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「專題」雞蛋期貨十年回顧（上）

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2024年12月30日 18:13

來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

回顧14-17年的行情，由于雞蛋期貨剛剛上市，雞苗銷售以及蛋雞存欄等數(shù)據(jù)并不健全，又受到禽流感疫情影響，因此市場在對未來預(yù)期判斷以及分析上存在較大誤差，特別是2015年市場因受到存欄數(shù)據(jù)干擾，對2015年行情預(yù)期差異較大，導(dǎo)致2015年上半年基差主要以回歸為主。2015年雞蛋價格走勢跟2021年生豬期貨上市后的走勢有些相似，都是疫情之后擴產(chǎn)能周期因數(shù)據(jù)以及咨詢信息誤差，導(dǎo)致行情判斷出現(xiàn)錯誤。因此在判斷行情趨勢上，一要借助于有參考價值的數(shù)據(jù)支撐，二要關(guān)注市場預(yù)期，一致的預(yù)期有時候總會出相反的走勢。

2017年上半年是禽流感影響的需求超市場預(yù)期，加上2016年上半年補欄情緒較強（而市場主要關(guān)注的2016年下半年去產(chǎn)能），導(dǎo)致2017年上半年出現(xiàn)超預(yù)期的下跌行情，這主要是對需求影響行情估計不足以及對2016年四季度去產(chǎn)能過度樂觀，而忽略2016上半年的高水平補欄的問題。雞蛋期貨上形成的單邊大趨勢，都是市場對未來供需因素分析存在誤差或估計不足，導(dǎo)致出現(xiàn)現(xiàn)實與預(yù)期的差異。當(dāng)然影響商品價格的地緣政治、國際形勢等黑天鵝事件以及政策變化等不在討論范圍內(nèi)。

此外剛上市這幾年，雖然預(yù)期存在偏差，但期現(xiàn)走勢基本一致，基差在臨近交割月時基本都在合理范圍內(nèi)。這是有別于近幾年總是出現(xiàn)期現(xiàn)分歧行情，后期分析。

1 2014年行情回顧及分析

雞蛋期貨上市是在11月8日，2014年底因受禽流感影響，終端需求下滑較為嚴(yán)重，因此春節(jié)前期現(xiàn)價格呈現(xiàn)下滑趨勢。由于節(jié)前疫情以及對后市預(yù)期較為悲觀，養(yǎng)殖端主動以及被動淘雞情緒較強，因此節(jié)后需求淡季供給端面臨較大的缺口，2月底隨著中下游開始節(jié)后補貨，加上清明以及端午節(jié)前備貨以及疫情影響終端需求心里減弱，供需偏緊驅(qū)動現(xiàn)貨價格開始持續(xù)反彈，這波反彈一直持續(xù)后5月中旬端午備貨結(jié)束后。高價蛋抑制需求以及前期囤貨的釋放，現(xiàn)貨價格開始持續(xù)回調(diào)，一直持續(xù)到6月初，前期囤貨基本釋放，在供需偏緊的大結(jié)構(gòu)下，隨著需求端逐步回暖，市場開始進入中秋國慶需求旺季邏輯，現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，8月下旬主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格觸及5.5元/斤關(guān)口，但期貨端由于交易所限倉控制風(fēng)險，加上歷史高價繼續(xù)推高較為擔(dān)憂，1409合約在7月上旬見頂，并在8月初開始高位回調(diào)，9月之后現(xiàn)貨價格開始震蕩回落，由于期貨呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)，加上國慶之后現(xiàn)貨價格并沒有如市場預(yù)期下跌，而是震蕩反彈，1411、1412以及其后合約開始震蕩反彈，但10月下旬現(xiàn)貨價格再度回落震蕩調(diào)整，遠(yuǎn)月合約也跟隨回調(diào)后震蕩調(diào)整。12月現(xiàn)貨再度大跌，期貨盤面也跟隨下跌。

2014年是雞蛋期貨上市的第一年，存欄以及補欄數(shù)據(jù)并不齊全，從后期行情來看，可參考的雞蛋存欄以及補欄數(shù)據(jù)存在較大誤差，但從后期雞蛋存欄以及價格行情來看，雞苗補欄是從二季度已經(jīng)開始，但可看到的數(shù)據(jù)是很滯后的，這也是為什么2015年的行情是超預(yù)期。

此外2014年是雞蛋期貨上市第一年，加上疫情導(dǎo)致市場囤貨以及拋貨的幅度都比較大，因此價格波動幅度較大。由于9月之后市場對后期預(yù)期價格并不樂觀，加上第一年對交割流程不熟悉，接貨意愿較差，1409合約之后的合約每到交割月便大幅下跌，而期現(xiàn)基差每到交割月便震蕩走高。

圖1：2014年主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

2 2015年行情回顧及分析

2015年1月以及2月上旬由于春節(jié)前旺季需求支撐，加上12月現(xiàn)貨持續(xù)下跌后，市場情緒較為悲觀，中下游備貨意愿不強，因此現(xiàn)貨價格相對堅挺，遠(yuǎn)月合約價格也相對堅挺，需求淡季的期貨合約盤面大多呈現(xiàn)平水或小幅貼水，主要是市場對2015年行情較為期待。

