投資建議

    　　白酒：本周中報(bào)窗口期收官，與此前預(yù)期相符、白酒酒企25Q2 普遍業(yè)績加速出清，市場(chǎng)普遍下修25H2 EPS 預(yù)期。同期市場(chǎng)情緒環(huán)比持續(xù)改善，正如我們此前所述：短期酒企EPS 出清反而會(huì)落地市場(chǎng)對(duì)于酒企表觀不確定性的擔(dān)憂、并對(duì)中期行業(yè)景氣改善時(shí)酒企呈現(xiàn)成長性給予一定預(yù)期。

    　　從7 月下旬以來有陸續(xù)渠道反饋前期外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的影響環(huán)比有所改善，即動(dòng)銷下滑幅度陸續(xù)收窄。我們認(rèn)為仍待9 月中上旬時(shí)檢驗(yàn)中秋&國慶前的動(dòng)銷氛圍，淡季渠道體感改善或與升學(xué)宴等宴席釋放有關(guān)，本身市場(chǎng)尚未對(duì)基本面底部拐點(diǎn)進(jìn)行交易，后續(xù)將是重要的動(dòng)銷拐點(diǎn)觀察期。與此同時(shí)，近期主流單品價(jià)盤普遍有所回落，這與預(yù)期相符，即動(dòng)銷拐點(diǎn)先于價(jià)盤拐點(diǎn)、價(jià)盤拐點(diǎn)先于報(bào)表拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)近期批價(jià)回落主要系渠道在中秋&國慶前搶跑出貨。

    　　我們建議著重關(guān)注后續(xù)中秋&國慶前動(dòng)銷觀察窗口期，若旺季前動(dòng)銷反饋確有改善，建議重視左側(cè)配置契機(jī)。配置方向建議：1）品牌力突出、護(hù)城河深厚的高端酒（貴州茅臺(tái)、五糧液），渠道勢(shì)能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強(qiáng)韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)的穩(wěn)健區(qū)域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標(biāo)的（古井貢酒、瀘州老窖）。

    　　啤酒：啤酒的需求場(chǎng)景偏大眾化、目前餐飲等現(xiàn)飲需求仍在穩(wěn)步修復(fù)中，啤酒酒企也在加碼非即飲渠道布局、發(fā)展軟飲等多元化發(fā)展?？紤]到啤酒酒企不錯(cuò)的業(yè)績置信度與股息水平，建議持續(xù)關(guān)注。

    　　黃酒：行業(yè)前期有提價(jià)催化，頭部品牌的趨同性提價(jià)也意味著酒企拉力有望形成合力、競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，當(dāng)前逐步臨近旺季、邊際催化仍可期；中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化、以及新品年輕化培育等值得關(guān)注。

    　　休閑零食：伴隨著魔芋等大單品持續(xù)驅(qū)動(dòng)，下游新渠道如零食量販旺季加速開店，行業(yè)維持高景氣度。從本周披露的業(yè)績來看，下游量販零食龍頭利潤率持續(xù)超預(yù)期，系規(guī)模效應(yīng)釋放。上游品牌生產(chǎn)端業(yè)績分化，系渠道轉(zhuǎn)型差異。中長期來看，零食個(gè)股依舊圍繞大單品打磨展開，如衛(wèi)龍、鹽津的魔芋品類紅利持續(xù)釋放，帶來收入和利潤雙升。大單品具備較強(qiáng)的勢(shì)能，可以幫助公司快速破圈，實(shí)現(xiàn)多品類渠道協(xié)同和優(yōu)化，同時(shí)改善利潤率水平。我們依舊看好魔芋品類紅利，及具備強(qiáng)渠道抓取能力的公司，持續(xù)推薦鹽津鋪?zhàn)印⑿l(wèi)龍美味，建議關(guān)注勁仔食品進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏。

    　　軟飲料：高溫催化下需求逐步改善，疊加健康化、功能性飲料持續(xù)滲透，景氣度拐點(diǎn)向上。從現(xiàn)已披露業(yè)績的個(gè)股反饋來看，部分傳統(tǒng)品類（含糖茶、果汁、奶茶等）受閃購補(bǔ)貼分流略有承壓，而健康性、功能性、大包裝品類表現(xiàn)較好，龍頭個(gè)股具備較強(qiáng)阿爾法。本周百潤股份披露業(yè)績，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)持續(xù)承壓主要系去庫存所致，看好后續(xù)新品鋪貨、新渠道布局等邏輯的催化。中長期仍看好基本盤穩(wěn)健增長+第二曲線爆發(fā)力強(qiáng)的東鵬飲料、農(nóng)夫山泉，建議關(guān)注百潤股份新品鋪市。

    　　調(diào)味品：下游餐飲需求平淡，居民端結(jié)構(gòu)升級(jí)速度放緩，景氣度底部企穩(wěn)。餐飲大盤需求疲軟、居民端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，自下而上尋找個(gè)股阿爾法尤為關(guān)鍵。從中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)來看，基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭海天味業(yè)具備較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，而中炬高新、千禾味業(yè)均有不同程度下滑，其中差異主要體現(xiàn)在：1）調(diào)味品消費(fèi)場(chǎng)景偏向于剛需，主流消費(fèi)渠道仍聚焦在傳統(tǒng)流通等終端，渠道變革對(duì)行業(yè)沖擊影響較小，龍頭經(jīng)銷體系布局早，經(jīng)銷商關(guān)系綁定較深。2）消費(fèi)者選擇調(diào)味品時(shí)，更重視口味和性價(jià)比。我們建議重視龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，及積極尋求新的增長機(jī)會(huì)（如海外市場(chǎng)開發(fā)、其他餐飲客戶開發(fā)）的個(gè)股，推薦海天味業(yè)、安琪酵母、頤海國際。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題風(fēng)險(xiǎn)。

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