餐飲端持續(xù)修復，盈利邊際回升

    　　從收入端來看，2023/2023Q4/2024Q1 調(diào)味品板塊總營收分別為626.02/157.20/179.42 億元， 分別同比+2%/-4%/+7% ，2024Q1 營收環(huán)比增長主要系春節(jié)錯期影響，部分訂單延后釋放所致。2023 年市場需求修復不及預期，基調(diào)板塊較為承壓，隨著渠道庫存去化影響結(jié)束，企業(yè)內(nèi)部改革捋順，2024年基調(diào)企業(yè)有望重回增長軌道；大B 端高基數(shù)下收入增速邊際收窄，但百勝等連鎖餐飲客戶依然延續(xù)強勁增勢，復調(diào)企業(yè)保持高增勢能。從盈利端來看，2023 年重點包材與原材料價格均有回落，期間費用保持平穩(wěn)，其中中炬高新案件負債計提導致期間凈利率波動較大，2023/2023Q4/2024Q1 調(diào)味品板塊歸母凈利潤分別為109.71/49.79/33.36 億元，分別同增21%/264%/11%，隨著企業(yè)優(yōu)化銷售費投結(jié)構(gòu)，疊加成本壓力持續(xù)緩解，調(diào)味品板塊盈利能力有望進一步回升。

    　　需求穩(wěn)健修復，品牌打造貢獻勢能

    　　基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)中，千禾味業(yè)2023 年受添加劑事件催化，收入同比高增，2024Q1 在高基數(shù)下增速邊際放緩，目前公司逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)生渠道挖掘/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進入穩(wěn)健發(fā)展階段；海天味業(yè)、中炬高新分別得益于渠道庫存去化完成、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整落地，2024Q1 業(yè)績企穩(wěn)回升，金龍魚、安琪酵母、晨光生物主營產(chǎn)品受大宗原材料價格下跌影響明顯，后續(xù)套保工具預計可抵消部分行情波動影響。復合調(diào)味品企業(yè)中，寶立食品受新工廠產(chǎn)能爬坡影響盈利端承壓，但板塊整體B 端客戶開發(fā)持續(xù)推進，隨著定制化服務能力提升，品牌打造成效顯現(xiàn)，復調(diào)市場仍穩(wěn)步開拓。

    　　行業(yè)評級及投資策略

    　　展望2024 年，餐飲復蘇仍優(yōu)于整體,原材料價格壓力持續(xù)緩解，調(diào)味品行業(yè)利潤望進一步改善。經(jīng)銷商渠道庫存已恢復良性，調(diào)味品企業(yè)繼續(xù)推進產(chǎn)品升級，內(nèi)部組織管理架構(gòu)逐漸理順，板塊整體呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。推薦海天味業(yè)、中炬高新、仲景食品等，關(guān)注蓮花健康、千禾味業(yè)、天味食品等。

    　　維持食品飲料行業(yè)“推薦”投資評級。

    　　風險提示

    　　宏觀經(jīng)濟波動風險、行業(yè)競爭風險、食品安全風險、消費稅或生產(chǎn)風險、原材料價格波動風險、推薦公司業(yè)績不達預期等。

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