春節(jié)之后，即2月下旬之后現(xiàn)貨價格開啟快速下跌，一直到4月初，現(xiàn)貨均價逼近3元關(guān)口，清明節(jié)前后小幅回調(diào)后，期貨價格再度下跌，一直到下跌7月初，雖然下跌幅度減緩，但多次跌破3元關(guān)口，而1501合約到1506合約基本跟隨現(xiàn)貨價格大跌，2015年上半年現(xiàn)貨價格大跌除了跟供應(yīng)端恢復(fù)較快，其次也跟2014-2015年宏觀環(huán)境較差，大宗商品持續(xù)下跌，宏觀需求也低迷有關(guān)。但由于現(xiàn)貨端跌幅超預(yù)期，期貨端反應(yīng)較為滯后，期貨合約基差大多呈現(xiàn)大幅貼水，主要是蛋雞存欄數(shù)據(jù)的誤差導(dǎo)致市場主流觀點預(yù)期偏差較大。

7月逐步進入傳統(tǒng)的需求旺季，現(xiàn)貨價格在7月初開始快速拉升，一是現(xiàn)貨價格跌至市場認(rèn)可的低位，囤貨熱情較高，二是上半年悲觀情緒，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)庫存并不高，這波一直持續(xù)到8月下旬，現(xiàn)貨均價觸及4.5元關(guān)口，隨后開始見頂快速回落，一直持續(xù)到國慶節(jié)后，現(xiàn)貨價格跌至3.3元/斤左右。期貨方面，1509合約基本跟隨現(xiàn)貨波動，但幅度小幅現(xiàn)貨，因此基差持續(xù)反彈至合理區(qū)間，但1510、1511以及2512合約都是在7月末達到高點后，進入快速下跌模式，一直到11月初才止跌震蕩，而現(xiàn)貨價格國慶節(jié)后10月中旬就開始反彈，因此1511以及1512合約基本都是升水結(jié)構(gòu)，市場預(yù)期較為悲觀，一是宏觀環(huán)境依然較差，其次是玉米價格大幅下跌，飼料成本大幅回落，養(yǎng)殖利潤修復(fù)，增加養(yǎng)殖端低價惜淘情緒，增加遠(yuǎn)期供應(yīng)，利空遠(yuǎn)期。

整體來看2015年是擴產(chǎn)能后兌現(xiàn)的一年，因咨詢機構(gòu)存欄以及補欄數(shù)據(jù)誤導(dǎo)，市場上半年下跌超預(yù)期，樂觀情緒逐步減弱，下半年隨著飼料成本以及宏觀環(huán)境較差，市場預(yù)期較為悲觀，淘雞節(jié)奏較快，補欄情緒也較差，也有由于預(yù)期四季度行情較差，中秋節(jié)國慶前后淘雞節(jié)奏較快，支撐國慶節(jié)后現(xiàn)貨價格小幅反彈，并在春節(jié)前有波短暫的快速反彈。

圖2：2015年主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

3 2016年行情回顧及分析

1月初因終端春節(jié)備貨現(xiàn)貨價格快速反彈，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價一度逼近4.5元關(guān)口，但1月下旬現(xiàn)貨價格便進入快速模式，一直持續(xù)到春節(jié)后2月下旬跌至3元關(guān)口，隨后小幅震蕩反彈，一致持續(xù)到5月底，屬于超跌回補。6月現(xiàn)貨價格再度快速下跌，在6月下旬見底反彈，低點跌至2.6元/斤。這期間，1602、1603以及1604合約波動較為一致，基本都是1月下旬之后快速下跌，1603以及1604合約都是在交割月基差回歸，快速反彈，因此基差波動相當(dāng)大。而1605合約以及1606合約在2月底見底反彈，在3月下旬，1605合約階段見頂震蕩，與現(xiàn)貨波動較為一致。但1606合約波動跟隨三季度合約。短暫回調(diào)后，快速上漲，在4月下旬見底快速反彈，基差波動較大，這主要是除了1605合約是主力合約外，其他合約持倉量很少，波動較大。

6月底7月初，現(xiàn)貨價格觸底反彈，7月現(xiàn)貨均價基本在3元關(guān)口附近波動，8月初因中下游企業(yè)備貨，加上各個環(huán)節(jié)因上半年的悲觀情緒庫存較低，在需求旺季來臨時，備貨需求較強，因此現(xiàn)貨價格開始快速反彈，在9月初突破4元關(guān)口后下跌，跟2015年波動較為相似，但旺季開始較晚以及結(jié)束較早，這反應(yīng)市場供應(yīng)較為充裕以及需求整體低迷。期貨方面，2409合約在3月初便開始反彈，在4月下旬見頂后，經(jīng)過兩個月調(diào)整，6月下旬再度反彈，7月中旬反彈至前方高點后，開啟下跌之路，與現(xiàn)貨波動有所差異，主要是蛋雞存欄從4月開始降低，加上9月合約是需求旺季合約，因此相較現(xiàn)貨較為堅挺，后期下跌主要是期現(xiàn)基差回歸，因此基差先升水空間不斷擴后，后期逐步縮窄，主要是上半年蛋雞去產(chǎn)能不及預(yù)期，市場預(yù)期過于樂觀。

