關(guān)于醫(yī)療醫(yī)藥板塊，星空君有兩個(gè)觀點(diǎn)支撐。

一是人口老齡化的持續(xù)進(jìn)行；二是隨著70后、80后逐漸老去，這代人活的更加精致，注意養(yǎng)生和體檢，一些慢性病的檢出率大幅增加。

受到兩大因素的影響，醫(yī)藥醫(yī)藥的成長(zhǎng)性是爆發(fā)式的。

其實(shí)衛(wèi)健委比星空君看的更透徹，否則他們不會(huì)去給醫(yī)藥代表玩命。這個(gè)市場(chǎng)越大，意味著醫(yī)保支出也就越大。

而醫(yī)療醫(yī)院方面，最多的患者，是心血管（高血壓、冠心病等）和糖尿病兩大群體。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)有3億心血管疾病患者，1億糖尿病患者。

對(duì)于特定類型（成人2型）的糖尿病，有一款降血糖的神藥，叫二甲雙胍。這款藥問(wèn)世60多年來(lái)，量大安全又便宜。

之所以稱之為神藥，是因?yàn)榭茖W(xué)家們發(fā)現(xiàn)，它不僅僅對(duì)糖尿病患者有效，最新的實(shí)驗(yàn)表明，健康人定期服用二甲雙胍，有一定的抗癌作用，而且還能抵御心血管疾病，起到延長(zhǎng)壽命的效果。

據(jù)稱，一些硅谷大佬正在采用二甲雙胍療法試圖增壽。

只不過(guò)，投資的話，就不要投資二甲雙胍方向了，因?yàn)樗闹苽浞绞椒浅：?jiǎn)單，成本低廉。就像青霉素一樣，雖然救人無(wú)數(shù)，扛不住又便宜又量足，做原料藥的企業(yè)甚至動(dòng)不動(dòng)虧損。

對(duì)于一部分糖尿病患者來(lái)說(shuō)，如果二甲雙胍還控制不住血糖，可以合并用另外一款神藥：利拉魯肽。

這款藥2009年上市，2011年引入中國(guó)用于治療糖尿病，即將迎來(lái)專利保護(hù)期到期。

它之所以被稱為神藥，是因?yàn)槌酥委熖悄虿?，還可以比較安全的減肥。在歐洲，它被批準(zhǔn)用于肥胖或超重適應(yīng)癥。

通化東寶、華東醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)3家企業(yè)的利拉魯肽的上市許可已經(jīng)獲得受理，雙鷺?biāo)帢I(yè)正在三期臨床試驗(yàn)中。

利拉魯肽原料藥獲得受理的企業(yè)是深圳市健元醫(yī)藥科技有限公司和成都圣諾生物制藥有限公司。

01

登上科創(chuàng)板的圣諾生物

星空君曾經(jīng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行了分類，從CMO到創(chuàng)新藥到原料藥等進(jìn)行了拆解。其中原料藥是星空君最看不上的醫(yī)藥行業(yè)，大部分原料藥企業(yè)大部分相當(dāng)于化工廠，毛利率極低。

凡事都有例外，圣諾生物的原料藥平均毛利率超過(guò)60%，甚至比一些醫(yī)藥企業(yè)都要高。

為什么？

技術(shù)含量高。

公司掌握了長(zhǎng)鏈肽偶聯(lián)技術(shù)、單硫環(huán)肽規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)、多對(duì)二硫環(huán)肽合成技術(shù)、聚乙二醇化修飾、脂肪酸修飾等多肽合成和修飾類自主核心技術(shù)，成功解決了多個(gè)多肽原料藥品種規(guī)?；a(chǎn)的技術(shù)瓶頸。

醋酸阿托西班、醋酸奧曲肽、生長(zhǎng)抑素、胸腺法新和卡貝縮宮素五個(gè)品種的產(chǎn)業(yè)化研發(fā)被納入“‘十一五’國(guó)家重大新藥創(chuàng)制專項(xiàng)”

