文/成材

編輯/程墨

來源/萬點(diǎn)研究

商業(yè)就是從發(fā)現(xiàn)價(jià)值開始，企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒有翻不過的山，只有轉(zhuǎn)不過的彎。疫情之后，百業(yè)待興，體檢行業(yè)也不例外。

2月28日美年健康發(fā)布為下屬子公司提供擔(dān)保及反擔(dān)保進(jìn)展公告，公告顯示截至 2024 年 2 月 27 日，公司及控股子公司對(duì)外擔(dān)保余額為人民幣 283,304.79萬元，占公司2022 年度經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司凈資產(chǎn)的 38.00%。

其中，美年健康為控股子公司累計(jì)提供擔(dān)保余額為人民幣 187,419.81 萬元，占公司 2022 年度經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司凈資產(chǎn)的 25.14%。

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)各行業(yè)頭部企業(yè)為了追求規(guī)模效益，開始不斷加碼重資產(chǎn)、追逐高杠桿，以此來實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)速度。

后疫情時(shí)代，高質(zhì)量地活下去，開始成為更多企業(yè)的目標(biāo)。作為民營(yíng)體檢龍頭，美年健康實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展有需要克服哪些阻點(diǎn)，希望通過閱讀本文，能讓讀者有一個(gè)更加清晰具體的觀點(diǎn)。

01

桎梏盈利的沉重“枷鎖”

1月28日，美年健康發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)扭虧為盈，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為107.3億至110.5億元，同比增長(zhǎng)25.75%至29.50%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為4.6億至5.7億元，同比大幅增長(zhǎng)186.28%至206.91%。

體檢大健康賽道是一門“很賺錢”的生意。但實(shí)際上，美年健康并沒有那么“賺錢”，其中的關(guān)鍵便是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，公司正開業(yè)的體檢中心共608家，門店覆蓋全國(guó)30多個(gè)省（自治區(qū)、直轄市），其中控股體檢中心293家。

根據(jù)美年健康此前披露，一家面積為2000-3000平方米體檢中心，初始投資約為2200萬-2600萬元，其中彩超、內(nèi)窺鏡、紅外線成像等醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)成本約1000萬元。

體檢業(yè)務(wù)性質(zhì)決定了美年健康需要大量且經(jīng)常采購(gòu)設(shè)備，需要值得注意的是，相比公立醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)備美年健康并不占優(yōu)勢(shì)，想要比肩三甲醫(yī)院則意味著需要更大規(guī)模的投入。

查閱公司年報(bào)顯示，2020年—2022年，美年健康在建工程規(guī)模分別為，7260.98萬元、1.05億元、1.06億元。

重資產(chǎn)模式，除了采購(gòu)在建成本居高不下，折舊與攤銷、租金、人員工資等因素同樣關(guān)鍵，公司2022年年報(bào)顯示，2022年公司固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)折舊高達(dá)4.08億元。

相比資產(chǎn)折舊，美年健康的人工成本壓力更大。查閱公司歷史數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，美年健康應(yīng)付職工薪酬分別為，6.23億元、6.99億元、7.74億元。更大的人工成本不僅于此，2020年—2022年 美年健康銷售費(fèi)用分別為18.99億元、21.02億元、20.13億元。2023年前三季度公司銷售費(fèi)用為16.52億元，同比增幅為20.09%。

2023年5月，有投資者在投資互動(dòng)平臺(tái)向公司提問，該投資者表示，截至2022年末，公司銷售人員8,693人，占報(bào)告期末公司在職員工數(shù)量的23.58%；銷售費(fèi)用中人力成本的本期發(fā)生額為15.58億元，占比為77.40%。

該投資者要求每年健康回復(fù)，結(jié)合同行業(yè)可比公司銷售人員占比、平均薪酬及你公司薪酬福利構(gòu)成及績(jī)效考核機(jī)制等，說明公司銷售費(fèi)用中人力成本較高的合理性。

