文：任澤平團隊
1 總基調(diào)：超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，更積極的財政政策+適度寬松的貨幣政策，穩(wěn)住樓市股市此次政治局會議定調(diào)十分積極。會議提到，要“實施更加積極有為的宏觀政策”。首次提出“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，首次搭配“更積極的財政政策”+“適度寬松的貨幣政策”，政策力度空前。本次會議傳遞八大積極信號：第一，更積極的財政政策。上次如此提法在2020年，應對疫情沖擊。預計明年上調(diào)赤字率，財政政策增量擴容，加快10萬億化債落地。第二，適度寬松的貨幣政策。上次如此提法在2008-2010年，應對國際金融危機。預計明年更大力度降息降準。第三，全方位擴大內(nèi)需，放在更重要的位置。大力提振消費、提高投資效益。預計明年促消費中央補貼金額有望擴大。投資方面，一是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，二是抓落實，三是激發(fā)民間投資積極性。第四，穩(wěn)住樓市。房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)。促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，明年有望進一步放寬限購、大規(guī)模住房銀行收儲等更多新政策出臺。第五，穩(wěn)住股市。引導中長期資金進入資本市場、發(fā)揮資本市場并購重組功能，支持科技創(chuàng)新與實體經(jīng)濟。第六，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。支持未來產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展、深化科研與產(chǎn)業(yè)融合、優(yōu)化政策環(huán)境。加大力度支持并購重組和產(chǎn)學研一體化。第七，擴大高水平對外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。明年促進對外開放的方向可能在加強區(qū)域開放、推動文化服務貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易等。第八，促進城鄉(xiāng)融合發(fā)展。城市和鄉(xiāng)村相互配合協(xié)調(diào)，縣域經(jīng)濟“微中心”化，都市圈農(nóng)村反向融合。中國經(jīng)濟潛力大，如果全力拼經(jīng)濟，前景光明。2 財政政策：從積極到“更積極”會議提到，財政政策要“更積極”，上次如此提法在2020年，應對疫情沖擊。赤字率有望提升至4%以上。2023年、2024年預期目標赤字率均為3%，但2023年窄口徑赤字率實際已達到4.59%。配合“更積極”的表述，明年預計赤字率提高一個百分點，實際提高1.3萬億的財政赤字規(guī)模，相對于近幾年每年1萬億元特別國債等舉措來說，絕對規(guī)模的變化并不大，但有助于打破3%赤字率的古板約束和提高財政政策的靈活性。10萬億化債工作加快推進，明年關(guān)鍵在于落地。11月8日，財政部公布10萬億元化債方案，10月以來用于化債的債券已發(fā)行超過兩萬億。明年關(guān)鍵在于落地，中央加速下達置換債額度、地方政府加速發(fā)行，通過釋放原本用于償債的財政資源，地方政府可以增加對投資和消費、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的支持，從而促進經(jīng)濟的恢復增長。財政政策發(fā)力，一是擴張各類專項債以及中長期特別國債的發(fā)行使用范圍，減少約束條件，更重要的是其投向領(lǐng)域是否可以撬動更高投資乘數(shù)；二是優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加大對特定群體支出，地方政府保基本民生、保工資、保運轉(zhuǎn)，幫助特困人員、孤兒、孤寡老人、學生、失業(yè)人員等特定群體抵御風險；三是結(jié)構(gòu)性減稅降費，在科技創(chuàng)新和制造業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)有所傾斜。3 貨幣政策：從“穩(wěn)健”到“適度寬松”會議提到，貨幣政策要“適度寬松”，上次提法在2008-2010年應對國際金融危機，時隔14年再現(xiàn)，足見力度。預計明年更大力度降息降準，可能累計調(diào)降政策利率50BP左右，累計降準200BP左右。12月2日，央行行長潘功勝在2024中國金融學會學術(shù)年會暨中國金融論壇年會上表示，“明年央行將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運用多種貨幣政策工具，加大逆周期調(diào)控力度，保持流動性合理充裕，降低企業(yè)和居民綜合融資成本。”降準、購債等多渠道釋放中長期資金，維護流動性寬裕。11月底，MLF到期、專項債發(fā)行提速等導致流動性需求大增，央行同步開展8000億元買斷式逆回購操作和凈買入國債2000億元增加中長期資金投放。