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醫(yī)療健康行業(yè)中后期投資怎么做？投資人這么說……

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2024年12月19日 11:25

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　　相比其他行業(yè)而言，醫(yī)療健康行業(yè)的早期企業(yè)因投入巨大、現(xiàn)金流支撐困難等問題，被視為所有行業(yè)中早期存活最艱難的行業(yè)之一。但往往投資人受到醫(yī)療健康行業(yè)早期項目估值較低、高回報的可能性所吸引，在醫(yī)療健康行業(yè)的早期投資相當(dāng)活躍。

　　與早期項目相比，處于成長期的醫(yī)療健康項目盡管往往估值高企，但由于財務(wù)數(shù)據(jù)和回報的可確定性增強，同樣受到投資人的青睞。與早期投資看重技術(shù)、團隊背景等基本邏輯相比，醫(yī)療健康行業(yè)的中后期投資又應(yīng)該怎么做？

　　成長期與早期項目的區(qū)別

　　“總的來說，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，投資機會非常多。如何選擇項目，無論是處于哪個階段，基本邏輯需要看技術(shù)是否領(lǐng)先、核心優(yōu)勢是否能長期持續(xù)、價格估值是否合理、項目的行業(yè)地位以及團隊能力?！币淮遒Y本合伙人黃曉濱接受記者采訪時如是說。

　　他指出，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，早期的初創(chuàng)企業(yè)往往沒有收入、現(xiàn)金流支撐有困難，因此更看重技術(shù)的領(lǐng)先性和團隊背景，估值也因為沒有標準和財務(wù)數(shù)據(jù)支撐，因而比較難判斷。在他看來，早期投資更多是看投資人和創(chuàng)始人之間的溝通交流情況，是否合拍。

　　而與早期投資相比，成長期的項目有比較明確的財務(wù)指標，在公司團隊已經(jīng)運營到一定階段后，判斷其估值主要依靠財務(wù)數(shù)據(jù)、銷售規(guī)模、毛利率等內(nèi)容，跟早期投資區(qū)別很大。

　　“在成長期的投資，更重要的是看如何退出、何時退出以及投資的安全性，更傾向于投資的穩(wěn)健性，對收益率要求盡管不高，但對絕對收益規(guī)模要求更多一些?！秉S曉濱說。

　　如何區(qū)分早期和成長期的項目，盛世景醫(yī)藥投資部總經(jīng)理周碩表示，從他們的實踐來看，可以用兩個標準界定。第一，和資金的來源密切相關(guān)，存續(xù)期較長的基金可以投早期項目，存續(xù)期較短的則只能往后期去投；第二，按照階段劃分，如果臨床實驗藥品二期A和二期B過了以后，都可以看做是成長期項目，之前都是早期項目。

　　周碩認為，這兩個階段的投資理念不同。“成長期投資更加主動，除了客觀對企業(yè)進行盡職調(diào)查以外，還要主觀對企業(yè)進行商業(yè)模式的重塑和提升，以及相應(yīng)資源的整合和導(dǎo)入。對于早期項目賭的就是概率，越是早期項目干預(yù)的力度越小?！?/p>

　　退出路徑、企業(yè)家是判斷主要因素

　　周碩指出，成長期項目的投資邏輯從退出角度來說特別簡單?！肮乐?、對賭、回購、法務(wù)、財務(wù)、第三方盡調(diào)做完了，基本就差不多了。這個邏輯很清晰，退出路徑很明確。”但對于早期項目，這一套不適用?！霸缙陧椖坑泻艽蟮牟淮_定性，我們更愿意給企業(yè)更寬松的環(huán)境，讓它在不確定性中尋求自己可能的路徑以及成功的可能性。對于投資人本身要約束自己，管住自己該管的，不該管的放手不要管，投資項目才有更大的成功概率。”

　　周碩強調(diào)，要從整體上考慮項目成功率，不能單獨從項目本身看項目，還要從項目所在的行業(yè)、政策、時代大背景看待這個項目，其跟并購?fù)顺鼍o密相關(guān)?！吧鲜泄镜牟①彉说幕旧戏蠒r代的熱點，越熱的東西對于二級市場市值管理更有價值，投資邏輯想得更簡單一點，認為好的趕緊裝上去，股價一炒就出來?！?/p>

　　他還特別提到了上市地點的選擇問題。首先，A股上市估值很高，能堅持到企業(yè)上市那一天是很好的，問題是投資人能否堅持。其次，海外上市面臨稅的問題，而且不是一次性的，是每年都有，成本非常大。拆VIE也很復(fù)雜，但是海外上市的好處是對利潤沒有很多要求。