對(duì)此，美年健康回復(fù)表示，公司銷售人員數(shù)量占報(bào)告期末公司在職員工數(shù)量的比例、公司平均薪酬以及公司銷售費(fèi)用中人力成本的本期發(fā)生額與占比均與同行業(yè)接近，存在合理性。由于公司主要通過自建銷售團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)優(yōu)質(zhì)老客戶續(xù)簽和新客戶拓展，故人力成本占比較高。

高度依賴銷售人員營(yíng)銷模式真的如公司回復(fù)得合理嗎？相關(guān)分析認(rèn)為，美年健康是典型的“營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型”企業(yè)，優(yōu)點(diǎn)是主動(dòng)性強(qiáng)，主動(dòng)對(duì)接市場(chǎng)挖掘潛在客戶群體，缺點(diǎn)是產(chǎn)品力不足存在短板。

除了在建與人工成本，美年健康重資產(chǎn)面臨最后一個(gè)掣肘便是資金壓力。

2023年前三季度，公司短期借款余額為20.76億人民幣，公司貨幣資金總額為14.51億元，公司貨幣資金已不足以覆蓋短期借款。

拉長(zhǎng)周期來看，2019年—2022年，美年健康短期借款余額為，23.09億元、19.38億元、14.47億元、16.44億元。

同期，美年健康貨幣資金余額分別為，47.60億元、35.62億元、22.78億元、19.84億元。值得注意的是，美年健康貨幣資金下降的速度要明顯快于短期借款下降的速度。2023年三季度，公司短期借款規(guī)模再度反彈，而貨幣資金總額繼續(xù)減少。

缺錢兩個(gè)字已經(jīng)寫在了美年健康的財(cái)務(wù)報(bào)表里，衡量公司債務(wù)償還能力的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，2020年—2022年，公司也是出現(xiàn)整體下降的趨勢(shì)。

資產(chǎn)負(fù)債方面，2022年，美年健康的負(fù)債總額為96億元，資產(chǎn)負(fù)債率為55%。2023年二季度末資產(chǎn)負(fù)債率為54.15%，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。

過高的負(fù)債規(guī)模也導(dǎo)致美年健康的債務(wù)評(píng)級(jí)遭到下調(diào)，2022年9月14日，穆迪公告稱，維持美年大健康B2企業(yè)家族評(píng)級(jí)，同時(shí)將上述評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

02

內(nèi)生不夠并購(gòu)來湊 “買買買”后遺癥

相比重資產(chǎn)高杠桿運(yùn)營(yíng)，商譽(yù)問題是困擾美年健康發(fā)展的一道“彎”。

美年健康成立于2004年，創(chuàng)業(yè)初期美年健康的發(fā)展并不順利，經(jīng)歷了5年的發(fā)展時(shí)間，美年健康的自建門店也只有13家。

2011年11月，美年健康與遼寧區(qū)域體檢龍頭－沈陽(yáng)大健康合并，體檢中心數(shù)量從13家上升至31家。規(guī)?？焖贁U(kuò)張之后，公司實(shí)控人俞熔開始了“買買買”模式。

2014年11月，美年健康開始與慈銘體檢股東簽署收購(gòu)協(xié)議。美年健康擬耗巨資36億元，分兩次收購(gòu)慈銘體檢100%股權(quán)。

2017年，美年健康以26.97億元價(jià)格收購(gòu)慈銘體檢余下的72.22%股權(quán)，并于同年10月完成過戶，對(duì)慈銘體檢完成了財(cái)務(wù)并表。

同時(shí)，美年健康因收購(gòu)慈銘體檢產(chǎn)生29.66億元的商譽(yù)，2017年末，公司商譽(yù)規(guī)模增長(zhǎng)至40.46億元。

拉長(zhǎng)周期來看，2015年美年健康商譽(yù)只有4.17億，兩年時(shí)間美年健康商譽(yù)規(guī)模增長(zhǎng)了近十倍。到了2019年上半年，公司半年報(bào)顯示，商譽(yù)規(guī)模高達(dá)51.29億元突破50億大關(guān)，占公司總資產(chǎn)比例接近30%。也正是一年，美年健康開始為自己的瘋狂并購(gòu)買單。2019年美年健康對(duì)包括慈銘健康在內(nèi)的并購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行了商譽(yù)減值，一次性計(jì)提了10.35億元商譽(yù)減值，這也導(dǎo)致美年健康凈利潤(rùn)虧損8.66億元。