除了原料藥，公司還有自研的制劑，營(yíng)收比例接近一半，其毛利率更是超過(guò)90%。

公司原料藥主要有16種，面向艾滋病、心血管、糖尿病、消化道、免疫、腫瘤等眾多領(lǐng)域。

其中，利拉魯肽原料藥分別面向美國(guó)客戶和國(guó)內(nèi)客戶及自有制劑。

在公司的在研項(xiàng)目里，利拉魯肽針劑正在進(jìn)行。

02

成長(zhǎng)性相對(duì)較緩

大多數(shù)公司尤其是體量較小的公司，在IPO之前，會(huì)盡可能的把報(bào)表做到最好看，這也帶來(lái)了很多“上市即巔峰”的情況。

從某種意義上講，圣諾生物的2021年年報(bào)，非常接近“上市即巔峰”的標(biāo)準(zhǔn)。

從公司規(guī)模來(lái)看，資產(chǎn)總額不足10億，年?duì)I收規(guī)模不到4億，雖然手握核心技術(shù)，但依然是產(chǎn)能、銷量相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展模式，缺乏“爆款”產(chǎn)品。

從大客戶來(lái)看，公司的大客戶以醫(yī)藥經(jīng)銷商為主，且銷量穩(wěn)定。

利拉魯肽會(huì)成為未來(lái)的“爆款”嗎？

星空君認(rèn)為，可能性不大。

一方面，中國(guó)并未將該藥物納入肥胖癥治療藥物，依然作為糖尿病治療藥物過(guò)審；另一方面，即便是后來(lái)納入肥胖癥治療，也會(huì)是限制條件較多，大概率是處方藥，不可能成為類似保健藥品的“減肥藥”。

03

現(xiàn)金流量表的瑕疵

“上市即巔峰”的情況，往往會(huì)在公司的現(xiàn)金流量表里“露餡”。2021年年報(bào)顯示，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~從上年同期的8084萬(wàn)降到了5241萬(wàn)。

和2020年相比，在營(yíng)收規(guī)模略有增加的情況下，2021年的銷售商品收到的現(xiàn)金有所下滑，購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金有所上升。

結(jié)合招股書(shū)公布的歷年財(cái)報(bào)看，2021年是已經(jīng)披露的年報(bào)中，唯一一年出現(xiàn)銷售商品收到的現(xiàn)金比上年下降的情況。

結(jié)合公司“收現(xiàn)比”指標(biāo)，會(huì)發(fā)現(xiàn)部分年份包括2021年的收現(xiàn)比出現(xiàn)了異常下降。

這都不是正常情況，說(shuō)明和上游供應(yīng)商、下游經(jīng)銷商可能為了IPO，發(fā)生了“友好”協(xié)商。

具體操作模式：上市前通過(guò)賒銷增加銷售額，通過(guò)延緩付款降低采購(gòu)成本，從而“優(yōu)化”上市公司財(cái)報(bào)。

當(dāng)然了，上市公司通過(guò)這種方式調(diào)節(jié)報(bào)表，并不一定是財(cái)務(wù)造假，絕大多數(shù)情況下，是合法合規(guī)的操作。

比如我給友好客戶提前發(fā)貨沒(méi)問(wèn)題吧？比如我從友好供應(yīng)商那里推遲結(jié)算也沒(méi)問(wèn)題吧？但這些操作，都會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中留下痕跡。

04

大股東

公司的第二大股東是樂(lè)普醫(yī)療，持股8.1%。樂(lè)普醫(yī)療是一家A股上市公司，主要從事心血管相關(guān)業(yè)務(wù)，從醫(yī)藥到醫(yī)療器械（動(dòng)脈支架等）再到醫(yī)院，樂(lè)普的投資路線既專業(yè)又廣闊。

專業(yè)是緊緊圍繞心血管這個(gè)領(lǐng)域，廣闊是公司的業(yè)務(wù)是跨線條的，為了鎖定原料藥，甚至投資了圣諾生物。

當(dāng)然了，樂(lè)普醫(yī)療的大股東也很迷，是中船重工的725所... ...

725所是干什么的？

搞國(guó)防船舶新材料的，該所官網(wǎng)的首頁(yè)，是遼寧號(hào)... ...

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