10月現(xiàn)貨價格見底反彈，10月下旬階段性見頂后，逐步走低，期貨合約方面1610、1611、1612合約基本都是9月的超跌修復(fù)，主要是9月現(xiàn)貨價格帶來的利空情緒較強，導(dǎo)致市場對后期合約較為悲觀。隨著現(xiàn)貨價格止跌企穩(wěn)，期貨各合約也開始超跌修復(fù)。

2016年蛋雞開始去產(chǎn)能的一年。一季度市場悲觀情緒導(dǎo)致期貨被低估，交易邏輯主要是節(jié)后產(chǎn)能過剩；二季度去產(chǎn)能不及預(yù)期，導(dǎo)致下半年期貨合約沖高位回落，交易邏輯主要是去產(chǎn)能，四季度合約主要是超跌修復(fù)，因此整體來看，市場預(yù)期存在一定的糾錯，投機情緒以及資金導(dǎo)致市場出現(xiàn)偏差。此外因2016年玉米價格較低，飼料成本大幅下降，雖然現(xiàn)貨價格較為低迷，但養(yǎng)殖仍有盈利，加上上半年市場對后市相對樂觀，因此2016年上半年雞苗補欄的情緒較高。

圖3：2016年主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

4 2017年行情回顧及分析

2017年1月以及2月，現(xiàn)貨價格快速下跌，截止到2月底現(xiàn)貨價格逼近2元/斤左右，3月現(xiàn)貨價格雖反彈，主要是價格下跌超預(yù)期后，中下游備貨意愿較強，但3月底，現(xiàn)貨價格再度下跌，到5月現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破2元關(guān)口，2017年上半年現(xiàn)貨價格如此悲壯，一是2016年上半年雞蛋補欄量較大，二是2017 年春季禽流感疫情（人感染）較為嚴(yán)重，加上上半年是雞蛋需求淡季，導(dǎo)致當(dāng)期雞蛋消費異常疲弱且持續(xù)時間較長。因此2017年上半年現(xiàn)貨價格超預(yù)期的下跌，是供需兩方面的結(jié)果。從期貨合約上來看，2017年上半年合約基本都是順暢下跌為主，只有1703以及1706合約在交割月雖現(xiàn)貨有所反彈，而主力合約5月合約在交割月跌破2000關(guān)口，情緒極度悲觀。

進入6月，現(xiàn)貨價格開始快速回暖，一度逼近3.5元關(guān)口，但在6月下旬再度快速回落，并跌破2.5元關(guān)口，因這時需求旺季并沒有啟動，這波反彈更多是市場情緒釋放以及投機資金的推動，但價格重心上移，7月上旬，隨著需求旺季的到來，加上禽流感需求影響減弱以及上半年淘雞情緒較強，供給偏緊，現(xiàn)貨價格正式開啟上漲之路，一直到9月主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格逼近4.5元關(guān)口。

伴隨著現(xiàn)貨價格上漲，三季度期貨合約也跟隨現(xiàn)貨價格從6月初觸底反彈，6月下旬以及7月初，1707以及1708合約因臨近交割月跟隨現(xiàn)貨價格回落，并隨后再度反彈，而1709合約并沒有深度調(diào)整，只是在震蕩后再度上漲，但上漲幅度小幅現(xiàn)貨，主要是1709合約價格提前兌現(xiàn)了旺季合約的現(xiàn)貨漲幅。現(xiàn)貨價格在9月高位調(diào)整后，國慶節(jié)之后再度反彈，并在12月中旬再度達到9月高點，一方是春節(jié)前備貨旺季，其次是2016年下半年以及2017年上半年補欄水平較低，下半年供給相對偏緊，因此現(xiàn)貨價格再度反彈。期貨方面，2017年四季度期貨合約以及1801合約基本跟隨現(xiàn)貨趨勢波動，其中1801合約波動幅度相對較小。而1711以及1712合約在9月回調(diào)幅度較大，一是市場并未預(yù)期下半年供給端偏緊程度并不嚴(yán)重，二是三季度期現(xiàn)行情上漲幅度較大，市場需釋放擔(dān)憂的過度熱情，這也是為什么現(xiàn)貨價格9月才開始回調(diào)，而1711以及1712合約在8月中旬就開始高位回落。

整體來看，2017年雞蛋行情可以稱為冰與火之歌，上半年極度悲觀，下半年大幅上漲，主要是疫情影響超出市場預(yù)期，蛋雞存欄預(yù)期變化，雖然有所差異，但大趨勢是對的。

圖4：2017年現(xiàn)貨價格趨勢圖