一次性大額計(jì)提之后，公司的商譽(yù)預(yù)警并沒有解除。2020年—2022年，公司的商譽(yù)分別為40.08億、40.51億、43.5億，始終維持在高位，且逐年增高。

2023年前三季度，美年健康商譽(yù)為45.23億，繼續(xù)保持小規(guī)模增加。同時(shí)，美年健康的商譽(yù)規(guī)模僅次于愛爾眼科的59.01億商譽(yù)，位居醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)第二位。

導(dǎo)致美年健康商譽(yù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因，公司目前仍沒有停止外延并購(gòu)戰(zhàn)略，2023年10月，公司發(fā)布公告稱，擬3.73億元收購(gòu)13家標(biāo)的公司股權(quán)。

其中10家公司做出了業(yè)績(jī)承諾，其中，2023年、2024年、2025年分別為3802萬元、4753萬元、5704萬元，共計(jì)8555萬元。

頻頻打出“收購(gòu)牌”的背后，此前已有多家企業(yè)天億資產(chǎn)、美因基因、普洱美年大健康在內(nèi)的多家公司業(yè)績(jī)未完成承諾的情況。業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)將引發(fā)公司商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，因此循環(huán)往復(fù)公司也將進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)。

03

內(nèi)控“短板”如何補(bǔ)齊？

企業(yè)發(fā)展不能依靠外延并購(gòu)一條腿走路，還需要加強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力才行。

在加強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力方面，美年健康采取的是漲價(jià)策略。公司半年報(bào)顯示，2023年上半年，平均客單價(jià)為594元，較2022年上半年上漲15%。

對(duì)于公司的漲價(jià)行為，2023年4月公司在投資者關(guān)系活動(dòng)中也有提及。美年健康表示，2023年公司CT從原來的260元提價(jià)35%調(diào)至350元，心臟彩超從原來的260元提價(jià)23%調(diào)至320元。

2024年1月16日，在數(shù)字賦能主動(dòng)健康管理論壇暨中國(guó)百萬人群體檢健康報(bào)告發(fā)布會(huì)上，瑞慈醫(yī)療集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總裁方宜新表示：“1000塊錢做不了有效體檢”。

瑞慈醫(yī)療認(rèn)為，目前在心血管、腦健康領(lǐng)域的體檢項(xiàng)目定價(jià)較高，針對(duì)這些領(lǐng)域進(jìn)行體檢要應(yīng)用到的設(shè)備也比較貴，比如，CT、核磁共振和胃腸鏡等。

當(dāng)前我國(guó)體檢市場(chǎng)，主要市場(chǎng)份被公立醫(yī)院占據(jù)，對(duì)于民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)而言，價(jià)格優(yōu)勢(shì)才是民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)占領(lǐng)市場(chǎng)的有力武器。

對(duì)于民營(yíng)機(jī)構(gòu)的頻繁漲價(jià)行為，分析認(rèn)為，體檢機(jī)構(gòu)希望通過提升客單價(jià)來提振業(yè)績(jī)作用有限。平價(jià)消費(fèi)時(shí)代，消費(fèi)者對(duì)于高額體檢價(jià)格接受度并不高。對(duì)于民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)而言，公立醫(yī)院體檢漲價(jià)背景下，降本增效的同時(shí)，推出精細(xì)化、差異化，讓消費(fèi)者更為值得信賴服務(wù)才是提升規(guī)模與效益的關(guān)鍵。

如果體檢服務(wù)不能被消費(fèi)者認(rèn)同，漲價(jià)無疑將勸退更多的消費(fèi)者。據(jù)黑貓投訴顯示，截至2024年3月7日，黑貓投訴上美年大健康投訴量為247條，慈銘體檢投訴量為151條。具體來看投訴主要聚焦在誘導(dǎo)消費(fèi)、虛假宣傳、價(jià)格不透明等問題。