　　也有投資人指出，企業(yè)家是他們考慮的最重要的因素。凱輝基金執(zhí)行總裁楊海鼎提出，投資企業(yè)家是最主要的因素，投資都是幫助企業(yè)家提高效率的?！癙E(私募股權(quán))更多是看企業(yè)家是否能接受PE長期陪伴、一起工作，雙方是否能互相有理解，有共同認識?！?/p>

　　如何選擇企業(yè)家，國和創(chuàng)新醫(yī)療基金合伙人陰杰表示，企業(yè)家有各種各樣的，各種類型里面都有成功和失敗的例子，沒有包治百病的靈丹妙藥。但是對于每一個投資基金來說，根據(jù)自己的策略和投資風(fēng)格選擇一個比較適合你合作的企業(yè)家。

　　“從過往看到的很成功的企業(yè)家來說，有幾個共性，一個是比較愿意分享，能夠在適時的階段引進不同的人彌補不足。其次，很多企業(yè)家很偏執(zhí)，能夠把企業(yè)從死亡邊緣帶過來。作為投資人，我們一直在修正自己，不要一棒子把一個企業(yè)家打死，沒有一種類型通吃的情況?！标幗苷f。

　　這些領(lǐng)域被投資人看好

　　對于未來醫(yī)療健康行業(yè)的投資趨勢，投資人又是怎么看的？

　　黃曉濱直言，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資是一個永遠的朝陽行業(yè)，很多投資人長期看好，至少未來10到20年都是行業(yè)的投資黃金周期。

　　他指出，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，生物制藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域，其細分行業(yè)中都有不少優(yōu)秀公司標的。隨著科技進步，越來越多的新技術(shù)、新方法會應(yīng)用于一些醫(yī)療健康領(lǐng)域，當(dāng)中有很多很好的投資機會。

　　楊海鼎判斷，未來五年將是醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的黃金時間。第一，政府會出臺相應(yīng)政策，催生新市場的誕生。跟醫(yī)療相關(guān)的新藥研發(fā)、養(yǎng)老、社保等方面，在他看來會出現(xiàn)至少600到700億之間的新市場。第二，中國很多國字號的基金積極進入到醫(yī)療健康領(lǐng)域尤其是養(yǎng)老領(lǐng)域的投資。第三，生產(chǎn)要素越來越充沛，很多投資人自己也創(chuàng)業(yè)做平臺型的工作，資本市場的退出渠道相比從前也更加豐富。

　　周碩則認為，中國目前正在推進的醫(yī)療體制改革，要解決的核心問題是未來醫(yī)保不夠用的情況下，如何解決老百姓看病問題。目前，國內(nèi)存在醫(yī)療質(zhì)量不高、看病貴、看病難、醫(yī)保支付力度不夠等四大難題。

　　在他看來，未來這些方向是值得投資的。從資產(chǎn)配置邏輯上看，能提供質(zhì)量好的產(chǎn)品、降低成本和藥價的項目，都是可以接受的。“我們重點關(guān)注和老年病、慢性病相關(guān)的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的醫(yī)院，如果后面還跟著保險公司，將是一個非常好的投資邏輯?！?/p>

　　而從醫(yī)保端來看資產(chǎn)配置，只要能為社保省錢的服務(wù)機構(gòu)，在周碩看來都是值得投資的?！袄缟虡I(yè)保險開發(fā)新的健康險品種，包括鏈條上的產(chǎn)品、服務(wù)、配送、支付等環(huán)節(jié)，都可以配置。主要看自己本身背后的產(chǎn)業(yè)資源、資金能力和時間配置?！?/p>

　　他強調(diào)，未來大數(shù)據(jù)和醫(yī)療健康的結(jié)合極其緊密。“有了大數(shù)據(jù)支撐，可以明確做到醫(yī)?？刭M、實行藥品的國家價格談判制度、解決分級診療里面患者的引流和服務(wù)問題以及未來的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合問題。在我看來，以大數(shù)據(jù)為出發(fā)點的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在未來是非常有前景的?！?/p>

　　與一味看好醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)前景的其他投資人不同，陰杰則表現(xiàn)出了自己的擔(dān)憂。他直言，醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)繁榮了20年，但任何一個事情都有周期或者遵循一個最基礎(chǔ)的規(guī)律?！搬t(yī)療健康行業(yè)投資真正起來也就是2013年開始，尤其是最近一兩年有很多退出。但未來真的很難確定，因為大行業(yè)的增長已經(jīng)在降低了，過去繁榮了這么久，美國的VC投資基本上是七八年一個周期，其平均回報也就10%左右。中國目前的熱錢太多了，平均回報應(yīng)該會下降，未來五年我持擔(dān)憂態(tài)度。”

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