(zhí)行價格的寬跨式期權(quán)策略。

　　四川德康農(nóng)牧食品集團股份有限公司（下稱德康農(nóng)牧）是國內(nèi)領(lǐng)先的現(xiàn)代化農(nóng)牧企業(yè)，聚焦生豬全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2024年生豬出欄量達877萬頭。德康農(nóng)牧生豬期貨套保負責人葉波表示，過去一年，公司將生豬期權(quán)作為期貨套保的重要補充工具，核心圍繞“鎖定養(yǎng)殖利潤、增厚套保收益”開展操作，主要使用配合現(xiàn)貨銷售的賣出看漲期權(quán)策略。今年年初，市場對生豬價格極度悲觀，期貨貼水現(xiàn)貨較為嚴重，使得企業(yè)較難使用期貨進行套保。此時，在套保價格不太有利且基本面又偏空的情況下，公司選擇賣出虛值看漲期權(quán)。若到期時期貨價高于行權(quán)價，則較期貨套保虧損更可控；如到期時期貨價格低于行權(quán)價，則增厚套保利潤。以今年4月為例，當時期貨價為14300元/噸，現(xiàn)貨價約14.5元/公斤，公司預判后續(xù)可能因供給增加跌至13元/公斤。為鎖定利潤，公司賣出LH2509的看漲期權(quán)，行權(quán)價15000元/噸，權(quán)利金300元/噸。到期時，期貨價跌至13900元/噸，現(xiàn)貨價跌至約13.5元/公斤，期權(quán)未行權(quán)，套保收益300元/噸（即權(quán)利金），一定程度上彌補了現(xiàn)貨虧損。

　　在葉波看來，生豬期權(quán)主要發(fā)揮了兩方面作用，一是對沖價格風險，降低套保成本。二是提升生產(chǎn)經(jīng)營靈活性，在市場價格走勢不明朗時，期權(quán)可幫助企業(yè)保留盈利空間、控制虧損風險。以買入看跌期權(quán)為例，如現(xiàn)貨上漲時，企業(yè)可放棄行權(quán)，享受現(xiàn)貨端的超額收益；現(xiàn)貨價格下跌時，通過期權(quán)盈利彌補損失，也更易匹配生豬養(yǎng)殖“周期長、出欄計劃相對固定”的特點。

　　專家“支招”活用期權(quán) 為企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營“鋪路搭橋”

　　面對農(nóng)產(chǎn)品市場的不確定性，期權(quán)日益成為企業(yè)避險的“剛需工具”。正如張若愚所比喻的，如果把企業(yè)比作行駛的車輛，那么在行業(yè)競爭逐漸劇烈的今天，擁抱金融衍生品工具就是在修建一條寬闊平穩(wěn)的道路，能讓企業(yè)走得更久更遠。

　　對于同行企業(yè)使用期權(quán)工具，葉波有三點建議：建議首次接觸期權(quán)的企業(yè)從“小批量、簡單策略”入手（如先嘗試買入看跌/看漲期權(quán)），熟悉期權(quán)的合約規(guī)則、價格影響因素后，再逐步擴大操作規(guī)模、嘗試組合策略。同時，期權(quán)工具的使用需結(jié)合企業(yè)自身的生產(chǎn)計劃（如出欄量、采購量）、風險承受能力（如可接受的最大虧損比例），建議配備專業(yè)的交易團隊或與期貨公司合作制定個性化套保方案，避免盲目跟風操作。此外，期權(quán)的核心價值是服務(wù)現(xiàn)貨，需避免將期權(quán)作為“投機工具”。操作時應(yīng)緊密圍繞自身的采購、銷售節(jié)奏，以“穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營、鎖定合理利潤”為目標，而非追求期權(quán)端的超額盈利。

　　張銀認為，回溯三個品種期權(quán)的運行特征可以看到，不同品種有其相對適合的期權(quán)策略，找到對應(yīng)品種的期權(quán)屬性才能更好地運用期權(quán)工具。期權(quán)不只是簡單地“買保險”，靈活運用買賣策略能更好控制成本和增厚收益。但在構(gòu)建賣出期權(quán)的策略時，一定要注意頭寸匹配原則，不能出現(xiàn)超賣，以避免產(chǎn)生難以控制的尾部風險。

　　大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負責人表示，上市一年來三個期權(quán)品種已初步形成良好的市場參與態(tài)勢，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更精細化、多元化的風險管理工具。下一步，交易所將立足實體產(chǎn)業(yè)需求，持續(xù)優(yōu)化完善期權(quán)合約規(guī)則，并深入開展期權(quán)知識培訓和推廣活動，著力提升產(chǎn)業(yè)客戶參與度，促進期權(quán)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

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