消費(fèi)者的密集投訴的背后，美年大健康與慈銘體檢需要繼續(xù)加強(qiáng)醫(yī)療隊(duì)伍建設(shè)，不斷提升公司的內(nèi)控與服務(wù)水平。

互聯(lián)網(wǎng)是有長(zhǎng)久記憶的，2018年，美年大健曝出“假醫(yī)生”事件，時(shí)至今日仍難說影響徹底消除。

2018年7月29日，美年健康被爆“假醫(yī)門”。8月5日，美年健康發(fā)布公告稱收到廣州天河區(qū)衛(wèi)計(jì)局《責(zé)令整改通知書》，證實(shí)了美年健康美年富海門診部存在冒名醫(yī)生、體檢報(bào)告無醫(yī)師手寫簽名、違規(guī)開展CT放射診療活動(dòng)等三大違規(guī)行為。

“假醫(yī)門”也重創(chuàng)了投資者信心，2018年7月30日，美年健康股價(jià)跌停，市值一日蒸發(fā)近68億元。短短五個(gè)交易日內(nèi)，美年健康市值從677.38億元降至499.45億元，縮水近170億元。

截至2024年3月7日，美年健康總市值僅為207.06億元，“假醫(yī)門”之后公司總市值再次“腰斬”。

哪里跌倒就要從哪里爬起來，想要提升公司業(yè)績(jī)與市值，美年健康還需要從內(nèi)控與服務(wù)方面，重塑與消費(fèi)者之間的信任，才是企業(yè)最好的內(nèi)生動(dòng)力。

馬云曾做出過這樣的判斷，“中國(guó)下一個(gè)首富，一定在大健康領(lǐng)域”。

據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2012—2021年，我國(guó)體檢市場(chǎng)規(guī)模從468億元提升到1890億元，復(fù)合年增速16.78%，2025年有望達(dá)到3900億元。

如何在這條長(zhǎng)坡賽道中取得好成績(jī)？美年健康需要繞過重資產(chǎn)、高商譽(yù)、服務(wù)內(nèi)控不足這幾道彎。

04

結(jié)語

在筆者看來，美年健康曾經(jīng)最大的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)能、銷售和錢多。美年目前是中國(guó)網(wǎng)點(diǎn)最多的體檢中心，特別是三四線城市。在三四線城市，產(chǎn)能可能就只有公立醫(yī)院和美年有，醫(yī)院可能都不開體檢中心或者設(shè)備老舊，大家優(yōu)先去美年。這是沒有經(jīng)過競(jìng)爭(zhēng)的洗禮的。反觀在廣州等一線城市，競(jìng)爭(zhēng)充分，即使是在假醫(yī)生之前凈利潤(rùn)率都在集團(tuán)平均水平之下。

銷售不多說了，每個(gè)門店配備了最多的銷售人員。

錢多也是之前很關(guān)鍵的因素，有錢可以上最好的設(shè)備，開最多的門店，請(qǐng)最多的銷售，大魚吃小魚，把地方的全收購(gòu)了，這也解釋了為什么后來美年反超愛康國(guó)賓。

但是，目前“雙高”的美年一旦錢變少了，也就失去曾經(jīng)重要的優(yōu)勢(shì)，內(nèi)生增長(zhǎng)力不足，外延并購(gòu)造成的后遺癥。

當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)日益成熟，消費(fèi)者變得更加理性，產(chǎn)品會(huì)越來越合理。合理的體檢產(chǎn)品是怎么樣的？是項(xiàng)目很少的，而不是大而全的，是醫(yī)生為主導(dǎo)的，不是都是機(jī)器的。項(xiàng)目減少客單價(jià)提升的邏輯消失。醫(yī)生主導(dǎo)，成本會(huì)上來。

而體檢又是一個(gè)低進(jìn)入門檻，高退出門檻的行業(yè)。三四線城市競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)來，一二線的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，先不說收入的變化，毛利率肯定會(huì)下降。高利潤(rùn)、高增長(zhǎng)終將是不可持續(xù)的。

況且美年并不是體檢機(jī)構(gòu)里面最掌握核心競(jìng)爭(zhēng)力的。

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