答

成熟公司

成熟公司一般通用的有三種方法：可比公司估值(就是一般說的Comps)，可比交易估值(Comparable Transactions)，以及貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(DCF)。但其實每一種方法的人為可控性都極大。

Comps: 就是在市場上選幾家已上市的，業(yè)務模式類型相似的公司，然后分析它們的各種財務指標，并用此來貼合需要被估值的公司。財務指標除了我們常用的市盈率(P/E)以外，還包括P/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT等等。但這里面的人為可操作性很大

首先，我究竟選取哪種指標來估值。在市盈率所取得估值不理想的情況下，我可以回頭選擇EV/EBITDA。在很多沒有盈利或者盈利能力不佳的互聯(lián)網(wǎng)公司，我可以去選擇活躍用戶數(shù)，pay per click等等。而且，請相信banker自說成理，合理化估值的“科學化”過程的能力

第二，市場上有很多可選公司，我究竟選哪幾家公司作可比公司能夠達到我希望的估值范圍

第三，這個世界上沒有兩片同樣的葉子。每個公司的財務結構必然有不同，我可以因為這種結構的不同，對于被估值公司作出相應的“調整”

Comparable Transactions: 就是根據(jù)以前發(fā)生過的同類型可比公司被收購時給出的估值來定價。也是考慮收購交易發(fā)生時的財務指標，如P/E, EV/EBITDA等。但因為收購時，一般會給出溢價，所以按照可比交易給公司估值一般會偏高。可比交易一般M&A里面用得比較多，IPO用得很少

這里面可玩的貓膩也很多，比如選哪些交易，不選哪些。用哪些財務指標，不用哪些......等等

DCF: 這個作一個對公司未來幾年盈利的預估模型。當然，要做預估，自然需要各種假設，比如每年銷售增長到底是3%還是5%，毛利率到底是前三年保持一直，還是前五年保持一致

在一個一切以假設條件作為基礎的模型中，可人為操作的貓膩實在是數(shù)不勝數(shù)，于是，這種模型的不穩(wěn)定性連最能自欺欺人的banker很多時候也看不下去，所以大家在實際中用它，或者以它來做判斷的時候其實很少。

當然，根據(jù)行業(yè)不同或者交易形式不同，常用的估值方法也不同，比如房地產公司，尤其是REIT，就會經常用到NA V。而傳統(tǒng)行業(yè)的公司，用P/E較多。如果我要作一個LBO，可能DCF會是我更看重的指標。如果作破產重組，那用的方法更多是在損益表上下工夫，與上述方法關系就不大了。

初創(chuàng)公司

我一直覺得對初創(chuàng)公司來講，所有的對于某個特定數(shù)字的“合理化”的過程，來源還是那個拍拍腦袋出來的數(shù)字......

總而言之，很多人在為一個公司估值之前，就已經有一個大概的估價范圍了，其它的所謂計算，不過是一個“逆推”，而非“發(fā)現(xiàn)”的過程。這些不同的估值方法，不過是用來貼合最初那個估價范圍的工具而已，并非“科學”。

這也是為什么，越做到后來，你會越覺得，其實對于一般行業(yè)的正常公司估值，最簡單明了，也最不自欺欺人的，就是P/E(作為一個既成的市場標準，它的“正確”也是self-reinforcing的吧)。

Emanuel Derman在My Life as a Quant里面引用了一句歌德的話可以很好的總結我對于“估值”這件事的看法

“我們不應該幼稚到把自然本身看作一門藝術，但是我們對于自然知識的“描述”卻應該是一門藝術?！?/p>

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