當前我國央行持有政府債券占總資產(chǎn)比重約5.5%，與成熟國際市場央行持有政府債的規(guī)模和體量相比，仍有較大提升空間。預計明年將通過降準、購債、上繳央行利潤、結(jié)構(gòu)性政策工具等方式，更大力度滿足市場對中長期資金需求。4 全方位擴內(nèi)需，大力提振消費，提高投資效益政治局會議提到，要“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”。特朗普揮舞關(guān)稅“大棒”，明年出口承壓，擴大內(nèi)需是提振經(jīng)濟的關(guān)鍵。今年中央劃撥1500億元支持消費品以舊換新的特別國債，帶動10月社會消費品零售總額同比增長4.8%，較上月增加1.6個百分點，高于季節(jié)性。我們預計明年促消費中央補貼金額或在3000億以上。今年在消費上主要是推動以舊換新、培育新增長點和發(fā)展服務消費，明年或以開發(fā)消費新場景和新增長點以及繼續(xù)大規(guī)模以舊換新為主。新能源車以舊換新補貼延續(xù)，同時將消費補貼拓展至服務、生育等領(lǐng)域，撬動內(nèi)需增長。投資方面，要提高投資效益，一是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，二是抓落實、重效率，三是激發(fā)民間投資積極性。明年投資可能傾向于基建投資和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資，這類投資可帶動大量相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，撬動投資杠桿。老基建如高速公路等，數(shù)據(jù)顯示，2025年北京、廣東、四川、湖南、河南等省市均有較大規(guī)模公路建設(shè)計劃；新基建投資方面，投向水利、5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等。戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)如芯片、量子計算、人工智能等。長期來看，擴大需求的核心是創(chuàng)造就業(yè)崗位和提升收入預期。有效投資帶動就業(yè)、消費回暖穩(wěn)定預期，政策需持續(xù)發(fā)力帶動經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇。具體方向上，或重點支持高校畢業(yè)生、農(nóng)民工群就業(yè)，如為企業(yè)提供定向招聘補貼等。5 穩(wěn)住樓市會議提到，要“穩(wěn)住樓市”。房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)。促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，明年或有放寬限購、住房銀行收儲等更多新政策出臺。9月下旬政治局會議定調(diào)地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，降低存量房貸利率，建立動態(tài)調(diào)整存量房貸利率機制，多地放松限購、限售、限價、信貸，降低稅費，允許專項債購買土地和存量房儲。國慶后，一二線樓市銷量改善。我們總的判斷：目前樓市量起價穩(wěn)，源于在政策組合拳下前期受創(chuàng)信心有所恢復，但考慮到主要城市庫存依舊高、居民購買力及信心不足、政策效果遞減效應，樓市政策要需要加碼，市場總體呈現(xiàn)我們之前判斷的大分化格局。2025年，將從供需兩端發(fā)力促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。需求端激發(fā)購房者熱情，可能繼續(xù)放寬一線城市限購、推出針對首套房或改善型住房的財政補貼政策等；供給端改善資源配置，對于閑置或庫存較多的地區(qū)，減少供地，加快舊房改造或以租代售措施，盤活存量資產(chǎn)。住房保障銀行收儲，資金規(guī)模要大、利率要低、期限要長；對供需兩方提供金融支持，首套房貸利率可能進一步下調(diào)，金融機構(gòu)加大對優(yōu)質(zhì)房企的融資支持，對按政策要求發(fā)放白名單貸款的商業(yè)銀行進行免責，同時針對困境房企實施專項債務化解方案等。通過大規(guī)模住房銀行收儲庫存商品房，用于租賃房和保障房，有助于改善民生、救助房企、改善地方財政和防止爛尾樓風險，一句多得，資金規(guī)模要大、期限要長、利率要低，才能落地見效。
“要加大區(qū)域戰(zhàn)略實施力度，增強區(qū)域發(fā)展活力”。
區(qū)域戰(zhàn)略重點在協(xié)作和因地制宜。推動區(qū)域科技創(chuàng)新聯(lián)合體的建設(shè)；依托各地資源稟賦和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，培育一批具有區(qū)域特色的產(chǎn)業(yè)集群，如西部地區(qū)的清潔能源產(chǎn)業(yè)集群、東北地區(qū)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群等；加快建設(shè)一批自由貿(mào)易試驗區(qū)、跨境經(jīng)濟合作區(qū)等。
