白酒：本周飛天茅臺(tái)批價(jià)平穩(wěn)，原箱批價(jià)在1900~1950元間窄幅波動(dòng)；近期公斤裝飛天已上線i茅臺(tái)，售價(jià)為指導(dǎo)價(jià)3799元、目前批價(jià)約3400元，i茅臺(tái)作為官方自營(yíng)渠道具備保真屬性、與一批價(jià)小幅溢價(jià)也在合理區(qū)間內(nèi)。從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，我們維持白酒行業(yè)景氣度持續(xù)承壓，主要系行業(yè)在外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下動(dòng)銷(xiāo)仍有承壓、需求端仍待改善，淡季會(huì)加劇產(chǎn)業(yè)對(duì)于動(dòng)銷(xiāo)走弱的認(rèn)知。步入下半年，建議持續(xù)關(guān)注動(dòng)銷(xiāo)反饋，外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于行業(yè)景氣度的擾動(dòng)影響有望環(huán)比趨緩、也是當(dāng)下預(yù)期差所在，我們預(yù)計(jì)原箱飛天茅臺(tái)批價(jià)會(huì)在2000元左右趨穩(wěn)。

　　我們持續(xù)建議關(guān)注白酒底部配置契機(jī)，當(dāng)下或已是行業(yè)最承壓的階段。目前頭部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，即使短期EPS預(yù)期有所承壓、修正后估值相較于行業(yè)周期的中樞估值相比賠率仍較高，股息率水平也不錯(cuò)，且中期維度穩(wěn)增長(zhǎng)刺激預(yù)期仍存。配置方向建議：1）品牌力突出、護(hù)城河深厚的高端酒（貴州茅臺(tái)等），渠道勢(shì)能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強(qiáng)韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)的穩(wěn)健區(qū)域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標(biāo)的（如泛全國(guó)化名酒古井貢酒、瀘州老窖）。

　　啤酒：在低基數(shù)背景下已至旺季，我們維持啤酒行業(yè)景氣度底部企穩(wěn)的判斷，啤酒的需求場(chǎng)景偏大眾化、目前餐飲需求仍在穩(wěn)步修復(fù)中，啤酒酒企也在加碼非即飲渠道布局、發(fā)展軟飲等多元化發(fā)展。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)具備潛在高頻銷(xiāo)量跟蹤催化，旺季估值上浮空間可觀，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期平穩(wěn)兌現(xiàn)為主，利潤(rùn)端考慮到成本端紅利普遍會(huì)有一定彈性。黃酒：行業(yè)大單品化趨勢(shì)逐步成型、高端化培育也已經(jīng)成為頭部品牌的品牌力塑造共識(shí)，黃酒頭部酒企普遍加大對(duì)于營(yíng)銷(xiāo)能力的關(guān)注，對(duì)黃酒品類(lèi)進(jìn)行市場(chǎng)化推廣，中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化、以及新品年輕化培育等值得關(guān)注。

　　休閑零食：伴隨著下游渠道持續(xù)擴(kuò)店、新品類(lèi)滲透率提升，行業(yè)維持高景氣度。渠道方面，零食量販龍頭開(kāi)店節(jié)奏加快、進(jìn)入暑期旺季單店收入修復(fù)，Q2業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)延續(xù)Q1高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，后續(xù)轉(zhuǎn)型全品類(lèi)超市值得期待。品類(lèi)方面，魔芋仍在加大終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋度，隨著形態(tài)和口味豐富度提升，預(yù)計(jì)單點(diǎn)產(chǎn)出同步增長(zhǎng)，持續(xù)推薦Q2業(yè)績(jī)穩(wěn)健兌現(xiàn)的衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)?。?dāng)前會(huì)員商超已成為品牌傳播陣地，具備較強(qiáng)引流效果，建議關(guān)注勁仔食品進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏。

　　軟飲料：高溫催化下需求逐步改善，疊加健康化、功能性飲料持續(xù)滲透，景氣度拐點(diǎn)向上。近年來(lái)軟飲料內(nèi)部增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自健康性、功能性品類(lèi)，能量飲料、電解質(zhì)水、椰子水等品類(lèi)均已得到驗(yàn)證。針對(duì)功能性飲料而言，消費(fèi)者對(duì)于功能依賴度高、品牌認(rèn)知較為充分，很難被現(xiàn)制茶飲分流。而多數(shù)含糖飲料尤其是果汁、有糖茶等容易形成替代關(guān)系，因此細(xì)分賽道增長(zhǎng)空間受到擠壓。但伴隨著消費(fèi)分級(jí)出現(xiàn)，部分消費(fèi)者更加注重性價(jià)比，多數(shù)老品通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)煥新，大包裝、一元樂(lè)享、掃碼贏紅包等形式引導(dǎo)消費(fèi)者復(fù)購(gòu)，有糖茶、碳酸飲料等大單品仍實(shí)現(xiàn)韌性增長(zhǎng)。看好基本盤(pán)穩(wěn)健增長(zhǎng)+第二曲線爆發(fā)力強(qiáng)的東鵬飲料、農(nóng)夫山泉、百潤(rùn)股份。

　　調(diào)味品：下游餐飲和工業(yè)需求表現(xiàn)平淡，景氣度底部企穩(wěn)。從人均消費(fèi)量來(lái)看，目前多數(shù)基礎(chǔ)調(diào)味品已趨于飽和，后續(xù)增長(zhǎng)更多依賴結(jié)構(gòu)升級(jí)、餐飲渠道占比提升（餐飲端用量大于居民端）。對(duì)于個(gè)股而言，更多的突破點(diǎn)在于持續(xù)挖掘下游餐飲、工業(yè)等客戶需求，加大力度布局健康化、復(fù)合化調(diào)味品。以及在競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散的環(huán)境下，持續(xù)強(qiáng)大產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)，擠壓中小品牌，獲得更多市場(chǎng)份額。考慮到行業(yè)beta偏弱，推薦海外市占率提升&糖蜜成本下行，業(yè)績(jī)彈性大幅釋放的安琪酵母，建議關(guān)注旺季需求改善&估值處于低位的頤海國(guó)際。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。

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